重估美团：外卖减亏修复，物理AI底座成型

作者丨青风

编辑丨六子

市场需要重新审视美团了。

6月1日，美团交出了一份远超预期的一季度成绩单：单季营收910亿元，同比稳增5.6%；亏损大幅收窄近百亿，超出投行预期。摩根士丹利、瑞银等多家投行重申“买入“或“超配“评级，认为其盈利正常化之路已全面开启。

同日，“人形机器人第一股”宇树科技在上交所科创板顺利过会，从受理到上会仅用73天。

这两条消息看似平行，实际上深度交汇——宇树科技招股书显示，美团系合计持股9.65%，是其最大的外部股东。

这一细节，恰是理解当下美团的关键切口：减亏百亿只是“面子”，美团内里正在全力推进“物理AI”战略，而其悄悄布局多年，覆盖AI大模型、具身智能、芯片、智能驾驶和智能硬件的硬科技投资网络，也正随着资本热潮浮出水面。

外卖大战逐渐消退，美团正重回正轨，找回自己穿越周期的新叙事。

01
「基本面修复与结构性换挡」

美团一季度交出的成绩单，在多个方面均超出了市场预期。

财报显示，美团一季度实现总营收910.39亿元，同比增长5.6%，略高于市场预期的907.95亿元；经营亏损从上季度的160.74亿元骤降至64.7亿元，单季环比减亏96.04亿元，远好于市场预估的90.1亿元亏损；经调整净亏损49.68亿元，比彭博一致预期的68.31亿元减少了近三成。

*图源富途

最让投行意外的是核心本地商业板块的表现。市场此前预测该板块一季度亏损43亿元，而实际仅亏损20.3亿元，不到预期的一半，经营亏损率由上一季度的15.5%大幅改善至3.2%。

横向对比来看，即时零售行业另外两大玩家一季度亏损额分别约为170-180亿元和90-100亿元，美团的绝对亏损额甚至不到主要对手的零头，减亏效率领跑行业。

美团的减亏优势，本质上源于其用户结构的护城河。据管理层在业绩电话会上透露，美团在外卖订单量和GTV方面的市场份额持续改善，分别维持在55%和60%以上，尤其在客单价30元以上的中高端正餐市场，份额更是高达70%。

分析背后原因，在外卖大战期间，对手烧钱补贴刺激出来的多是低价奶茶订单，这类“泡沫单”在补贴退坡之后很快消失，而中高价的正餐外卖需求则相对稳定。

在核心本地商业基本盘企稳的同时，新业务正成为美团新的增长引擎。一季度，新业务收入270亿元，同比增长21%，经营亏损收窄至21亿元，较上季度的46亿元大幅改善。

其中，小象超市加速全国扩张，服务覆盖城市数已增至55个，自有品牌对GTV的贡献比例持续提升；海外业务Keeta依托规模效应和精细化运营，在中国香港和沙特市场的经营效率显著提升，在中东其他地区和巴西市场保持强劲增长势头。

然而，如果仅仅将这份财报理解为“价格战结束，美团缓过来了”，显然低估了这家公司的战略纵深。

*图源美团2026年一季度财报

一个细节是，美团从本季度起大幅调整了收入披露口径：过去归入“其他服务及销售“的商品销售收入，如今被单独拎出，与配送服务、商家服务并列成为三大收入来源。

数据显示，一季度商品销售收入达到210亿元，同比大增46.6%，占总营收比重跃升至23%。

即时零售专家刘彬对《财经》表示："单季200亿的体量，已经比肩中国最大的本土线下零售企业。"作为参照，永辉超市同期总营收为133.67亿元。

02
「物理AI落地，不卷聊天只卷干活」

一季度财报中有个数字格外引人注目：研发投入70.43亿元，同比大增22%，占总收入的7.7%。在亏损尚未完全消退的阶段，依然敢于将近8%的收入砸进研发，这无疑体现了美团坚决的战略姿态。美团在财报中明确表示，研发投入的增加主要归因于“AI投入增加”。

美团的核心优势在于“实现数字世界和物理世界之间的连接”。其目标是打造物理世界的AI底座，王兴在本季度财报也提出，关于AI 的能力，未来除了服务消费者（To C）和商家（To B），服务AI Agent（To A）正变得越来越重要。

从基础大模型的自研，到面向用户、商户的AI助手产品，再到AI硬件规模化落地，美团的AI布局开始形成完整闭环。

在模型层，美团自研的新一代基础大模型LongCat-2.0-Preview已于4月开放测试，总参数规模突破万亿，训练和推理全程依托国产算力集群完成，为美团构建了自主可控的技术底座。

*图源LongCat官网

在应用层，美团的AI精准嵌入衣食住行的每一个缝隙。面向C端用户的AI助手“小团”近日完成升级，被放到了美团App底部导航栏的核心位置，迭代了智能搜索、生活决策、健康管理三大核心功能。与通用AI助手相比，小团的独特优势在于拥有国内最全面的本地生活信息数据库。

举个例子，朋友聚餐，一个在北京中关村，一个在国贸，想找一个位置居中、评分较高、环境不错、口味也不错的湘菜馆。传统筛选方式至少需要个把小时，而小团几秒钟就能拿出方案。

6月1日，王兴在财报电话会上又透露了一个重磅消息：AI助手“小美”即将接入腾讯元宝，用户通过元宝可直接唤起美团外卖、本地生活服务。这是美团首次向外部AI开放本地生活服务能力。消息落地当日，美团、腾讯股价同步大涨超9%。

面向B端，美团“智能掌柜”已服务超70万餐饮商户；AI数字员工覆盖30万服务零售合作商户；酒店赛道专属AI解决方案“既白”完成高低星酒店全场景验证；面向中小商户的经营决策AI“袋鼠参谋”，解决中小商家不懂数据分析的行业痛点。

更具叙事张力的是AI硬件端的突破。历时9年研发的美团无人机“城市低空航网”于5月21日正式进入常态化运营。目前，美团无人机已在北京、上海、深圳、香港、迪拜等多个城市开通常态化配送航线，累计完成商业订单超90万单，全球商业化订单规模位列第二。

*图源美团公众号

从上面的布局能看出，美团的AI叙事没有停留在盲目追求成为“Token工厂”，而是回答了一个更本质的问题：解决了什么具体的真实生活问题。而这正是美团的业务与AI最具独特优势的发力点。

03
「硬科技投资的隐形资产」

如果说自研AI是美团自己种树，那它的科技投资版图则是一片已成型的“生态森林”。

6月1日与美团财报同日过会的宇树科技，只是这片森林中最新被聚光灯照亮的一棵树。招股书显示，美团在宇树估值仅10亿元的B2轮便果断领投，彼时宇树机器人还未登上央视春晚舞台，远早于2025年中才入局的腾讯、阿里和字节跳动。

宇树远非孤例。据公开信息梳理，仅2020年至2025年5月，美团共参与89起投资事件，其中47笔投向硬科技领域，占比超过一半。

在具身智能领域，美团至少投资了16家企业，其中10家已成长为估值超10亿美元的独角兽。除了宇树科技，还有银河通用、星海图、自变量、Sharpa等，美团均是早期投资者，如今这些企业都已成长为估值超过百亿甚至200多亿的明星企业。

*图源极客公园

在大模型领域，美团持有智谱约3.86%的股份。截至6月3日收盘，智谱港股市值达到6518亿港元，美团持有的这部分股权浮盈超过250亿港元。此外，据天眼查，美团还在A1轮便押注了月之暗面，并在今年5月领投了其最新一轮20亿美元融资，投后估值突破200亿美元。

AI芯片和算力领域，美团投资了摩尔线程、沐曦股份等国内GPU领军企业，就连紫光展锐这种“国家队”芯片企业，美团也参与了投资。

智能驾驶领域，美团是理想汽车最大的外部股东，还投资了禾赛科技、九识智能、轻舟智航等明星公司。AI智能硬件领域，美团投资了快造科技、其域创新等公司。

此前市场有声音认为，美团投资虽然战绩赫赫，但与自身主业关联不大。事实上，如今随着上述硬科技的商业化应用逐渐落地，美团与被投企业之间的业务协同效应正日益显现，业务合作不断落地。

美团与银河通用合作的药房分拣机器人已在北京十余家药店实现24小时运行；与禾赛科技联手将激光雷达接入无人机低空物流系统。

当被投企业获得场景和数据反哺，美团的物理AI能力因生态协同而持续进化，一个“技术—场景—数据”的正向飞轮正在加速运转。这或许才是美团在AI时代最深厚的护城河。

04
「写在最后」

市场需要重新审视美团了。一边是外卖价格战降温带来基本面回暖，另一边是持续数年的科技投入从烧钱阶段转向落地变现。

当下的市场仍在沿用传统本地生活平台的逻辑看待美团，却忽视了它正在发生的内在质变：从外卖平台，加速转型为扎根物理世界的AI基础设施服务商。