广东
近日，从中国到美国、韩国，以半导体、芯片、人工智能为核心的科技股，均出现了一波幅度较大的调整。
关于科技股行情是否见顶，牛市是否结束的争议，成为本周末的头号话题，投资者也处于空前焦虑中。
其实业内对AI为核心的这一轮牛市是否见顶，有一个重要的共识：要看买单人的情况。
这一轮牛市主要买单人是“史上最强”的，它们是全球最赚钱的科技大厂。
在美国，它们是亚马逊、微软、谷歌、甲骨文、IBM和Meta等。
在中国，它们是字节跳动、阿里、华为、腾讯、百度以及中国电信、中国移动、中国联通等。
说白了，英伟达、三星电子、海力士、台积电，以及A股里的光模块、PCB、MLCC、HBM相关公司，都是在赚云厂商的钱。
云厂商们不计成本地投入，是在重演互联网时代的圈地策略。在他们看来，AI时代抢占先机非常重要，未来能不能把算力卖出去转化为利润，暂时不考虑。
直到目前“AI牛市”的买单人还不是“全社会”，而是科技大厂、云厂商。
所以AI牛市能否能继续，关键看：
1、科技大厂的资本开支能否持续大幅增加。即便科技大厂在财务上还有能力，但如果不能“卖出去”、“卖得好”，也不会继续投入。
2、科技大厂的资本开支是否到了能力上限。即便大厂愿意投入，但没有能力了，也不成。
美国六大云厂商2025年在AI算力中心上的资本开支总额为2940亿美元，2026年计划达到5376亿美元，同比增速超过80%。
从目前美国云厂商一季报披露的信息看，未来4个季度内还会继续高速扩张资本开支。
但从能力角度看，少数大厂已经有点“扛不住了”。比如谷歌停止了股权回购，启动了20年来罕见的大手笔融资，高达800亿美元，伯克希尔公司买了100亿美元。此外，甲骨文也搞了股权融资。
其他美国4大云厂商只有债券融资，没有股权融资，其中部分暂停了股权回购，只有微软仍然在回购，暂时“不差钱”。
中国头部的8大云厂商里，腾讯、阿里、百度都还在股权回购；8家最近都没有股权融资，说明在资本开支上都还有显著增长空间。
这8家企业今年的资本开支预计达到5470亿元，同比增幅达到54%左右。其中阿里、字节、腾讯、百度在8家中占比近80%。
由于中国云厂商启动AI大投入晚于美企2个季度左右，所以增速见顶也会晚一些，估计在2027年下半年见顶。
即便悲观一点，美国云厂商的投入增速见顶也将在2到3个季度后，国内大厂会在3到4个季度后。注意，是增速见顶。
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