从华强北柜台跑进深交所 这家产业互联网平台IPO落地 监管发出犀利三问

6月5日，中国证监会发布批复，同意嘉立创深交所主板IPO注册申请，这家从华强北“一米柜台”起步、以PCB打样起家的产业互联网平台，终于敲开了资本市场的大门。

头顶“年营收102.87亿、净利13.01亿”的亮眼成绩单，嘉立创试图以“电子产业一站式基础设施服务提供商”的故事打动投资者，但三年上市“长跑”中反复被问询的产能消化能力、毛利率合理性等问题，才是这场IPO真正的“资本考试”。

出品｜网经社

作者｜唐三

初审｜无痕

终审｜云马

配图｜网经社图库

从“一米柜台”到产业互联网平台，股权高度集中

网经社企业库显示，“嘉立创”属于深圳市嘉立创科技发展有限公司，法定代表人为袁江涛，注册资本为33000万元人民币，成立于2006年11月15日。彼时，PCB厂家普遍更关注大批量订单，小批量打样“开机成本高、周期长”，对初创团队和中小研发企业并不友好。嘉立创通过拼单模式，将大量小批量订单按尺寸、形状和工艺需求组合生产，使PCB单次打样成本从数千元降至数十元，交付周期从数周压缩至最快12小时，开创了行业先河。

经过近二十年发展，嘉立创已形成覆盖EDA/CAM工业软件、PCB制造、电子元器件现货、电子装联（PCBA）等全产业链的一体化服务体系——其中，立创商城作为电子元器件现货供应的核心板块，与PCB、SMT业务直接闭环，为嘉立创的“一站式”拼图补上了关键一环。在此基础上，嘉立创进一步将模式复制至3D打印、CNC制造、FA零部件等机械产业链。

从股权结构来看，公司无控股股东，实际控制人为丁会、袁江涛、丁会响三位创始人，合计直接和间接持有公司87.5%的表决权，股权高度集中。其中，袁江涛合计持股35%，丁会、丁会响兄弟各自持股26.25%。三人通过共同控制协议维持一致行动关系。网经社企业库显示，嘉立创已完成多轮融资，红杉资本等知名机构在股东之列，但创始人团队依旧牢牢掌控公司绝大多数表决权。

在产业布局方面，公司陆续在广东珠海、惠州、韶关及江西吉安、江苏淮安等地建立了占地约百万平方米的五大现代化数字生产基地和两大智能电子元器件仓储基地，实现了业务条线的垂直化整合和产业链的纵向延伸。2025年，嘉立创在胡润全球独角兽榜中位列全球第75名，估值达600亿元人民币，首次跻身全球百强，居中国独角兽企业前列。

营收首破百亿，增长结构“一强两弱”

嘉立创的财务表现可以用“营收亮眼、净利扎实”来形容，但增长结构存在分化。

从利润表来看，2023年至2025年，公司营业收入分别为67.26亿元、79.69亿元和102.32亿元，首次突破百亿元大关，最近三年复合增长率达23.34%；净利润分别为7.34亿元、10.54亿元和13.06亿元，业绩保持稳健高速增长。2025年全年实现净利润13.06亿元，同比增长23.93%。

从现金流量表来看，经营活动现金流持续改善。2023年至2025年，公司经营活动净现金流分别为15.67亿元、19.04亿元和约28亿元，与净利润规模基本匹配，“造血”能力扎实。截至2025年末，公司在线自助下单网站注册用户达959.16万，全年处理订单2108.18万笔，同比分别增长34.73%和19.49%。

从业务结构来看，增长呈现“一强两弱”的分化格局。PCB业务全年收入38.84亿元，同比增长15.55%；电子元器件业务收入36.51亿元，同比增长29.39%；电子装联（PCBA）业务增长迅猛，收入17.89亿元，同比增幅达49.68%，成为核心增长引擎；机械产业链服务实现收入5.56亿元，同比增长77.80%。境外收入同比增长44.98%至20.45亿元，全球化布局加快。

在电子元器件分销领域，嘉立创并非唯一玩家。同样发源于华强北的华强电子网，从信息撮合切入交易，与嘉立创的自营模式形成直接竞争。二者虽路径不同——嘉立创重资产自营、华强电子网轻资产撮合，但在客户群和订单来源上高度重叠。 这种竞争格局也使得嘉立创的元器件业务毛利率面临持续压力。

三年上市“长跑”，监管问询聚焦三大核心议题

嘉立创的上市之路并非一帆风顺。公司IPO于2023年6月30日获得受理，同年7月31日进入问询阶段，历时近三年，被市场冠以“深交所钉子户”的称号。在注册制背景下，如此长时间的审核周期，本身就折射出监管层对公司某些核心问题的审慎态度。2025年3月公司IPO一度因需更新财务资料而“中止”，同年4月更新招股书后恢复审核，直至今年5月12日才最终过会。

在深交所上市委审议会上，监管层对公司提出了两大核心追问：其一，结合行业竞争格局、成本传导能力、募投项目新增产能消化、PCB业务订单转化率和复购率趋势等，说明业绩增长是否具有可持续性；其二，结合线上销售模式优劣势、电子元器件现货及非现货模式差异、同行业可比公司情况等，说明主要业务毛利率较高的合理性及可持续性。

例如与嘉立创业务模式最为接近的云汉芯城，同样聚焦中小批量电子元器件数字化采购，已于2025年登陆创业板，市值超92亿元。云汉芯城的毛利率水平和产能消化数据，将成为嘉立创IPO审核中重要的横向对标参照。

除财务可持续性质疑外，嘉立创还存在商标纠纷等隐患。据公开报道，截至2026年4月第二轮问询函回函出具之日，相关商标权属案件仍在国家知识产权局审查过程中。此外，关联方交易也受到监管关注，实控人丁会、丁会响的表弟郭锋控制多家公司，与嘉立创存在业务往来。2025年境外收入占比已升至约20%，欧美为主要市场，跨境贸易政策变动也将构成潜在风险。

本次IPO拟募资42亿元，投向高多层印制线路板产线建设、PCBA智能产线建设、研发中心及信息化升级等五大项目，意在进一步强化全产业链服务能力与技术壁垒。但在PCB及电子装联行业竞争日趋白热化的背景下，如何在扩产的同时维持毛利率水平、消化新增产能，仍是公司上市后必须直面的大考。

当前，产业电商产业链中的玩家还包括：捷配、硬蛋创新、云汉芯城、猎芯网、立创商城、华强电子网、华秋、拍明芯城等。

对国内产业电商有20年观察经验的业内专家、网经社电子商务研究中心主任曹磊指出，嘉立创的本质并非传统意义上的“制造企业”，而是一家“算法驱动的柔性制造平台”，核心资产是算法、数据和网络效应，相比之下，嘉立创的优势在于全产业链闭环，与之竞争的猎芯网更侧重前端智慧采购的数据效率。 二者的竞争折射出产业互联网在电子元器件赛道“重资产一体化”与“轻资产智能化”两种路线的分野。。

他认为，此次登陆深交所主板，不仅意味着公司资本化进程迈出关键一步，也为观察中国硬科技产业链升级、产业互联网模式创新以及新质生产力培育提供了一个具有代表性的样本。未来，嘉立创能否在产业互联网赛道持续构筑护城河，将取决于其在算法效率、用户粘性、生态闭环三个维度上的持续进化能力。

【小贴士】

产业电商作为网经社发展的起点赛道，在平台建设、内容体系、智库、数字赋能、会议等方面取得了诸多成果，并构建了围绕产业电商公司打造了专业服务体系。