美团，比大家想象得还要“韧”

AI时代，该怎么看美团。

文/每日资本论

6月1日，宇树科技在科创板IPO顺利过会， 2025年人形机器人出货量超过5500台、全球第一，将成为A股第一家上市的具身智能机器人公司。招股书显示，宇树科技拟募资42.02亿元，按不低于10%的公开发行比例计算，整体估值预计达到420亿元。而在这份招股书的股东名单里，一个名字格外醒目——美团系公司汉海信息、Galaxy Z及成都龙珠构成一致行动关系，合计持股比例约9.65%，是宇树科技最大外部机构股东。

事实上，早在2023年，在宇树B2轮融资、估值尚不足前值1/3的行业早期，美团便已作为领投方重仓押注，并在随后的B3轮持续加码。而当国内知名的几个互联网巨头在2025年6月密集入场时，宇树的估值已攀升至120亿元，时机差了整整一年半。

这个故事之所以值得认真讲述，并非因为一笔财务回报——虽然按420亿元市值粗略计算，美团持有的宇树股份账面浮盈逾30亿元。重要的是，宇树科技的过会，揭开了一张被外界长期低估的底牌：当对手还在本地生活的泥潭中贴身缠斗时，美团已经悄悄完成了从算力芯片到AI大模型、再到具身智能的全链路科技布局。

关心美团的投资者或许已经看到了真金白银——就在今年初，上市股价即大幅上涨的智谱，而美团就是其早期投资方。一季度末智谱的市值大概为3000亿港元，而上市之前最后一轮的估值约244亿元，按照美团的持股比例在智谱单一投资公司的收益，一季度浮盈120亿港元。

但美团一股没卖。美团持续投了8年中国硬科技企业，陪伴很多前沿科技公司从籍籍无名到万众瞩目，美团想要的可能还在未来——一张未来科技场景合作的入场券。

财报回血，为科技投资铺路

就在宇树科技过会的当天，美团刚刚交出了一份超出市场预期的2026年 第一季度财报。

收入910亿元，同比增长5.6%，经营亏损由上季度的161亿元大幅收窄至65亿元，环比减亏96亿元，超过投行预期。其中，核心本地商业经营亏损从100亿元骤降至20亿元，外卖减亏的效率远超同行。

这实属不易，要知道相比竞争对手们动辄百亿的补贴打水漂，美团的“减亏”效率显得尤为难得。而在相同的竞争周期里，美团经营亏损不过对手的零头。

尽管受外卖大战拖累，美团仍在亏损泥潭，但科技研发的投入却逆势增长。本季度，美团研发投入同比增长22%，达到70亿元，占总收入的7.7%。美团正在做的事情是把资源投入到了更长周期、更高壁垒的科技底座建设中。

本季度大幅减亏百亿，展现的是美团在本地生活核心业务上的韧性——即便对手来势汹汹，美团仍然稳住了外卖的基本盘。当前美团股价已回到2024年2月的水平，市场对2025年外卖大战造成的利润损失的消化进入了尾声。

外卖大战已是过去，未来的故事怎么走，或许才是投资者应当重新审视这家公司的真实理由。

美团的AI 时代新逻辑

摩根士丹利早在2024年底将美团目标价上调至300港元，预计2024至2026年经营利润年复合增长率将达到36%。浙商证券研报显示，美团与抖音在本地生活领域的竞争已进入平衡点。中信证券则表示，若美团海外扩张取得成果，股价仍有进一步上行空间。

但这些研报里，几乎没有人真正把美团的科技投资版图算进估值模型。

美团的科技投资并不始于今天，也不因宇树过会而突然存在。2021年，美团将战略从“Food+Platform”升级为“零售+科技”，第一次将科技提升至与零售并列的战略高度。那时AI大模型的风口尚未起风，具身智能机器人对于大多数人而言还停留在科幻电影的画面里，但美团已经开始围绕这个方向组建专门的硬科技投资团队，重点转向AI、机器人、半导体等赛道。

这种判断的前置性，在随后的几年里被反复验证。在具身智能领域，美团的投资触角至少覆盖了16家相关企业，其中10家已成长为估值超过10亿美元的独角兽。银河通用，这家在工业、医疗、零售场景率先实现落地的具身智能公司，美团是其天使投资人，参与了从创建到发展的全周期，当前估值约210亿元。星海图、自变量、Sharpa等估值超过百亿的明星企业，美团均在A轮就已落子。

这仅仅是冰山一角。沿着机器人的技术栈向上追溯，在国内GPU领域，美团投资的摩尔线程上市首日市值突破3000亿元，沐曦股份上市首日市值也超过2800亿元。而在算力网络方面，美团还参投了爱芯智元、荣芯半导体、德尔科技、东方算芯、广州众山等一众百亿级芯片企业，甚至参与了被视为“国家队”的紫光展锐的投资。

在大模型和算法层，美团的布局同样扎实。它是“全球大模型第一股”智谱AI的早期投资者，持股市值一度超过200亿港元。它还领投了月之暗面的A1轮融资，后者当前估值已超过200亿美元。更细分的赛道，如AIG3D、视频Agent、AI创意造物等，美团也积极支持。

综合梳理下来，美团至少投资了超过50家硬科技企业，其中超四分之一已成长为独角兽，接近10家上市或拟上市；且版图轮廓十分清晰：芯片算力是底层基建，AI是应用，自动驾驶是连接，具身智能是执行——四个赛道层层递进，形成一套完整的物理世界AI基础设施生态。

从本地生活巨头到科技公司的跃迁

如果把美团内外部的科技布局拼在一起审视，会发现一条清晰的主线。这条主线始于一个朴素的商业思考：美团究竟是一家什么公司？

传统的理解会将美团定义为本地生活服务平台，通过外卖、到店、酒旅等业务连接消费者和商家。但王兴在2026年初的管理层沟通会上给出了一个不同的答案：“移动互联网和互联网没有本质区别，可能像玫瑰和芍药，而AI和互联网相比，就像猴与花的区别，量级和影响力要大得多。”这种根本性的认知，决定了美团在AI浪潮中的参与方式——不是做一个通用的Chatbot，而是打造“物理世界的AI底座”。

这种战略的落地体现在两个维度。在内部的科技自研上，美团正以前所未有的力度投入AI。一季度研发投入70亿元的背后，是一系列正在成型的成果：今年4月，美团新一代大模型LongCat-2.0-Preview开放测试，总参数规模突破万亿，训练、推理全程依托国产算力集群完成。

基于LongCat升级的AI助手“小团”，在“五一”假期期间服务了过亿人次用户，覆盖吃喝玩乐、出行、问诊等各类生活场景。面向商家侧，到店餐饮行业的“智能掌柜”已累计服务超过70万商户，服务零售行业的“数字员工”覆盖了超过30万商家。

而在最具物理世界色彩的AI硬件领域，美团无人机自主构建的“城市低空航网”今年5月进入常态化运营，在北京、上海、深圳、香港、迪拜等多个城市开通常态化配送服务，累计商业订单超过90万笔，位居全球第二。

显然，在投资布局方面，美团的外部科技版图与之构成了完美的内外互补。内部自研解决的是如何让AI更好地服务美团自己的业务，而外部投资则解决的是如何让前沿技术从美团的应用场景中走出去。用一句简单的话来概括：美团是一家连接线下业务和线上世界的科技公司。在AI时代，美团将继续扮演数字世界与物理世界之间的连接者。

这种逻辑类比亚马逊的发展路径——电商自用的弹性计算能力演进为通用的云基础设施AWS。美团正在将线下履约所需的路径规划、实时调度、机器人交付等能力，从“服务美团”扩展到“服务所有需要在物理世界中移动、操作、交付的行业场景”。

在这个框架下理解美团对被投企业的支持，就不仅仅是“给钱”这么简单。它是将自身积累的真实物理场景，变成了前沿技术从实验室走向商业化落地的试验场和加速器。

美团将这些投资收益视为“资产”而非“利润”。美团对大部分硬科技投资采用的是FVOCI（公允价值计量且变动计入其他综合收益）的核算方式。这意味着，被投公司估值暴涨，其投资收益也不会进入利润表，而是直接计入资产负债表的其他综合收益，不影响当期利润，但长期是一笔重要资产，等同于现金。与此形成鲜明对比的是部分互联网公司，其股权投资按市值计价，变动直接进入利润。两者在核算口径上的差异，极大地影响了外界对两家公司真实盈利能力的比较判断。

这是一种战略考量：既能够为长期投资提供稳定锚，又避免了短期利润波动对核心业务估值的干扰。

需要注意的是，这些投资的价值不能仅用直接的财务回报来衡量。美团与被投企业之间的合作价值，远大于单纯的股权增值。

想象一下未来可能出现的场景：宇树的四足机器人或人形机器人与美团的无电梯配送场景结合，解决老旧小区“最后一公里”的配送痛点；银河通用的机器人进一步深入到美团的千城万仓，在药房、便利店、前置仓中完成24小时不间断的商品分拣和补货等等。这些场景已经在不同程度上启动，而一旦规模化落地，它们将对美团的服务能力和效率产生深远影响。

正如现在的美团无人机，能飞跃珠江，把急需的医疗检测试剂送到江对面的医院，全程只需要十几分钟；能在零下20度的严寒和50度的沙漠送货，在极端、危险的场景里完成配送，美团无人机在迪拜的落地，正契合当地的高温天气。

换言之，当AI真正完成了有温度、有触感、有效率的线下服务，也就真正实现了“物理世界的AI底座”。这才是美团布局科技版图背后的终极答案。

部分精明的投资者或许已经在问自己一个问题，既然两年前，市场花了很长时间才看懂美团的价值，股价从低谷一路涨回万亿。那么现在，市场是否又一次低估了这家公司？

毕竟，在这个科技重塑一切的时代，一家掌握了本地生活流量入口和前沿科技能力的企业，其未来的可能性，或真要来点天马行空的想象了。

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