信加息不如信我是秦始皇

上周五美股股灾级别的下跌，今天韩国股市开盘即跌到熔断。A股由于提前跌过，今天的跌幅相对于外围反而没那么大。

我觉得，相对于判断今天是不是底，更重要的是判断现在（或者前段时间）是不是顶。

即，最重要的，是确定这一次的全球共振式下跌，是牛市的结束，还是短期的调整。

在不讨论无法预测的黑天鹅的前提下，我认为全球牛市的结束只有两种可能：1、美联储暴力加息；2、AI被认为计入所有定价。

我们一个个说，先说加息。

美联储会加息吗？我认为可能性非常小。

上周美股崩盘式下跌的直接原因，就是非农就业数据大超预期，并且大幅上修了4月就业数据（11.5万上修至17.9万）。

底层逻辑是，通胀数据高，则美联储倾向于加息，防止经济过热。就业数据好，则美联储有胆子加息，不怕加息损害经济。

因此，非农就业数据好——支持美联储加息——股灾，逻辑上似乎非常合理。

但，如果掰开细项看，则完全不是这么回事。

本次美国就业岗位的主要新增，是四个行业：

1 、休闲酒店——这是美国要保世界杯，是一次性增加。

2、营建人员——这是美国在大建数据中心，侧面证实AI产业的景气度。

3、地方政府雇员——这大概率是马斯克之前裁员裁多了，现在出现回补，基本等同于一次性增加。

4 、医疗保健——真正增加的就业岗位。

同时，白领招聘持续疲软，保险、信息产业招聘数据持续低迷。

所以，虽然非农就业数据看起来很强，但里面休闲酒店、地方政府雇员这都是一次性增加，并没有持续性。

而如果美联储加息，则势必打击AI大厂建造数据中心的积极性，进而把营建人员的饭碗也砸烂。

4个饭碗，2个是一次性的，你觉得美联储会不会再主动砸烂剩下两个中的一个？

另外还有两个数据很重要，但大量自媒体都忽略了 。

1、5月平均时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合预期。

2、失业人群中有28%属于长期失业，这个 数字要高于4月的25%。

即，就业数据超预期，但工资并没有大增。长期失业人群，也并没有变得更容易或者更乐于去参与就业。

这两点说明了美国的就业情况完全谈不上火热，资本家并不愿意大幅涨薪，也没有缺人缺到需要激活长期失业人群来参与就业。“你不干有的是人干”的逻辑，在现在的美国也是部分适用的。

所以，你把非农数据的细项掰开来看，就能看出这次非农数据远没有看起来那么强。美国经济，也没有强到可以让美联储放手加息的程度。

至于美国通胀，我们也要区分，是外生通胀还是内生通胀。

外生通胀，说白了就是油价。近期原价虽然没有回到战前水平，但相对于战时高位已经明显回撤 。

随着中期选举的临近，特朗普Tace的迫切性越来越大，主流机构基本认为高油价是短期事件。

内生通胀，就是美国人太有钱了，于是通胀。

那从现实数字看，美国的工资在涨，但是涨幅是明显跑输通胀数据的。

即，美国人民的收入改善水平，没有强到可以撑起高通胀的水平。

因此，综合就业数据和通胀数据，我并不认为美联储会加息。

但，话也没法说死。毕竟美联储刚刚换届，沃什的对通胀的容忍程度到底到什么水平，没有人知道。

所以，继续维持之前的判断。616，是全球市场的重要关卡，越接近616，资金就会变得越谨慎。

今天跌完，这句话的含金量应该能看出来了吧。

说完美联储，再说AI。

首先我们可以明确，至少在产业逻辑上，现在AI肯定不是终点。

不仅不是终点，还是在景气度极高的上行环节。

这里的侧面印证非常多。

比如英伟达明牌说存储不够用，明牌自己要做CPU，明牌未来光模块要入柜。

比如腾讯明牌说下半年国产GPU要放量，比如各地地方政府明牌大搞AI基建。

更比如之前一向保守的台积电，明牌扩产。

在应用端，海外的AI写代码，国内的AI拍短剧。虽然还不足以回收天量的基建现金流，但这已经是具备经济性的、几乎永远不可能倒回的行业趋势。

AI行业的景气度，仍然如日中天。

但是，股价提前于基本面见顶，也是常事。

比如23年光伏的盈利数据仍然很好，但22年股价就已经见顶。2000-2010互联网产业蓬勃向上，但股价在2000年前后就已经见顶。

上周，美股那边除了加息以外最大的鬼故事，是博通的业绩指引不及预期。

你们知道真相是什么吗？

真相是，博通的营收同比增长48%、净利润同比增长88%。同时，博通预计三季度AI收入同比增长200%。

然后被市场解读为不及预期。

一个财报营收48%、利润增长88%的企业，因为增长指引“只有200%”，而被认为不及预期。你让传统行业的研究员来看，他们得怀疑你说的是不是中文。

博通的故事，完美体现了AI强到爆炸的基本面和满到离谱的市场预期。

即，AI产业有空间和股价有空间，是两码事。

那，估值是一门艺术，没有人能说某个估值一定合理或者不合理。

这时候，就考验你是因为看见上涨下跌而相信叙事，还是因为相信叙事而买入卖出。

我个人，继续看好AI。我不敢说这里是底，但我敢说这里一定不是顶。

AI内部，海外链看光和存，国内链则更注意卡位。

每一次下跌，都是机会，除了最后一次。

我不认为，这里就是最后一次。

P I C U S

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