谢逸枫：完成债务重组的碧桂园，真的能高枕无忧吗？

文/谢逸枫

完成债务重组，真的能高枕无忧吗？答案是绝对不可能的。尽管房企如愿完成债务重组，只要无法真正的盈利，并且存在债务到期无法偿还，被执行的债务无法还，特别是销售回款无法跟上经营目标，融资渠道未打开，依然是不安全的。

碧桂园在2025年开始战略转型启动，2026年定位为“经营转段关键年”，从保交付转向常态化经营，成立产品研发PMO小组强化创新能力，科技建造与代管代建业务累计管理面积为2000万㎡，未来形成开发、科技建造与代管代建、物业管理。

当前碧桂园的财务状况看，经营的压力依然是非常大。首先是负债结构优化。2025年末总负债规模为7679亿元，较上年减少2167亿元。其中有息负债下降42%至1480亿元，债务重组取得实质性进展。

其次是盈利表现看，碧桂园2025年净利润为16.2亿元，归母净利润为32.6亿元，主要来源于债务重组非现金收益，核心地产开发业务毛利率为27.84%，主营业务持续承压。因此，债务重组成功后，碧桂园的压力依然大。

最后是现金流压力看，碧桂园2026年1月-4月权益销售金额为91.7亿元，同比下降15%。新增诉讼标的为29.17亿元，资产冻结规模超50亿元，短期流动性面临挑战。说明碧桂园的缺钱状况不变。

碧桂园三大问题，首先是销售回款持续低迷，其次是债务困境，最后是经营困境。碧桂园2025年营业收入约1549亿元，权益合同销售金额约330.1亿元，权益销售面积约402万平。单月数据更为直观，销售面积、金额下降明显。

2026年1月权益合同销售金额约22.1亿元，权益的合同销售面积约28万平。4月权益的合同销售金额约人民币25.0亿元，权益的合同销售建筑面积约34万平。1月-4月，碧桂园累计实现归属公司股东权益的合同销售金额约91.7亿元。

截至2025年底，碧桂园权益土地储备约9540万平方米，在建物业和已建成待售物业的账面价值合计超4821.5亿元。碧桂园自2022年以来逐渐停止拿地，全力应对并且集中资金保交房，同时探索转型。

截至2025年底，碧桂园总资产约8121亿元，总负债7679亿元，较2024年底的9846亿元减少2167亿元。其中有息负债降至1480亿元，同比减少1055亿元，降幅42%。净资产达443亿元，意味着没有资不抵债的情况。

碧桂园控股有限公司本部截至2025年12月31日涉及14宗未决重大诉讼，标的金额合计约20.7亿元。腾越建筑科技集团有限公司亦未能幸免，最新公告显示该公司新增9条失信被执行人情形，新增113条被执行信息，涉及金额合计1.33亿元。

2026年6月5日，天眼查信息显示，碧桂园地产集团有限公司等新增一则被执行人信息，执行标的8.9亿余元。此前数据显示，该公司还涉及12宗标的金额5000万元以上的未决诉讼、仲裁案件，标的金额合计约19.01亿元。

碧桂园控股有限公司曾于2026年1月26日公告，披露子公司碧桂园地产集团有限公司新增案号（2025）皖1302执恢1232号的失信被执行人情形，并新增32条被执行信息，涉及执行标的合计32.49亿元。

2026年1月31日的数据显示，碧桂园地产集团有限公司合并范围内，较前次统计时点（2025年1月31日）违约债务净新增约38.61亿元。这一口径涵盖本金或利息逾期、涉诉、不良、触发交叉违约条款等情况导致的违约。

截至3月31日，碧桂园地产较前次统计时点新增16宗标的金额5000万元以上未决诉讼、仲裁案件，标的金额合计约29.17亿元。同期碧桂园地产合并范围内违约债务净新增7.91亿元，涉及本金或利息逾期、涉诉、不良、交叉违约条款等情况。

4月27日，碧桂园地产本部无新增失信被执行人情形。但新增12笔执行信息，金额合计19.9亿元。新增9笔子公司及参股公司股权冻结，金额约25.96亿元。公司及其部分子公司涉及若干起新增未决诉讼和仲裁案件，以及新增违约债务

公告显示，截至2026年4月30日，碧桂园（HK2007）地产合并范围内较前次统计时点(2026年3月31日)涉及新增标的金额5000万元以上的未决诉讼、仲裁案件8宗，标的金额合计约12.63亿元。

根据中国执行信息公开网，结合第三方平台数据，截至2026年4月30日，碧桂园地产本部较前次统计时点(2026年3月31日)新增2笔失信被执行人情形，涉及新增执行标的金额合计4.96亿。

据中国执行信息公开网，结合第三方平台数据，截至2026年4月30日，碧桂园地产本部较前次统计时点(2026年3月31日)新增14笔被执行信息，涉及新增执行标的金额合计10.64亿元。

根据国家企业信用信息公示系统，结合第三方平台数据，截至2026年4月30日，碧桂园地产本部作为被执行人导致被冻结的子公司及参股公司股权较前次统计时点(2026年3月31日)新增1笔，涉及股权金额合计约0.59亿元。

经碧桂园地产梳理统计，截至2026年4月30日，合并范围内较前次统计时点(2026年3月31日)违约债务净新增35.01亿元(含本金或利息逾期、涉诉、不良、触发交叉违约条款等情况导致违约)。

碧桂园在2025年终于实现了债务重组的目标，并且扭亏为盈。按照财报来看，净利润数据尤为关键。碧桂园2025年全年实现净利润16亿元，成功扭亏为盈。此前三年（2022年、2023年、2024年），碧桂园累计亏损超过2000亿元。

第一是2025年12月30日，碧桂园总额约177亿美元的境外债务重组正式生效。境外重组方案自2025年1月9日公布，经历近一年谈判后，于2025年12月4日获得香港高等法院批准，意味着完成境外债务重组。

方案落地后，碧桂园在2026年1月内向参与重组的债权人支付了总额约3.98亿美元的现金对价，占整体债务本金的约2%。第二是境内重组方面，9笔境内债券、规模约137.7亿元的债务重组方案全部通过。

若剔除债务重组收益，碧桂园经营依然处于阶段性亏损状态。2025年碧桂园对现有项目对应的存货（土地、在建项目）全年计提金额约445亿元。受宏观经济环境及合作方影响，对金融资产及财务担保计提减值损失105亿元。

值得注意的是债务重组后，碧桂园2025年全年实现净利润16亿元，成功扭亏为盈。如果剔除债务重组之后，碧桂园的亏损依然非常阶段，达到550亿元。毫无疑问，碧桂园即使债务重组通过，经营、债务困境依然存在。

自2022年起，累计推动各类资产处置回笼资金超700亿元，从核心资产到非核心资产，从股权投资到资产全部纳入处置范围，并停止拿地。通过五轮组织架构改革，将国内地产区域由60个合并精简至10个，人员规模持续缩减。