又见乌龙。。

这个周末比较重要的事情，就是美伊终于达成协议了，霍尔木兹海峡的危机正式解除，油价出现比较大的下跌，对应流动性开始恢复，黄金价格开始企稳回升，过去一段时间市场悲观的环境应该是过去了。

过去一段时间市场的叙事是油价持续上行带来的CPI压力。但马上就到美联储主席跟市场沟通的时间，并且下半年是非常重要的中期选举，懂王大概率会给自己创造一个比较好的环境，所以有可能影响CPI的因子，他自己也会收住的。

对应到权益市场，就是风偏回升的行情，上周五美股表现已经非常强了，不少科技股创下新高。今天上午亚太地区表现也非常猛，日韩都是大涨的。昨天我们正好跟大家跟踪了这一块，其中当前日本市值第一的铠侠今天继续涨12个点，弹性真是太大了。

以前大家看科技就是看纳指，但现在全球各国指数的科技含量都在持续提升，美日韩都是这个状态。正是这些科技公司的新变化，给市场带来了活力。

今天A股总体表现也是比较强的，无论是海外产业链还是国产链，整个科技都在涨。今天尾盘还看到一只ETF直接干到了涨停，又出现了乌龙指，最后集合竞价都要去抢筹码，可见市场当前的情绪非常亢奋。

市场愿意买科技，主要还是因为这一块能够看到营收和利润。海外巨头的巨额资本开支大家都看到了，除此以外，还有非常多企业同样要做AI资本开支，另外主权AI资本开支也在持续演绎，特别是这个周末Fable 5禁止出口的事件发酵，更加强化了这一预期。

在A股市场，创业板加科创板就是这一轮科技的大贝塔。而不同阶段阿尔法是不一样的，背后的逻辑就是看当前哪个环节最紧缺。

比如从大的部件上看，GPU、PCB、存储和CPU是服务器里最大头的几个物料。当前由于Agent生态大爆发，CPU和存储的需求增速远远高于GPU，所以最近可以明显看到CPU和存储表现更强。

而PCB也是类似的，由于是制造业，扩产相对比较容易，但上游物料紧缺，扩产速度没那么快，所以市场当前的交易点就在PCB的上游紧缺物料上，谁能提供产能，谁就有溢价。

这轮AI基建的需求拉动确实太强了，制造业经历了3年的需求爆发后依然紧缺，这种状态是很超预期的，历史上也几乎没有过。这确实是大级别的机会，一生中非常少见，只有史诗级的变化才会带来极致的供需关系。

而这种变化我们感受最深的是，除了渗透率提升速度非常快以外，更重要的是每个人的使用量也在加速攀升。从刚开始的Chatbot到现在的Agent，相信用过的人都有token消耗量百倍以上增长的体会。

最近越来越多人开始讨论全自动化的工作流Loop Engineering，人和大模型的交互正从当前的“人提出问题”，变成“人来构建循环框架，让大模型持续干活”。已经有不少极客小伙伴在部分工作流上实现了这样的功能。如果后续大规模普及，那token消耗量还会指数级增加。

最后再聊一下市场。前段时间我们看到，市场一直处于缩量环境。上周五放量以后，流动性开始企稳，市场的流动性环境从缩量转为了存量格局。在这种环境下，市场会有结构性行情走出来，科技毫无疑问是一条重要的风格线索，但依然要注意，当前不是增量环境，过分追高还是很容易亏钱的。。

1、今天晚上已经看到有公司发布业绩预告了，半年报的序幕正式拉开。当前市场并不是很强的增量环境，机构选择标的主要看两个事儿：一是变化，二是业绩的确定性。业绩超预期的公司，在未来一段时间内是值得重点关注的，净利润断层的逻辑有可能又要走出来了。

2、摩根资产管理：AI领域仍具备确定性成长机会，算力硬件景气度和业绩增速有望领先全市场。最近跟一些小伙伴沟通也是这种感觉，大家继续围绕科技做文章，背后很重要的原因是这一块的景气度确实好，从基本面的角度看是第一选择。估值高反映的是波动可能会比较大，但只要方向对，结合市场的风偏和流动性判断，做起来体验可能会更好一些。

3、美股科技股盘前大涨。今天全球的风偏都比较高，美股还是资金的主战场，A股这边很喜欢做映射交易。这几天美股领涨的方向值得留心，极有可能A股又会开始持续映射了。

4、制冷剂一剂难求，价格同比涨超30%。我们看到，这些资源品大涨价的背后都是供需双重驱动。制冷剂的供给有非常强的约束，因为当前已经是配额制。而需求层面，今年由于天热得比较早，空调需求旺盛，并且由于AI大规模建设带来更多制冷需求，也为制冷剂提供了需求增量。

上游资源，我们认为依然会有机会，大宗品的逻辑往往会比较清晰，而细分化工和小金属需要深度挖掘它们的供需逻辑。但没有贝塔的时候，阿尔法确实就得这样去寻找了。

5、英伟达启动五年来首次企业债券发行。英伟达上一次发债还是在2021年6月，那个时候市值还比较小。现在接近5万亿美元的市值，现金流也特别好，但依然需要发债来支持发展，还是有点超预期的。现在海外科技巨头发债已经是潮流了，它们的财务特征也随之发生了巨大变化，不过目前依然在可控范围内，没有太大的问题。