盈利靠政府补助，安吉国控超400亿有息债待解

作者 | 城投君

浙江安吉国控建设发展集团有限公司（简称“安吉国控”）账上再添一笔9.4亿元的债。

日前，安吉国控发布公告，发行2026年面向专业投资者公开发行公司债券9.40 亿元，本期债券分为两个品种，安吉国控和主承销商将根据本期债券发行申购情况，决定是否行使品种间回拨选择权。

安吉国控近年来频繁发债募资，在此之下，其有息债务数额逐年增加，2025年已达414.93亿元，但手中却仅有21.31亿元资金，难以覆盖手中债务。

除了债务结构难言乐观，安吉国控的“赚钱能力”亦令人担忧，盈利高度依赖政府补助，而且营收呈下降趋势，且应收账款占营收的比重常年超过50%。

数十次募资，资金缺口超百亿

根据公告，本次债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还安吉国控回售的公司债券本金。

根据《浙江安吉国控建设发展集团有限公司2023 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）回售实施结果公告》，“23 安吉 03”已全部回售，回售金额为9.40亿元，且发行人承诺对本次回售债券不进行转售。

此次发债要追溯到安吉国控2024年面向专业投资者公开发行公司的29.99亿元债券，本期债券为上述29.99亿元债券第四期发行。

事实上，安吉国控近年来已经募资多次。根据上交所债券项目信息平台，2020-2026年，安吉国控共有11次发债记录，累计融资金额为231.36亿元。

从年份来看，2022-2025年，发债次数均为两次，从募资规模来看，30亿以上的有三次，其中，2022年的34亿募资额是最高的一次。

频繁募资下，安吉国控的债务存在一定的压力。

根据募集说明书，2025年，安吉国控的应付债券为158.07亿元，此外，安吉国控同期的长期借款为67.54亿元，两项长债合计为225.61亿元。

不仅如此，2025年，安吉国控的短期借款为51.86亿元，一年内到期的非流动负债为102.87亿元，短债合计为154.73亿元。同期，安吉国控的货币资金为21.31亿元，难以覆盖账上短债，资金缺口为133.42亿元。

值得注意的是，安吉国控的有息负债近年来逐渐增加。数据显示，2023-2025年，安吉国控的有息负债为397.01亿元、414.86亿元、414.93亿元，占总负债的98.13%、97.61%和97.37%。

安吉国控表示，有息负债余额近年均有增加，且在负债总额中占比较大，随着承建的相关重点项目投入持续增加，其有息负债规模可能进一步上升，偿债压力可能有所加大。

曾因募资使用违规收到警示，募集说明书未披露

由此可见，在债务和资金双重压力下，发债募资成为安吉国控获得外部资金支持的主要方式之一。

有意思的是，在频繁募资之下，安吉国控在资金使用的合规上出现了问题。

去年11月13日，安吉国控收到上海证券交易所发来的书面警示，原因是安吉国控存在未按约定使用募集资金、募集资金专户管理不规范、未按规定披露募集资金使用情况。

具体来看，安吉国控将“G19绿洲1”中1.635亿元用于其他工程款项支出，将“21安控01”中11.59亿元用于偿还有息债务，均与约定用途不一致。安吉国控在2019年8月至 2024年4月披露的多份定期报告中未如实、准确披露“G19绿洲1”及“21安控01”的募集资金使用情况。

鉴于上述违规事实和情节，根据相关规定，债券业务中心做出如下自律监管措施决定，对安吉国控予以书面警示。

但是，安吉国控在募集说明书中并未将上述收到的书面警示予以公布。在募集说明书合法合规管理风险中，安吉国控表示，报告期内（2023-2025年），安吉国控不存在重大违法违规行为，或受重大处罚的情况。

净利润靠政府补助，应收账款超营收的“半壁江山”

不断需要外部“输血”的安吉国控，自身“造血”能力如何？

通过募集说明书发现，安吉国控近年来收入逐年下降，净利润也跌宕下行。

数据显示，2023-2025年，安吉国控营业收入分别为16.30亿元、16.23亿元、15.97亿元，净利润分别为2.54亿元、2.84亿元、2.43亿元。

有意思的是，政府补助给安吉国控净利润带来不小的贡献。

作为安吉县重要的基础设施建设主体，安吉国控主要从事的基础设施建设项目和旅游开发项目兼具经济效益和社会效益，是地方政府重点扶持的产业，因而近年来发行人取得了较大金额的政府补助和专项补贴。

数据显示，2023-2025年，安吉国控取得的政府补助收入分别为3.43亿元、3.75亿元、4.06亿元，占当期利润的比重为135.04%、132.04%、167.08%。

安吉国控明确表示，收到的上述政府补助与收益相关，适当的补贴可增强盈利能力以及提高偿债能力。

此外，安吉国控总资产和净资产规模较大，导致总资产收益率、净资产收益率处于较低水平，2023-2025年，平均总资产收益率分别为0.78%、0.76%、0.68%，平均净资产收益率分别为1.02%、0.98%、0.75%，面临主营业务盈利能力偏低的风险。

而营收方面，安吉国控有多半的账款在外部。

数据显示，2023-2025年，安吉国控应收账款分别为5.73亿元、5.63亿元、7.28亿元，其他应收款分别为5.39亿元、3.92亿元、4.82亿元，两者合计占当期营收的比重分别为68.22%、58.84%、75.77%。

具体来看，安吉国控应收账款主要为应收工程款及租赁款，其他应收款则包括与关联公司的往来款。

根据募集说明书，应收款项欠款方中的关联方有浙江安吉创新创业产业园区发展有限公司、浙江安吉联城建设发展股份有限公司、安吉戛纳文创产业发展有限公司、浙江两山智控科技产业投资集团有限公司。从数额来看，安吉嘉豪建设有限公司和浙江安吉经济开发区管理委员会是欠款数额较多的两方，2025年的数额为3.72亿元、1.71亿元，值得注意的是，安吉嘉豪建设有限公司是浙江安吉经济开发区管理委员会全资子公司。