一句话点评：洛阳钼业（603993）到底值不值得投资？

2025年归母净利润突破203亿元大关，同比增长50%；2026年一季度仅用单季就赚了77.6亿元，同比增幅高达97%。从刚果（金）的铜钴矿到巴西的金矿，这家已在全球布局二十余年的资源巨头，两年内把净利润规模从25亿元拉升到超200亿元。

6月12日盘中股价涨停报18.77元，总市值一举冲破4000亿元关口。在供需缺口持续扩大的铜矿赛道和央行战略性增持的黄金赛道双重驱动下，市场用两年翻了近3倍的估值，到底是在交易多高的金属价格预期？

截至6月12日午间，洛阳钼业报18.77元，早盘10点41分股价触及涨停板，总市值突破4000亿元，动态市盈率约12.88倍。此前6月8日至11日，该股4个交易日累计波动幅度较大，6月8日收盘16.89元，至6月12日18.77元回升。年初至今区间低点7.12元，高点28.38元，振幅接近300%。

基本面：200亿净利润规模成为新常态，单季盈利环比连续加速

洛阳钼业是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌、磷等矿产资源生产商，核心资产遍布刚果（金）、巴西、中国和澳大利亚，是全球前十大铜生产商。

2025年年报创下历史最好成绩：营业总收入2066.84亿元，同比下降2.98%；归母净利润203.39亿元，同比增长50.30%；扣非净利润204.07亿元，同比增长55.56%；加权平均净资产收益率26.61%，投入资本回报率19.13%。Q4单季归母净利润60.59亿元，同比增长15.21%，环比增长8.04%，单季铜产销量分别为19.8万吨和21.0万吨，均创单季新高。

利润端在季度间呈“前低后高”的加速态势——2025年一至四季度归母净利润分别为39.46亿元、51.58亿元、56.05亿元和60.59亿元。数据层面揭示：公司盈利高峰不在年初，而在年末，同比效应逐季放大。

2026年一季度势头持续加速：营收664.03亿元，同比大增44.34%，环比增长8.50%；归母净利润77.60亿元，同比增幅高达96.65%，环比增长28.07%；扣非净利润74.86亿元，同比增长90.58%。毛利率22.88%，净利率13.29%，加权平均净资产收益率9.06%。

需要关注的一季度反常之处：经营活动现金流净额113.29亿元，同比增长762%，利润的现金转化效率显著改善。但应收账款规模增大，负债率从50.3%升至52.03%，财务费用中刚果金法郎对美元贬值造成了较大的汇兑损失。

主产金属价格环比全线大涨——Q1 LME铜、国内黑钨精矿、国内钼精矿分别环比增长15.8%、118.66%、7.42%，是净利润环比增长28%的直接推手。“业绩靠价格”的属性在这一季度表现得淋漓尽致。

技术指标：涨停突破4000亿市值，主力与杠杆方向分化

6月12日盘中触及涨停，成交额持续放大。前10个交易日（6月2日至11日），主力资金累计净流出17.42亿元，股价累计下跌14.05%。融资余额截至6月10日为44.71亿元，较前一日下降，融资融券差额占流通盘比例1.52%，低于市场平均的4.57%，做空氛围有所加重。融资余额累计增加8128.02万元，杠杆资金仍在流入，但力度有限。

北向资金一季度末持有6.29亿股，较上季末下降6.86%，持股市值107.95亿元，较上季末减少27.22亿元。资金面呈现“主力短期流出、外资阶段性减仓、融资仍有小幅流入”的复杂格局。

截至6月11日，静态市盈率18.27倍，滚动市盈率15.39倍，市净率4.18倍。证券之星估值分析提示，公司“行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀，综合基本面各维度看，估值合理”。不过，当前动态市盈率仍显著低于同行均值12.8倍至17.6倍的区间，核心原因是2025年公司业绩大幅超预期的后置效应拉大了估值剪刀差。

发展前景：铜矿产能爬坡与黄金板块从零到一

铜钴板块——核心业绩引擎的持续放量。 2025年公司铜产量74.11万吨，同比+13.99%，超额完成产量指引中值（完成度118%）；钴产量11.75万吨，同比+2.96%，完成度107%。2026年产量指引铜76-82万吨、钴10-12万吨。

KFM二期预计2027年投产，投产后新增10万吨/年铜产量；TFM新一轮产能扩张也在稳步推进，向2028年实现铜产量80-100万吨目标迈进。刚果（金）钴出口配额政策带来钴价超预期上涨，2026年一季度钴均价同比增长135%，钴业务毛利有望大幅改善。

黄金板块——全新第二增长曲线从空白起步。 2025年公司正式将黄金资源作为战略重点方向，接连完成两次重大并购：6月以5.81亿加元收购厄瓜多尔奥丁矿业（含黄金资源量638吨，计划2029年投产）；12月以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿100%权益，2026年1月仅用40天完成交割。

2026年全年产量指引黄金6-8吨，至2029年公司预计黄金产能有望达20吨/年。黄金业务从规划到投产再到规模化贡献利润的全周期，将在未来3至5年内展开。

成本与价格环境仍是最大变量。 美以伊战争导致硫磺价格仍处于快速上行通道，加上刚果金法郎对美元贬值造成的汇兑损失，Q2公司铜及磷肥成本或有所上升。华泰证券预期2026年全球电解铜供需或从过剩转为短缺，铜价有望继续上行。但各金属价格持续走高的持续性，仍需跟踪全球宏观经济和地缘政治的变化。

机构态度：一致看多，但目标价区间逐步收窄与现价差距

近六个月内多家机构发布研究报告，评级以“买入”为主。华泰证券预计2026-2028年归母净利润分别为352/388/436亿元，维持A股35%的溢价率，给予2026年17.2倍PE，目标价26.81元。

国盛证券预计2026-2028年营业收入分别为2367/2698/2914亿元，归母净利润分别为315/362/393亿元，对应PE分别为12.0/10.4/9.6倍，维持“买入”评级。太平洋证券给出2026年PE约16.3倍的估值框架，对应A股目标价26.81元。

综合来看，机构对2026年全年净利润预测均值在约320亿元上下，均值对应动态PE约12.5倍。以18.77元当前股价计，总市值已冲破4000亿元，对应2026年预测净利润的动态PE约12.7倍；对照华泰证券26.81元的目标价，仍有约43%的理论空间。

但需清醒注意到，自2025年Q2起多家机构一年内连续上调盈利预测，当前12.5倍的PE估值已介于同业均值12倍至17.6倍的区间下沿。公司从周期股向“铜金双极成长股”的估值切换正在发生，但4000亿总市值所隐含的金属价格假设（铜价8.5万元/吨以上、金价同比续涨）能否在2026年三季度持续兑现，是左右当前位置“性价比”的底线变量。

本文仅对公开市场信息进行客观梳理与陈述，不构成任何投资建议。