1.77万亿，马斯克敲钟：你买的是火箭，还是他本人？

美东时间6月12日上午，人类史上最大IPO——Space X正式登陆纳斯达克交易所，股票代码为SPCX。不过，其创始人埃隆·马斯克并未前往纽约，而是留在得州总部进行了远程敲钟。

SPCX首秀开盘价150美元，较发行价涨逾11%，盘中一度涨近31%。上市首日市值突破2.1万亿美元，位列美股第七，超过特斯拉。

这场人类史上最大IPO，募资750亿美元，超越沙特阿美2019年294亿美元的纪录两倍有余。随着Space X的上市，马斯克个人财富也突破万亿美元大关，成为全球首位万亿富豪。

而对于Space X的上市，华尔街意见并不统一。

乐观派视其为一代人难逢的入场机会；悲观派则认为投资者正为马斯克的宏大愿景支付每股高达72美元的期权溢价。纽约大学金融学教授达莫达兰给出的企业价值估算为1.22万亿美元，晨星分析师直言公允价值仅7800亿美元，不到发行价目标估值的一半。

那么，市场究竟在为何买单？马斯克又是如何把自己和SpaceX打包成一个估值神话的呢？显然，这背后的金融逻辑和权力游戏，值得每个关注资本与科技交汇处的人细究。

01

一场资本盛宴

马斯克曾多次公开表示“Space X不会上市”，理由是财报压力会干扰火星移民的长期使命。他在2015年说：“我非常清楚，上市会让短期压力扭曲长期决策。”

但所谓“为了火星的坚守”，终究敌不过为太空AI愿景融资的现实需要。马斯克号称需要约1000艘飞船、至少1万次星舰发射，仅发射成本就高达1万亿美元。哪怕星链一年造血超百亿美元，也塞不满星舰和AI的烧钱黑洞。

现在来看，这场IPO的戏剧性不只在数字，更在马斯克如何突破过去的所有底线。

第一，他从“散户对手”变成“散户战友”。

传统IPO散户配售比例仅5%至10%，但马斯克将Space X的散户份额拔至30%。这是科技巨头上市史上最大胆的散户参与比例。他打破华尔街既得利益蛋糕的姿态，与2021年“散户大战华尔街”中的形象一脉相承。

第二，他构筑了惊人的控制权堡垒。

马斯克将保留约80%至85%的投票权。Space X将作为“受控上市公司”运行，普通股东缺乏标准治理保护。这意味着，马斯克可以拿公司钱去炸火箭，而股东无法制衡。Space X共发行13亿股B类超级投票权股，当前价值约1750亿美元，几乎锁定绝对控制权。

第三，他提出了一场“创始人和股东之间的新契约”。

1.77万亿美元估值，建在马斯克个人的品牌溢价之上。有机构估算，Space X商业基本面对应估值约5000至8000亿美元，剩余部分全是“马斯克溢价”。文艺复兴资本高级策略师马特·肯尼迪指出：“就像特斯拉一样，Space X本质上是对埃隆·马斯克的一场押注。”

因此，对于Space X的上市，也可以说马斯克不仅是在卖火箭，更是在“卖”他自己。

02

1.77万亿的神话，靠什么撑？

要理解Space X的估值逻辑，需拆解它的业务版图。市场上最流行的分析框架，将其商业模型拆解为“绿、灰、红”三个板块——绿色现金牛、灰色发射基石、红色AI赌注。

绿色：星链的造血机器

Star link是Space X目前唯一实现稳定盈利的板块，是覆盖164国、超1030万付费用户的全球第一大低轨卫星互联网服务商。2025年营收113.9亿美元，运营利润44.2亿美元，利润率高达63%。然而每用户月均收入已从2023年的约99美元降至66美元。

星链靠渗透未覆盖市场获得用户增长，但单位盈利能力承压。以一季32亿多美元的营收支撑逾百万亿美元级别的估值天花板，难度显然巨大。

灰色：航天发射的失血与循环

Space X垄断全球超八成商业发射市场，但2025年的165次猎鹰9号发射中，仅43次服务于外部客户，余下122次全用于自家星链卫星部署。发射板块2025年运营亏损6.57亿美元，主因是星舰研发的巨大开销——每年约30亿美元，累计超150亿。Space X本质上是在用星链的利润养星舰，用星舰运力放星链卫星，再回收利润……形成一种“左手倒右手”的内循环模式。

红色：x AI的百倍增长赌约

2026年2月Space X以全股票方式吸收x AI，完成史上规模最大的私人企业并购。AI业务的TAM高达26.5万亿美元，几乎等于美国一整年GDP。

主承销商高盛预测，x AI营收将从约32亿美元飙升至2030年3220亿美元，“五年增长百倍”的逻辑是支撑1.8万亿美元估值的核心支柱。但x AI目前仍在巨额亏损中，Grok市场份额有限，Open AI和Anthropic都已被列为关键竞争对手。晨星分析师更指出，将数据中心送入太空的计划科学和经济可行性尚不确定。

所以，红色业务讲的是最大胆的故事，却背负着最巨大的失血。

03

真正的底牌

显然，Space X不是在售卖今天的星链，而是在售卖整个“马斯克经济体”的未来期权。

Space X在路演文件中自我定位为“唯一一家在太空、连接和人工智能领域为未来构建集成硬件与软件基础设施的公司”。势乘资本合伙人汤浔芳精辟总结：“目前估值定价的不是今天的Space X，而是‘创始人马斯克经济体’的未来期权。”

这一定价的底气，来自马斯克构建庞大生态的战略远见。2022年他以440亿美元收购Twitter即今X平台，掌控超过6亿日活的全球舆论场。

2026年初Space X与x AI合并后，完成了从数据到模型到算力的闭环，从Grok、到Colossus超算、再到轨道数据中心计划，全都是互相依仗的板块。

上市前夕，Space X接连签下两份AI算力大单：与谷歌签署三年300亿美元AI算力合同，与Anthropic签署长期租用Colossus 1超算的协议。

合并后上市公司约250亿美元年化算力收入被锁死，本质上将部分AI硬件资产转化为可融资的稳定收入，成为支撑1.77万亿估值的重磅砝码。

更重要的是，Space X还通过资本市场改变了整个商业航天产业的估值叙事。2025年中国商业航天市场规模已达2.83万亿元，2026年预计突破3.5万亿元，五年复合增长率高达23.1%。Space X上市成为全球商业航天赛道的估值锚，大幅抬升了同类公司估值天花板。

04

谁在为“个人溢价”买单？

这场盛宴光鲜背面，争议空前。

民主党参议员伊丽莎白·沃伦致信SEC要求叫停IPO，批评这是“一场可能将风险转嫁给退休基金与普通投资人的资本市场实验”。丹麦养老金AkademikerPension将Space X列入黑名单，称其公允估值不应超过1万亿美元，治理结构“灾难性”。

科技创投界对极致创始人模式的崇拜达到高潮，金融学界认为将企业价值如此紧密系于个人，是现代公司治理的倒退。两者之间似乎没有中间地带。

上市后Space X面临严苛的财务披露要求与市场监管压力。马斯克过去与SEC的摩擦、对做空者的敌意，可能在上市公司治理框架下引发全新冲突。他还需回应：当Space X季度业绩不如预期时，公众股东是否有勇气要求他收敛星舰冒险？

Space X的世纪IPO，也许揭开的是一场新博弈的序幕。

它证明，在某些领域，“创始人IP资本化”已成为比传统公司治理更有效的融资方式。这里没人在买GPS卫星数据，没人因星链利润而买入，所有人的真实对价只有一个，即相信马斯克本人能把这些疯狂叙事一一落地。

上市了，但也意味着结束了对失败的最后宽容。

以前炸几次火箭，只有员工和少数股东知道。如今星舰每一次试飞的失败，都将在财报中被市场无限放大和定价。而当那个曾表示“不会上市”的人敲响钟声，意味着一个时代结束了，另一个更加赤裸也更危险的游戏，才刚刚开始。

最后，当一家企业价值的核心支柱不再是技术、业务或现金流，而是创始人的个人魅力与叙事，这种“个人叙事资产证券化”的新范式，究竟是创始人时代最伟大的创举，还是资本市场走向非理性的终极信号？

这是一个很值得去思考的问题！