*ST中岩封死跌停！拆解持续阴跌根源，梳理兴城集团全部保壳举措

前言

6 月 18 日，*ST 中岩全天一字封死 5% 跌停，全天几乎无有效承接，卖单堆积、资金集体出逃。自 4 月底披星戴帽以来，股价震荡下行，每一次小幅反弹都快速被空头吞没，大量抄底散户深度套牢。不少投资者寄望控股股东成都兴城集团国资兜底保壳，本文结合财报硬数据、市场环境、兴城集团落地举措，客观分析下跌逻辑，并理性测算公司 2026 年保壳、起死回生的真实概率。

一、*ST 中岩持续大跌的四大核心内因（附精准核对后数据）

1、核心财务踩退市红线，资不抵债，主业持续失血

1）净资产转负，触发财务退市预警：2025 年年报归母净资产 \\-1.32 亿元 \\，资产负债率突破 100%，正式资不抵债。深交所规则明确：2026 年末净资产仍为负值，公司将直接强制退市。仅填平净资产缺口就需要至少 1.32 亿元净资本注入，依靠自身经营完全无法完成。 2）营收、利润连续大幅下滑，无自我造血能力：2025 年全年营收 10.06 亿元，同比下滑 34.24%，归母净亏损 9.51 亿元；2026 年一季度营收仅 6388.81 万元，同比再降 51.41%，单季亏损 4217.51 万元，经营现金流净额 - 7982 万元，每个季度持续消耗货币资金。 3）短期债务缺口巨大，资金链紧绷：截至 2025 年末，短期借款 6.06 亿元、一年内到期非流动负债 10.53 亿元，短期有息负债合计 16.59 亿元；账面货币资金仅 4.09 亿元，资金缺口超 12 亿元，每月刚性利息持续侵蚀现金流。 4）大额应收坏账拖累资产质量：公司 30 亿应收账款中近 16 亿计提坏账，工程款回款周期拉长，资产持续减值，进一步压缩净资产空间。

2、监管处罚落地，机构资金集体规避

公司 2026 年 1 月业绩预告刻意隐瞒净资产转负、退市风险，直至 4 月才修正预告，6 月 11 日深交所对上市公司、董事长、总经理、财务总监全员公开谴责。公募、资管、机构风控规则限制持有受谴责 ST 标的，场内机构批量清仓，仅剩散户博弈反弹，流动性持续萎缩，稍有抛压直接跌停。

3、当下 A 股大环境恶化，ST 板块系统性杀跌

1）半年末资金回笼：6 月银行 MPA 考核、公募兑现半年收益，机构统一减持亏损 ST 小票；全月解禁总市值 3104 亿元，股东持续减持分流存量资金，市场增量资金枯竭。 2）退市高压常态化：2026 年已有 20 家公司完成退市，财务类退市执行从严，以往变卖资产、小额补贴保壳套路失效，资金全面远离带 * ST 标的。 3）市场极致分化：资金扎堆算力、消费盈利主线，连年亏损、资不抵债小票无人问津，*ST 中岩缺少机构承接，反弹仅短线游资一日行情，炒作结束再度深度下跌。

4、外围流动性压制风险偏好

美联储 6 月议息维持高利率不变，删除降息指引，美债收益率走高、美元走强，北向资金持续减持基建、建筑中小盘股，全球避险情绪升温，资金规避具备退市风险的个股，进一步加剧抛压。

二、控股股东成都兴城集团核心财务数据（全面修正核对，统一口径）

集团官方 2025 年末合并报表权威数据（上交所债券年报披露）

1. 合并总资产：13693.49 亿元（约 1.37 万亿元）
2. 合并净资产（合并所有者权益）：1517.00 亿元（按你提供修正数值替换原文错误 910.8 亿）
3. 2026 年 3 月末全部有息债务：2828.61 亿元，债务资本化比率 65.08%，短期债务占比偏高，年度偿债支出压力较重
4. 2025 年集团全年资产减值 + 信用减值合计 76.68 亿元，地产、建工板块利润被大幅侵蚀，可自由调配闲置资金有限

成都兴城集团已落地全部纾困、保壳举措（官方公告可查）

成都兴城为成都市国资委全资控股 AAA 级国资平台，2019 年入主耗资 23.46 亿元，持股 29.27%，保壳意愿明确，已出台多层级实质性支持措施：

（一）资金融资兜底，保障公司基础经营流动性

1、开放 8 亿元专项借款额度：2025 年 8 月审议通过，向上市公司提供大额借款，缓解短期偿债、经营资金压力，补充现金流缺口。 2、提供最高 20 亿元连带责任担保（三年有效期）：为公司及子公司全部银行贷款、债券发行兜底融资，覆盖中期票据、公司债、银行流贷；子公司以全部股权、资产反担保，超股比担保部分公司按年化 1% 支付担保费。近期全资子公司 1.128 亿元保理融资，由兴城全额担保落地，解决工程回款短期缺口。 3、解除大额股权质押，稳定股价预期：2026 年 4 月解除 1.32 亿股质押，控股股东股权质押率降至 17.86%，减少平仓风险，释放稳定市场信号。

（二）产业经营优化方案，从业务端减亏增效（董秘官方回复）

1、剥离亏损非核心资产：2026 年 2 月无偿转让亏损子公司北京新隧建设 100% 股权，持续关停空壳、亏损业务，减少资产减值拖累，集中资源聚焦岩土施工、低空通航两大主业。 2、组织架构改革、精细化控本：调整管理层架构，完善内控管理制度，压缩管理、销售费用，严控亏损项目投标，减少持续亏损来源。 3、加大应收账款催收、盘活闲置资产：建立常态化回款跟踪机制，通过出租、出售闲置设备、土地回流现金，增厚经营现金流。 4、2026 年大额关联订单托底营收：全年预计与兴城体系内企业发生 23.64 亿元工程关联交易，稳定公司年度订单与营收规模，避免营收低于 1 亿元触发另一退市条款。

（三）长期保壳备选储备方案

1、债务重组预案储备：可通过债务豁免、停息挂账、债转股直接削减负债，快速增厚净资产，填补 1.32 亿缺口； 2、资产注入备选路径：市场传闻可注入旗下成都建工路桥盈利资产，一次性修复净资产、提升全年利润，只是目前暂无正式公告落地。

三、深度分析：*ST 中岩下一步能否起死回生、成功摘帽？

（一）利好支撑（具备保壳基础条件）

1、实控人为市级国资委，兴城集团合并总资产 1.37 万亿、合并净资产 1517 亿元，整体财力充足，具备一次性注资、债务豁免填平上市公司 1.32 亿负净资产缺口的资金实力；若放任上市公司退市，会损害地方国资平台资本市场信用，退市代价较高，国资主观保壳意愿强烈。 2、纾困工具齐全：借款、大额担保、关联订单、资产剥离、债务重组、资产注入多条路径可选择，20 亿元担保额度尚未用尽，全年关联订单锁定营收底线，不会触发营收低于 1 亿退市条款。 3、业务赛道具备基本面空间：岩土基建受益城市更新、管网改造政策，低空通航机场运营为新兴赛道，若订单释放，有小幅减亏空间。

（二）核心制约（保壳重大难点，不确定性极强）

1、时间窗口极窄，落地周期不足：当前已是 6 月中下旬，距离 2026 年年报仅有半年，债务豁免、现金增资、资产注入均需国资内部多层审批、交易所披露，流程繁琐，一旦审批延后，年内无法完成净资产转正。 2、兴城集团自身债务压力客观存在：集团全部有息债务近 2829 亿元，短期到期债务体量庞大，资金分配优先级为：到期债券兑付、本地保交楼、城市基建项目，大额无偿注资、全额债务豁免存在内部审批阻力；2025 年全年减值损失超 76 亿元，内部可调配富余资金有限。 3、主业减亏速度有限：一季度仍大幅亏损，仅靠 23 亿关联订单只能稳住营收，难以实现全年净利润大额盈利，无法依靠经营利润修复负净资产。 4、多重潜在或有负债压制：投资者虚假陈述索赔诉讼持续推进，若法院判决赔付，会进一步扩大净资产亏损缺口，增加保壳难度。 5、二级市场情绪持续走弱：即便出台纾困公告，当前市场对 ST 股信心极低，反弹空间有限，短期股价承压格局难改变。

（三）综合结论：保壳存在可能性，但风险极高，不能等同于 “稳救”

1、乐观情景（起死回生、顺利摘帽）：下半年兴城集团落地债务豁免或数亿现金增资，年内净资产转正；叠加关联订单稳定营收、持续剥离亏损资产，2026 年报四项摘帽指标全部达标，成功撤销 * ST。 2、中性情景（勉强保壳、持续带 ST）：仅小幅注资填平净资产缺口，全年依旧亏损，摘帽条件无法全部满足，明年继续 ST，股价长期低位震荡。 3、悲观情景（退市风险兑现）：国资纾困方案审批缓慢、年内无实质资本注入，年末净资产维持负值，公司终止上市，持仓投资者面临大额本金亏损。

普通投资者需要客观认知：兴城集团虽出台多项扶持举措，集团合并净资产达 1517 亿元，体量雄厚，但所有纾困均有前置条件、多层审批周期、内部资金分配约束，不存在百分百兜底承诺。当下个股仍处在退市风险窗口，股价 5% 涨跌幅限制、流动性枯竭，博弈保壳属于高风险投机，需充分权衡自身风险承受能力。

风险提示：本文上市公司财务数据来自 * ST 中岩年报、深交所公告；成都兴城集团财务数据取自上交所 2025 年度债券审计报告，仅客观梳理个股、大股东与市场现状，不构成任何股票买卖、持仓操作投资建议。