上交所三问国金证券，质押信用风险走高，子公司连亏三年

近日，交易所对国金证券2025年报进行问询，重点关注金融投资、股票质押业务及资产管理业务三大方向的。国金证券对此做出回复。

交易所的问题反映出其质押业务扩张较快但质量不够高、私募投资业绩亏损、金融投资收益不佳的问题。

其子公司多个私募投资项目出现风险，凸显投研和管理、退出能力相对不足，风控有待完善。且在股市高位大搞股权质押业务，存在市场下行时的强平隐患，而质押业务风险也是2016年-2019年券商股价承压的惨痛教训。

公司尽管2025年业绩大增，但分红总额和比例大幅缩水，现金分红比例“腰斩”，股民“用脚投票”推动股价下行，估值长期“破净”，处于券商板块底部。在即将召开的2025年度股东会上，国金证券关于分红、股东回报规划等议案的投票结果存在一定不确定性。

01.国金证券质押业务“量增利减”，关注质押风险

A股5000多家上市公司里，券商一直被视为治理规范、信息披露透明的典范，财报质量较高，很少被监管层问询。但国金证券（600109.SH）是少见的例外，公司2025年报发布后，收到交易所的《问询函》。

交易所指出，国金证券去年以自有资金出资参与支持民营企业发展资产管理计划的期末待回购金额为30亿元，同比增长28.83%，但去年实现利息收入9504万元，同比下降35.6%。交易所要求国金证券对此做出解释。

关于质押业务规模上升但利润下降的反常情况，国金证券解释，公司以自有资金通过支持民企发展资产管理计划参与股票质押业务，2025年底规模较2024年底增长29%，但去年的月均融出规模只有约27.35亿元，比24年32.83亿元的月均融出规模下降16.7%。

相较于利息业务下降，国金证券可能更需要关注股价下跌的质押风险和信用风险。以上证指数为例，2025年涨幅18.41%，年末几乎以年内最高位收盘。由于国金证券2025年底“突击”成交的质押比较多，也就是说不少质押股票年末股价处于2025年的高位区间，股票所有者可获得较高规模的融资。

但2026年以来股市震荡幅度加大，特别是大量个股未继续上涨、而是走出强烈的分化下跌行情，除了AI和“光”概念涨幅较大，不少股票大跌甚至创新低。

wind显示2025年末，A股全市场创新低的个股只有不到40家（采用10天内的股价最低点），但到2026年6月8日，创新低的A股公司超过270家。一旦股价贴近预警线，股票所有者必须补充质押股票，以维持担保比例，否则可能触发平仓风险（非复权价）。

wind还显示，有3470家左右A股公司的2026年6月8日收盘价，低于2025年12月31日收盘价，接近1350家A股公司2026年6月8日收盘价不足2025年末收盘价的80%（非复权价）。

公开信息显示，国金证券的副总裁刘邦兴还兼任首席风险官、合规总监。他2025年度薪酬为173.85万元，高管中仅次于总裁兼财务总监姜文国、副总裁纪路、首席信息官王洪涛。

02.国金鼎兴投资阳光保险股价跌10%

国金证券的私募投资板块糟糕的业绩也被交易所重点问询。国金鼎兴投资有限公司是国金证券的私募投资子公司。交易所指出，国金鼎兴2023-2025年营收分别为1888万元、-1.15亿元、-5220万元，分别实现净利润-1645万元、-1.49亿元、-6173万元。

国金证券回复，2024年国金鼎兴投资了宁波鼎智金通股权投资中心（有限合伙），底层资产是某保险公司股权，该保险公司H股2024年股价下跌，估值变动对国金鼎兴当期损益的影响为-1.16亿元；2025年投资的A创投基金公允价值变动收益、湖州国金佐誉股权投资合伙企业估值缩水，再次导致2025年营收负数。

宁波鼎智金通的底层资产到底是什么？企查查显示，宁波鼎智金通旗下的山南泓泉企业管理咨询有限公司，持有阳光保险3.24%的股权。阳光保险2025年股价反弹，2026年再度下跌，年初至6月8日跌10%，3.5港元的最新股价较今年4.54港元的高点回撤23%。

03.国金佐誉多个底层资产未能上市、出现风险

阳光保险2025年来股价走势，近期跌幅较大

至于湖州国金佐誉股权投资合伙企业（有限合伙），底层资产为汽车领域的非上市企业股权。IPO和并购是私募基金退出的主要方式、也是收益比较高的方式，国金佐誉多数标的没有通过IPO等方式上市退出。

企查查显示，湖州市产业基金投资有限公司持有湖州国金佐誉14%的份额。湖州产业基金的股东湖州市产业投资发展集团的发债材料显示，湖州国金佐誉的底层资产中，万润新能（688275.SH）2022年登陆科创板，但大部分底层标的未能上市。

例如企查查、发债材料显示，湖州国金佐誉投资了纵目科技（上海）股份有限公司，后者是辅助驾驶、智驾领域的知名企业。

纵目科技2022年发布科创板IPO招股书，计划募资20亿元，不久后主动撤回材料；2024年，纵目科技发布港股IPO招股书，但港股IPO失败。

据《中国经营报》等媒体报道，纵目科技2024年末出现财务危机，2025年员工被要求离职。纵目科技的投资方损失惨重。

湖州国金佐誉还有一些投资企业出现风险。企查查显示，湖州国金佐誉投资了北京爱义行汽车服务有限责任公司13%的股权。北京爱义行被列入失信被执行人、限高名单。

国金证券回复交易所的公告披露，2025年国金佐誉因底层资产受市场环境影响、估值出现变动，确认公允价值变动收益为-1759万元。

湖州国金佐誉的部分底层资产出现风险（企查查）

企查查显示，国金鼎兴的法定代表人、董事长兼总经理易浩，是国金证券副总裁。

公开信息显示，他曾任建设银行长沙市分行法律顾问，湘财证券法律事务总部首席律师、合规管理总部总经理、风险管理总部总经理、稽核管理总部总经理、董秘处主任，国金证券合规总监、首席风险官等职务。易浩的从业经验以合规风控为主，可能缺乏私募基金投研、管理、退出方面的专业经验。

04.股价大跌、估值垫底，分红减少，股民答应？

国金证券2025年业绩大涨。年报显示2025年国金证券实现营收84.57亿元，同比增长26.9%；归母净利润22.77亿元，同比增长36.32%；扣非净利润21.85亿元，同比增长36.45%；经营活动产生的现金流量净额为40.94亿元，同比下降65.26%。

但国金证券股价表现不佳，落后于上证指数。国金证券今年5月12日到6月日股价跌幅超17%，近期股价加速下跌，创2025年4月10日以来新低，技术面的下一个低点是2024年“924”行情前6.9元左右的历史底部。

当前国金证券PB(LF)只有0.79，wind显示A股券商板块53家上市公司里排倒数第4。

而且看似不错的业绩并没有转换为股东的获得感。公告显示，国金证券2024年度分红4.42亿元、回购注销1亿元，分红和回购注销总金额5.42亿元，占年度归属于上市公司股东净利润的比例32.5%。

国金证券2025年度分红总额2.94亿元、回购注销总额5946万元，分红和回购注销总额3.54亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的15.55%，分红规模和分红力度大跌。

国金证券解释，面对行业竞争加剧的格局，公司希望把更多利润补充净资本，满足战略推进及业务发展的资金需求、提升公司抵御风险的能力。

参考过去年度的股东会情况，国金证券这份分红可能很难让股东满意。2025年召开的2024年度股东会上，关于现金分红的分段表决结果显示，持股1%以下、市值50万以上的股东超过48%对2024年度分红方案投反对票。

面对2025年分红总额下跌达35%的分红方案，股东、特别是中小股东们可能会在投票环节“用脚投票”，表达不满。国金证券2025年5月底公布了2024年度股东会安排，但到今年6月8日还未公布2025年度股东会安排。对于股东会投票结果，投资者们充满好奇。

国金证券24年度分红遭到中小股民的较多反对

来源/金观社