汽车之家，中国的Carvana？

众所周知，美股的消费赛道往往牛股频出。除了零售外，还有一个赛道往往被人忽略，那就是汽车后服务市场。

Carvana 是这个赛道里最具代表性的公司。

2016 年，美国新车销量见顶，汽车消费正式进入存量周期。但 Carvana 反而在这个阶段跑了出来。

依靠二手车零售、汽车金融、保险等汽车后服务业务，2016 年至 2025 年，公司营收年化复合增速达到 56.9%，近十年股价上涨超过 20 倍，如今市值已经站上 700 亿美元。

把视角拉回到国内，类似的机会也同样存在。

随着国内汽车销量遭遇天花板，叠加二手车流通率的持续攀升，汽车后服务正在全面爆发。

目前，我国广义的汽车后服务（含交易、金融、保险、回收等）市场规模已超6.7万亿元，预计未来十年的年均复合增速将达到5%-7.5%。

有趣的地方是，面对这样一个庞大的市场，中国至今还没有真正跑出一家类似Carvana 的代表性公司。

不过，越来越多公司正在向这个方向靠拢，汽车之家就是其中之一。

转型后的汽车之家，其业绩天花板将不再受制于传统的广告和线索业务，而是真正将触角伸向了数万亿规模的后服务蓝海。

今天，就让我们结合财报，一起来谈谈汽车之家距离Carvana还有多远？

成长性变弱，是一种误读

今年一季度，汽车之家营收与净利润同比有所回落。

固然从表面上，这份业绩财报并不算亮眼，但也基本符合预期。原因很简单，当下的汽车之家正处于行业周期与战略转型叠加下的阵痛期。

从行业层面看，过去几年，新能源汽车高速增长，一度成为整个汽车市场最重要的增量来源。但随着渗透率持续提升，新能源车本身也开始从“爆发期”走向“竞争期”，增长速度明显放缓。

今年一季度，国内汽车产销量分别同比下滑6.9% 和 5.6%。行业需求转弱，也直接传导到了汽车之家。

这种影响主要体现在两个层面。

首先，销量承压意味着销售线索需求减弱，直接影响了平台的线索服务收入；其次，在市场竞争加剧、车企盈利压力上升的背景下，越来越多品牌开始收缩营销预算，尤其是传统硬广投放，这也进一步拖累了汽车之家的媒体服务业务。

除了行业周期的影响，汽车之家本身也在经历一轮“战略换挡”。

过去很多年，汽车之家做得更多是内容流量生意，用户来这里“看车”，车企则为流量与广告买单。

但问题在于，基于内容流量模式的增长天花板正在变得越来越明显。一方面汽车垂直平台流量红利消退，再加上短视频渠道分流，垂媒的获客效率在下滑；另一方面新能源车企开始直面用户自主运营转化，弱化了传统看车平台的枢纽价值。

也正因为如此，汽车之家开始从“媒体平台”，向“一站式车生活服务平台”转型。

过去几年，公司持续加码线下新零售体系建设，包括直营网点、区域渠道网络、二手车与交易服务能力等。比如，为了强化线下能力，汽车之家计划一年内在全国8大区域落地1000家门店，强化服务能力。

与此同时，汽车之家也在AI方向进行持续投入，一季度研发投入达到2.74亿，希望通过AI重构汽车内容生产、智能选车、销售线索匹配以及用户运营效率。

但从财务层面看，这种转型也给汽车之家带来了阶段性阵痛。

无论是线下渠道建设，还是AI基础设施与模型能力投入，本质上都属于前置性投入。短期内，它们会直接抬高费用率，压缩利润空间，但对应的收入与效率改善，往往需要更长时间才能逐步体现。

这也意味着，汽车之家当前利润表所呈现出的压力，并不完全等同于经营能力的恶化，而更像是一种“战略投入期”的自然结果。

但站在市场视角，往往更习惯于用短周期的财务指标，去衡量一家公司的长期价值。于是，当业务仍处于能力建设和投入阶段时，利润端的短期承压，汽车之家很容易被误读为成长性减弱。

而这种财务周期与业务周期之间的错配，也恰恰是当前市场对汽车之家长期价值产生分歧的重要原因。

服务业务迎来拐点

汽车之家的业务结构，正在发生一个很重要的变化。

今年一季度，汽车之家在线营销及其它收入3.82亿元。

所谓在线营销及其它收入，指的是汽车之家直接向“交易闭环”延伸的新业务，包括新车/二手车交易、数据产品、金融服务等。

作为一个以媒体起家的平台，如今其在线营销及其它收入占比近4成，标志着汽车之家正在从一个媒体型平台，转向履约型的服务型平台。

为了向履约平台转型，汽车之家努力构建了线上、线下服务的闭环能力。

在线上，汽车之家AI投入的效果正在显现，其推出的AI智能助手突破了传统图文、语音交互局限，可直观了解车辆真实细节、提供个性化选车建议，让用户足不出户即可享受“一对一”专业服务。

在线下，汽车之家也正通过整合海尔旗下卡泰驰的线下网络，补齐线下拼图。而卡泰驰正是汽车后服务领域的领先玩家。截至2025年6月，卡泰驰服务网络已辐射300+城市，拥有750家经销网点、33个直营中心、40000家门店资源。

考虑到全国汽车后服务市场共有42万门店，40000的门店资源意味着卡泰驰已经和全国10%的门店构建了合作关系。

两者合作后，协同推出的“汽车之家二手车商城”，已构建了覆盖车源车况、交易流程、售后服务的三大标准化体系，形成了“车源+流量+金融+售后”的全链路服务能力。

汽车之家全链路服务能力的构建，对应的其实是整个汽车产业增长逻辑的变化。

过去很多年，中国汽车行业的核心驱动力，是“增量市场”。行业比拼的是新车销量、渠道扩张和营销投放，本质上是谁能更快把车卖出去。

但今天，中国汽车产业已经进入高保有量时代。随着汽车保有量突破3亿辆，行业增长逻辑也开始从“销售驱动”，逐渐切换为“运营与服务驱动”。

也就是说，未来真正更大的市场，未必只在“卖车”本身，而是在围绕车主全生命周期展开的后服务体系。目前，广义的汽车后服务（包括交易、金融、保险、回收等）市场规模超过6.7万亿，未来十年年均复合增速达到5%-7.5%。

而这个市场之所以开始进入爆发期，有多个核心驱动力：

首先，车龄老化与新能源“质保期”叠加，正催生出需求拐点，2025年中国乘用车平均车龄已达7.3年，按照行业规律车龄进入6-10年区间后，底盘、减振器等部件更换需求会大量释放。同时，新能源“脱保潮”也逐渐出现，按新能源汽车的8年质保政策，2026年预计约350万辆新能源车失去原厂质保，较2025年增157%，为汽车后市场带来极大的维保需求。

需求端释放的同时，供给端也有了更优的格局，汽车后市场连锁型门店占比从2020年的16%跃升至2025年的34%，大量夫妻店被淘汰。而连锁化率的提升，既有利于提高行业标准化程度，也有利于给头部品牌带来整合红利。

政策层面，也正在进一步推动这一趋势。比如，“十五五”规划纲要中提到“深化汽车消费从购买管理向使用管理转变，拓展汽车改装、租赁等后市场消费。”这标志着政策重心从刺激“买车”转向激活“用车”全生命周期价值。

随着汽车后市场的蓬勃发展，越来越多人也开始把汽车之家与Carvana 进行类比。

谁最可能成为中国的Carvana

参考海外市场，当新车消费逐渐触及天花板之后，汽车后服务市场的庞大潜力，往往能孕育出新的产业巨头。

以美国为例，美国汽车年度总销量的历史高点定格在2016年，此后美国汽车消费市场便正式告别了“增量扩张”，步入残酷的“存量竞争”时代。

但正是在这个存量周期里，Carvana跑出了令人惊叹的斜率。凭借二手车销售、汽车金融、保险等后服务业务，2016至2025年，Carvana的营业收入从3.52亿美元一路狂飙至203.22亿美元，年化复合增速高达56.9%，最新市值已挺进700亿美元大关。

复盘Carvana的崛起，核心在于两点：

一是时代β的厚雪长坡，庞大的汽车保有量，天然滋养着汽车后服务市场。在美国，二手车年销量超过4000万辆，直达新车销量的2.4倍。

二是模式α，其线上平台+线下重资产”的垂直整合模式，既利用数字化提高了销售流转效率，又通过做“重”资产，将车辆采购、检测翻新、仓储物流到金融服务的全链条掌控在自己手里，解决了交易的信任痛点。

把视线拉回国内。目前我国汽车后服务市场的成熟度，与美国相比仍有差距。以汽车后服务市场的维保市场规模为例，2025年美国汽车维修、保养、配件更换等维保市场规模达到3.13万亿，同口径下，国内维保市场规模是1.6万亿。

虽然美国汽车维保市场规模是国内的1.9倍，但如果从汽车保有量看，2025年国内汽车保有量达到3.66亿，已经超过美国的2.83亿。

制约两者市场规模差距的主要是二手车流通率较低。以国内目前3.66亿辆的汽车保有量来看，二手车交易量仅为2010万辆，整体流通率只有5.5%，远低于美国的13.4%。

但这也意味着，国内二手车流通率每提升一个百分点，背后对应的都是数百亿规模的交易佣金、金融保险和整备翻新收入。

而从海外国家的经验看，随着汽车销量到顶，二手车流通率也会来到提升拐点。目前国内也正在重复类似趋势，今年一季度国内汽车销量下滑，但二手车交易量逆势同比增长4.66%。

在这样一轮确定性的产业机遇中，汽车之家是最有机会吃下最大红利的玩家。

参考Carvana的成功路径，抓住汽车后市场机遇，必须是同时握有“线上流量入口”与“线下服务出口”。

而汽车之家本身就是国内最大的汽车垂类入口，截至2025年12月，汽车之家全景生态总体用户规模达5.12亿，考虑到国内3.66亿的汽车保有量，汽车之家几乎覆盖了全部汽车目标用户。

加上上文提到的汽车之家与头部线下汽车后服务商卡泰驰的合作，汽车之家几乎已成为国内线上、线下综合布局最全面的玩家。

随着汽车之家在汽车后服务市场的基于逐渐兑现，其估值的“天花板”也有望被打开。对比Carvana享受的50倍PE（市盈率）估值，汽车之家目前处于历史底部的10倍PE。

而10倍PE的汽车之家，也正在资本市场上构成一个典型“负EV（企业价值）套利结构”：公司账面上趴着约200亿人民币的净现金储备，而其总市值却仅有160亿人民币左右。

从这个角度看，汽车之家的投资价值已经呈现出经典的“期权特征”：向上，则是汽车后服务市场重构所带来的长期价值想象力；向下，有大量现金储备带来足够的安全边际。

而真正决定这张“期权”最终价值的关键，就在于汽车之家能否完成从“汽车媒体平台”向“汽车产业服务平台”的跃迁。