认知智能公司“华院计算”递表港交所：三年营收增6倍 亏损收窄背后前景几何？

6月14日，华院计算技术（上海）股份有限公司正式向香港联合交易所递交招股说明书，拟冲击主板挂牌上市，由国泰君安国际担任独家保荐人。作为国内深耕认知智能领域二十年的企业，华院计算此次递表港交所，其招股书披露了公司的业务布局、财务表现与风险因素。

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

二十年深耕认知智能 构建 “平台 + 智能体” 全栈产品体系

华院计算成立于 2002 年，总部位于上海，由创始人、董事长兼控股股东宣晓华博士牵头创立，是国内最早切入企业级智能决策与认知智能赛道的厂商之一。公司的核心定位是开发及销售认知智能产品，通过整合数据与领域知识，在复杂现实场景中实现推理、决策与持续优化，帮助企业将数据、专家经验与业务流程融合为智能工作流，最终提升运营效率、优化资源配置、支撑科学决策。

与侧重感知能力的通用大模型厂商不同，华院计算的技术路线聚焦于解决企业级场景的 “可信决策” 痛点，形成了三大自主核心技术体系。该系统融合了神经生成、符号验证与强化学习能力，通过 “生成 - 验证 - 优化” 的闭环流程，帮助模型拆解复杂任务、校验事实与逻辑一致性，提升高风险企业场景下的决策可靠性，适配生产调度、运营决策等对准确性要求极高的场景。

基于核心技术，华院计算搭建了 “1+2” 的统一认知智能产品架构，底层为认知智能算法平台，上层延伸出工业级智能体与运营决策智能体两大产品序列，形成从基础设施到场景落地的完整能力闭环。认知智能算法平台是整个产品体系的技术底座，整合了计算资源、数据资产与算法模型，为智能应用的开发、训练、部署与全生命周期管理提供统一环境。该平台可快速接入并解析企业数据与领域知识，将碎片化信息转化为可复用的结构化知识资产。

截至招股书披露的最后可行日期，平台内置超过 20 万个算子与模型的标准化算法库，支持异构计算环境，覆盖模型开发、微调、部署、治理的全流程，是两大智能体产品的共同技术基座。工业级智能体面向工业生产场景，内嵌行业专属运营知识，专为复杂工业环境与长流程制造场景设计，可覆盖制造流程中多环节的智能过程控制、质量预测、运行监控与生产优化。

目前公司已推出智能配料、缺陷检测、质量预测等多款工业智能体，落地钢铁冶金、有色金属、精细化工等核心工业领域，帮助企业降低对人工经验决策的依赖，提升生产稳定性与良品率。运营决策智能体则面向企业通用运营场景，嵌入企业全业务流程，支撑业务流程执行与通用任务处理。通过整合企业数据、业务规则、领域知识与工作流，该类智能体可应用于研发、生产、销售、财务、风控等多个职能部门，帮助企业提升知识管理效率、数据分析能力与决策质量，实现组织效能的整体提升。

根据弗若斯特沙利文的行业数据，中国企业认知智能算法市场正处于高速增长期：市场规模从 2021 年的 93 亿元增长至 2025 年的 274 亿元，预计 2030 年将达到 1422 亿元，2025 年至 2030 年复合年增长率为 39.0%。按 2025 年收入计算，华院计算是中国第四大企业认知智能算法服务提供商，处于行业第一梯队。

在主要股东层面，员工持股平台上海慧为投资中心（有限合伙）持股 16.09%，是公司第二大股东，该平台专门用于绑定核心员工利益，所有合伙权益均由公司在职及离职员工持有，激励股份已全部授予并归属；执行董事、首席执行官许荻枫个人持股 4.04%；知名投资机构天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）持股 11.08%，上海吾苜企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持股 5.83%。

除此之外，北海遂真、厦门国贸、SIG、六禾投资等多家机构及个人股东合计持有剩余股份。整体来看，公司前五大股东合计持股占比超 60%，董事、高管及核心员工相关主体合计持股比例较高，核心团队与企业发展深度绑定，但也存在股权集中度偏高的特点。治理层面，公司设立规范的三会一层架构，董事会由 7 名成员组成，包含 3 名执行董事、1 名非执行董事及 3 名独立非执行董事，形成了相互制衡的现代化治理体系。

营收三年增长超 6 倍，亏损大幅收窄 费用率持续优化

2023-2025 年，随着认知智能技术商业化进程加速，华院计算进入业绩爆发期，营收规模实现阶梯式跃升，同时毛利率稳步提升，费用率随规模效应持续下降，亏损幅度大幅收窄，财务基本面呈现显著改善趋势。

招股书数据显示，2023 年至 2025 年，公司总营收分别为 6557.4 万元、1.35 亿元与 4.74 亿元，营收规模三年增长超 6 倍。其中 2024 年同比增长 105.4%，实现翻倍增长；2025 年同比增速进一步提升至 251.7%，增长速度显著加快。

营收高速增长的核心驱动因素来自两方面：一是工业级智能体产品在钢铁、化工等制造业的需求集中释放，大型工业企业的智能化改造订单快速落地；二是运营决策智能体在政务、文旅、IT 服务等行业的渗透加速，客户数量与单客价值同步提升。随着认知智能在企业核心决策场景的价值逐步验证，下游客户的采购意愿与预算投入持续提升，推动公司订单规模快速扩大。

盈利质量方面，2023-2025 年公司销售成本分别为 4336.1 万元、9140.6 万元与 2.98 亿元，对应毛利分别为 2221.3 万元、4325.7 万元与 1.75 亿元，毛利率分别为 33.9%、32.1% 与 37.0%。2024 年毛利率略有下滑，主要系当年硬件一体化解决方案占比提升，硬件采购成本拉低了整体毛利水平；2025 年毛利率回升至 37%，一方面得益于营收规模扩大带来的采购议价能力提升，供应链成本得到优化；另一方面高毛利的纯软件授权与技术服务收入占比提升，产品结构持续优化，推动整体盈利质量改善。

盈利层面，公司目前仍处于亏损状态，但亏损幅度已大幅收窄。2023-2025 年，公司年内净亏损分别为 1.24 亿元、1.56 亿元与 5275.8 万元，2025 年亏损同比收窄 66.2%。若剔除股份支付这一非现金支出，经调整净亏损分别为 9228.3 万元、1.21 亿元与 1521.2 万元，2025 年经调整亏损已降至千万元级别，距离盈亏平衡线已十分接近。亏损收窄的核心原因是营收规模快速放大带来的毛利总额提升，叠加费用率的持续下降，规模效应逐步兑现。

资产负债方面，2023 年末与 2024 年末，公司分别存在流动负债净额 1774.8 万元与 1008.6 万元；截至 2025 年末，公司已实现流动资产净值 104.4 万元，流动压力显著缓解。2025 年末公司总资产达到 6.04 亿元，净资产 1.27 亿元，抗风险能力随业务扩张持续增强。

风险因素：行业竞争、技术迭代与盈利不确定性并存

尽管业绩增长亮眼，但华院计算在招股书中也全面披露了经营过程中面临的多重风险，涵盖行业竞争、技术研发、运营管理、合规监管等多个维度。

1、业务与行业风险：高增长可持续性存疑，市场竞争日趋激烈

首先是行业竞争与技术迭代风险。当前企业认知智能算法行业处于快速发展期，赛道参与者众多，既包括大型科技企业，也包括垂直领域创业公司，不少竞争对手拥有更雄厚的资金实力、更庞大的技术团队与更广泛的客户资源。若公司无法持续推进技术创新、保持产品差异化优势，其定价能力与市场份额可能被削弱。同时人工智能技术迭代速度快，产品更新周期短，新的技术路线、行业标准与客户需求不断涌现，若公司无法跟上技术发展节奏，现有产品可能失去市场竞争力。

其次是高增长的可持续性风险。2023-2025 年公司营收实现超高速增长，但招股书明确提示，过往增长率无法代表未来表现。增长速度可能受宏观经济波动、行业技术发展、AI 人才供给、企业智能化采购意愿等多重因素影响而放缓。若认知智能市场发展不及预期，或公司无法有效管理业务扩张节奏，业绩增速可能出现下滑。

第三是客户拓展与市场培育风险。公司业绩增长依赖现有客户留存、新客户拓展与单客户价值提升，若无法持续推出符合客户需求的产品、提供高质量的落地服务，可能导致客户流失或新增客户不及预期。同时，认知智能作为新一代人工智能技术，市场仍处于培育阶段，企业客户对技术价值的认知与采购决策需要一定周期，公司需持续投入资源进行市场教育，但教育投入能否转化为订单收入存在不确定性。

技术与产品风险：研发回报不确定，安全与合规隐患并存

技术研发层面，公司持续投入巨额研发资金，但研发活动本身存在不确定性。研发方向可能出现偏差，技术成果可能无法实现商业化落地，或落地后市场接受度不及预期，导致研发投入无法获得相应回报。同时，AI 行业人才竞争激烈，若无法吸引并留住核心技术人才，也将直接影响研发进度与技术竞争力。

产品与安全层面，认知智能产品技术复杂度高，尤其是新产品、新功能上线或与第三方系统集成时，可能存在未被发现的缺陷、漏洞或故障，引发性能问题与客户投诉，修复缺陷不仅成本高昂，还可能损害品牌声誉。

此外，公司产品与基础设施面临网络攻击、数据泄露、系统中断等安全风险，一旦发生数据安全事件，不仅可能面临客户索赔与监管处罚，还将对品牌形象造成长期负面影响。

同时，公司产品中使用了部分开源软件，存在开源协议合规风险。若第三方就开源软件的知识产权、许可条款提出主张或诉讼，公司可能需要公开专有代码、重新设计产品或支付赔偿，对业务运营造成不利影响。尽管公司已设立开源审查委员会进行合规管理，但仍无法完全规避相关风险。

2、运营与财务风险：第三方依赖与数据质量制约产品效果

运营层面，公司业务存在一定的第三方依赖。硬件组件需向第三方供应商采购，部分非核心研发与项目实施工作外包给第三方服务商，这使得公司对产品质量、交付进度的控制力有所减弱。若供应商出现产能不足、质量不达标、交付延迟或经营困难等情况，将直接影响公司项目交付与客户体验。

此外，公司产品的效果高度依赖客户提供的数据质量。若客户提供的数据存在不准确、不完整、更新不及时等问题，将直接影响模型训练与推理效果，导致产品达不到客户预期，进而影响客户满意度与市场口碑，这一风险在数据基础薄弱的传统行业客户中尤为突出。

3、合规与知识产权风险：跨境上市合规要求高 维权成本高企

知识产权是科技企业的核心资产，华院计算的竞争优势高度依赖自主技术与知识产权。尽管公司通过专利、商标、商业秘密、保密协议等多种方式保护知识产权，但仍无法完全避免技术泄露、第三方侵权等情况。而知识产权维权往往需要耗费大量时间与资金成本，还可能存在维权失败的风险，对公司的技术壁垒造成冲击。

同时，作为境内企业赴港上市，公司需遵守境内关于境外上市的保密与档案管理规定，涉及国家秘密、工作秘密的文件资料需履行审批备案程序，工作底稿需留存境内。若未能严格遵守相关监管要求，可能面临监管处罚，影响上市进程与后续运营。

整体而言，华院计算凭借二十年的技术积累与行业落地经验，抓住了认知智能商业化爆发的行业窗口，实现了业绩的跨越式增长，此次赴港上市将为其补充研发与市场拓展资金，进一步巩固行业地位。但与此同时，AI 赛道的激烈竞争、技术路线的迭代不确定性、持续盈利的验证压力，仍是公司上市后需要直面的核心挑战。后续公司能否将技术优势转化为持续稳定的盈利能力，仍需接受市场的长期检验。

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