6月月度分析 | K型经济深化，硅基产业虹吸全球资金

本文核心观点来自西京投资集团2026年6月月度形势分析会。会上西京投资主席兼首席投资官刘央女士，西京研究院院长赵建博士，西京上海基金经理，西京新加坡基金经理，西京硅谷团队以及参会人员分别发表了自己的看法，会议内容整理如下：

核心观点

早在四月月度报告中我们便已提示，市场题材炒作将明显退潮，热点会更加聚焦，资金将加速涌向确定性最好的AI高景气赛道，结构性牛市将徐徐展开。进入六月，这一结构性演绎已经悉数兑现，而且市场格局趋于固化，与此相伴的是宏观上，全球经济的K型分化态势也日渐明朗，成为左右大类资产定价的又一关键因素。

在地缘摩擦、油价高位波动、美联储政策预期反复等宏观变量的不断扰动下，算力、存储、光模块、电力、先进封装所构成的AI硬件产业链，却逆势实现了景气度的快速提升。在“宏观扰动常态化、景气收益集中化”的核心逻辑下，资金正循着AI产业链持续深耕扩散，存量资本正不断从产能过剩的碳基产业抽身，源源不断的涌入硅基的优质赛道。下列内容中因包含对行业，板块，中美政策以及标的的详细观点，将有限度释出。我们欢迎您加入西京爱脑会会员获得全文报告。

01

全球经济分化到极致

1.中国：内外需割裂，盈利主要由硅基贡献

开年以来，国内经济延续外强内弱的K型运行格局，出口端依托全球AI超级投资周期保持韧性，相关机电设备成为核心拉动项，同时本土产业链依托工艺迭代，国产替代进程明显加速。与此同时，受居民收入不稳，财富分层以及资源虹吸等多重因素影响，内需修复节奏依旧受到明显压制。地产行业仅在一线城市小幅边际回暖，楼市的整体复苏仍任重道远。从财政投向来看，新增专项债与财政支出重点锚定超高压电网、储能、算力网等六张网展开，政策性资源持续向高端制造业倾斜，结构性温差明显，内冷外热，传统冷科技热的结构性发展趋势依旧十分顽固。然而，从目前的宏观总量指标看，短期内推出大规模消费与地产刺激政策的概率相对有限，内需修复仍将是一个缓慢磨底的渐进过程。

从企业盈利看，全市场利润继续向算力硬件、有色、电力等行业集中，盈利增量绝大多数来自硅基高景气赛道。尤其在高端制造领域，由于国内企业深度承接海外算力配套设备的外溢订单，光通讯、存储、PCB等行业均出现了爆发式增长。与此同时，今年两大头部存储企业IPO即将落地，国产存储产业迎来关键拐点，随后的产能扩建也将如火如荼的展开，成为国产替代进程中又一里程碑式节点。

2.美国：AI资本开支成为经济增长主力，消费端持续走弱

分子端，美国经济增长的新范式在今年进一步固化，AI产业资本开支正式取代居民消费成为经济增长第一驱动力，全年AI龙头资本开支目标上修至8000亿美元，2027年则将进一步抬升至1.2万亿美元。消费端则受高物价与居民收入停滞双重约束持续走弱，可选消费、零售板块基本面承压，宏观冷暖进一步两极分化。巨额产业资本持续从消费、地产等传统赛道撤离，并源源不断流入算力的全产业链。在分母端，残留的关税效应叠加高油价仍在推升美国核心通胀，通胀指标已连续五年高于政策目标，市场目前已大幅下调美联储年内降息预期，甚至有分析认为重启加息会进入美联储的备选清单。

此外，资本迁徙在不动产投资端也开始凸显，全美算力基建月度投入规模正式超越传统商业地产，过往重仓写字楼、购物中心的养老资金、地产信托等开始切换投向，闲置厂房、废弃商办正在被批量改造为数据中心载体。德州等凭借低电价优势，正在吸引海量算力项目，本土晶圆厂也在加速扩产，整个美国AI行业正在经一场历史无前例的繁荣周期。

02

硅基世界正在虹吸一切资源

1.碳基全行业产能过剩，硅基持续景气

碳基赛道目前整体深陷产能过剩困局，黑色金属、基础化工库存持续堆积，全行业仅煤化工、电解铝依托油价上行迎来过阶段性的脉冲行情，但博弈属性偏强。反观硅基全链条，供给依旧偏紧，景气度持续向好，也因此大量虹吸了传统产业发展所需的资金。此外，由于全球算力建设催生了大范围电力短缺，储能、电网设备需求持续爆发，能源、土地、人才等生产要素也不断从碳基流出并向硅基转移。从目前趋势与进程看，这种资源的再平衡还远未结束，行业的巨大温差仍将持续，直至硅基供给过剩，双方开启又一轮再平衡。

2.企业加码智能化采购，失业潮加速涌现

今年以来，AI对重复性岗位的替代效应持续放大，企业为降本增效，持续减少员工雇佣，致使文案、会计、设计以及软件开发等基础岗位不断出现裁员潮。低端劳动力被迫涌入零工市场，就业市场也形成了高端人才稀缺、基础岗位出清的K型格局。而企业算力采购的增加，又会反向助推硅基产业的订单，并促进AI供给质效的不断提升。而这一回旋镖又会进一步促进碳基世界的岗位裁撤，深化碳基世界与硅基世界的结构性分化甚至对立。

3.资金虹吸明显，硅基行业被动加仓

对实体产业的资源虹吸也传导至资本市场，从传统板块批量流出的闲置资金顺势转向确定性更强的硅基高景气赛道。而在指数标的调换、羊群投资效应以及公募业绩基准修订等多重作用下，国内险资、公募也被动持续调仓，减持消费、地产等低端周期筹码，并集中布局硬件链龙头，形成了越跌越卖与越涨越买的负反馈循环。而在资产荒+居民储蓄搬家的大环境下，公募仓位仍处偏低位置，后续增量资金仍将持续涌向高景气硅基赛道，只要科技不进入熊市，短期内这种资金虹吸效应就难以改变。

03

泡沫的反证伪与AI革命的序章

去年四季度盛行的AI泡沫论，在一季度硬科技行业的亮眼业绩面前迅速消退。具体来说，AI Agent商业化落地带动B端批量付费，算存光电封全链条营收持续超预期；美国五大云厂商资本开支/经营性现金流虽已超过90%，逼近外源融资线，但行业整体负债权益比仅43%，仍远低于2000年互联网泡沫120%的均值。目前头部企业仍旧主要通过内源现金流、客户预付款等来源缓释扩产压力，并未出现盲目杠杆化扩产的现象。

多维度对比表明，本轮AI行情不会简单复刻2000年的互联网泡沫。从变现路径、产业空间、资金结构、宏观政策四大维度对比，两轮科技浪潮存在本质差异：AI依托算存光电封全链路形成算力租赁、政企集采、硬件销售等多元稳定盈利闭环，而早年互联网普遍无落地盈利；AI作为通用技术可以改造全产业，市场体量远大于早年的门户网站模式；当前AI的配置主力为养老、主权基金等长线资金，而2000年的泡沫期则以短线投机信贷资金为主；目前全球各国自上而下出台AI扶持政策，而2000年美联储则持续收紧流动性刺破泡沫，多重差异都决定类似的惨烈崩盘行情很难再次出现。

此外，如果复盘行情规律，从季度单位看，AI板块一般遵循“进二停一”运行特征，6月部分高位标的回调更多是源于少数资金获利了结的短期情绪扰动，筹码稳定度依旧很好，而且产业订单、资本开支等核心基本面依旧坚挺。立足康波长周期视角，全球企业AI渗透率仍不足20%，工业智能化改造尚处在试点阶段，距离AI科技繁荣顶点仍有很长的成长窗口，短期震荡不会改便产业上行的大方向。

04

科技牛的加速器不断涌现

首先，伴随华为韬定律的技术落地，我国工程创新领域再次迎来“DeepSeek时刻”，本土高端算力设施有望正式迈入快速量产的商业化阶段。在自主可控政策护航、全球AI资本开支高速扩张、海外关键技术出口受限三大因素共同催化下，国产设备的“算存光电封”产业链利润将进一步提升。有望迎来产能爬坡、成本优化、订单放量、估值抬升的戴维斯双击行情。

其次，当下全球科技竞争持续向前沿领域拓展，量子计算、量子通信已上升为各国战略攻关方向。随着硅基算力逐步靠近物理制程瓶颈，量子算力凭借独特运算优势，具备不可替代的产业价值。受制于海外在核心元器件、精密设备、底层算法层面的技术封锁，国内科研与产业链只能被迫加速自主攻坚。目前国内多地密集落地量子产业园，自研设备相继在医药研发、金融风控领域落地商用试点，正在效仿国产芯片发展路径，推进产业链的国产化。长远看，量子产业将和现有半导体国产替代体系深度融合，有望成为科技板块新一轮重要成长主线。

此外，高端芯片产业链的国产化能力正稳步抬升。从上游环节来看，国产GPU、CPU经过多轮工艺迭代优化，现已实现规模化商用。中游的先进封装、光通信等本土化配套能力也在持续提速，关键原材料的进口依赖度正稳步收窄。而下游各地国产超算中心的陆续投产，以及头部存储企业的IPO扩产，都会成为国产替代进程的重大产业级助推。与此同时，凭借国内完善的能源体系，尤其是东数西算供给的低成本绿电，电力配套能力已构建起我国得天独厚的产业优势。整体而言，算力国产化进程尚在中途，全产业链的戴维斯双击行情后续仍然可期。

05

六月配置策略

在“淡化指数、锚定微观确定性”的配置思路下，6月的投资策略已锁定显著的超额回报。展望7月市场，高油价仍在掣肘美联储降息节奏，全球市场将进一步深化对K型经济格局的演绎，结构性行情仍将持续。虽然内需不振，但在AI工业革命的大环境下，依托强势的东亚半导体硬件周期，硅基产业链仍是未来最具确定性的受益主体。立足宏观环境与各板块景气差异，建议分层制定仓位配置方案：

1、核心底仓：算存光电封产业链

2、周期支线：分长短线差异化布局

3、前瞻布局：具身智能与量子科技是未来科技产业化的重点领域。

4、平衡对冲仓位：XXXX+高XX+新XX

5、规避方向

06

市场交易指南

当前行情已由单一龙头引领的结构性行情，演进为全产业链的共振上涨：

从算力芯片向上游的被动元件、载板、散热材料延伸，向存储、光通信、半导体设备渗透，同时向软件、边缘计算（AI RAN）及数据中心基础设施辐射。这并非简单的板块轮动，而是AI技术范式变革在权益市场的深层映射。海外龙头业绩超预期已在股价中充分反映，高位震荡本身即表征增量资金承接意愿趋弱，但产业链上游的零部件及材料环节，因AI服务器单机柜价值量实现数倍跃升，反而呈现出更大的业绩弹性与估值扩张空间。当市场关注点从“谁来造AI”转向“AI需要什么”，超额收益……

存储与被动元件仍是赔率与性价比较为突出的配置方向。 存储板块正经历由AI需求结构性拉动的超级周期，长期协议（LTA）的广泛采用正从根本上改变传统周期品的盈利波动特征，推动估值锚从库存周期向盈利能见度重估切换，但亦需警惕，这意味着……

光通信与网络互联则是中长期维度增量最为……CPO产业化进程正加速推进，国内产业链在该环节具备一定的参与度与全球竞争力。半导体设备作为产业链的产能硬约束，仍是确定性最高压舱石配置，在韬定律推动先进封装产能持续上修、国产替代逻辑不断强化的背景下，设备端订单能见度已高度锁定。

从更宏观的视角看，几个结构性转变值得深思： ……