普涨牛开始了？

今天也算是普涨了。

小登（芯片AI）继续生龙活虎。

中登（有色券商化工）活了起来，涨幅甚至超过芯片。

老登（消费医药红利）谈不上活，但至少不死了。半死不活了属于是。

至于上古神登（恒科），感觉尸体暖暖的。

今天券商暴涨8%。很多人说牛市最后一击就是券商大涨。

这话咋说呢，有一定道理。

下图黑线是2019年以来沪深300（代表A股）走势。紫线是券商相对于沪深300的超额收益，上行表示出现了超额收益。

你会发现一个很神奇的现象——

虽然券商和牛市关联紧密，但上轮牛市（2019~2021年）和本轮牛市（2024年至今），券商都属于冷门板块。

券商相对于A股并没有表现出持续超额，只出现过寥寥几次超额。

上轮牛市，券商共出现过3次超额收益，分别是2019年初，2020年7月和2021年2月。

第一次超额是2019年初，即牛市初期。股市整体大涨，券商在牛初大涨的氛围中表现更强。沪深300上涨28%，而券商暴涨54%。

第二次超额是2020年7月，牛市中期。2020年3月疫情黄金坑后，股市迎来了一波连续上涨。在上涨的后期，市场情绪愈发乐观，券商也随之来了一波急速上涨。2020年6~7月，沪深300上涨17%，而券商上涨41%。

第三次超额也是最后一次超额，出现在2021年2月，也就是牛市的后期。

2021年2月，消费医药等热门板块抱团瓦解，股价见顶，沪深300等主要股指回落。但行情出现了扩散，冷门板块陆续回暖甚至上涨。

2021年2月到2021年9月，沪深300下跌了14%，但券商上涨了近10%。

上一轮牛市券商也属于打死不涨的冷门中登板块。但因为自带牛市关联属性，所以成为了抱团瓦解后被首轮扩散的对象。

这也是为什么有一种说法是，券商大涨是牛市的最后一击。

再看本轮牛市。

本轮牛市券商的超额收益已有两次，分别是2024年9月~11月和2025年5月~8月。

第一次超额是2024年9月~11月，也是本轮牛市的初期。牛市初期的一波大涨，给市场带来了极其亢奋的情绪。沪深300大涨26%，但券商暴涨53%。

第二次超额是2025年5月~8月，也是本轮牛市的中期。

2025年4月贸易战挖出黄金坑后，股市迎来了一波连续上涨。在上涨的后期，市场情绪愈发乐观，券商也随之来了一波超额上涨。

2025年5月~8月，沪深300上涨8%，而券商上涨21%。

此后券商持续沉沦，一直被冷板凳，直到今天暴涨8%。也许今天是第三次超额，但仍需观察。

​总结一下，就两点。

第一，虽然券商和牛市关联度大，但在上轮和本轮牛市都属于不被待见的对象。炒作资金都集中在热门板块，上一轮是在消费医药，这一轮是在AI半导体。

第二，上轮牛市券商共出现了3次超额，分别是牛市初期大涨情绪高亢、牛市中期大涨情绪高亢和牛市后期抱团瓦解券商作为冷门受益。

而本轮牛市的情形几乎可以完美对应上轮。券商已出现两次超额，也是牛市初期和牛市中期大涨情绪高亢。

相似性极强，堪称复制粘贴。

今天而言。

券商虽然大涨，但芯片等热门板块还谈不上抱团瓦解。所以后续行情还需观察。

但不得不说，已经出现了一些迹象。比如今天券商等中老登低开高走，就是建立在芯片早盘闪崩的基础之上。

如果你仔细观察上一轮牛市行情，都是先有数次假摔，最后才有真摔。

所以我们之前的操作计划不变，依然是在年底前逢高减仓科技。

当然，很多朋友觉得科技会永远涨，不可能跌。所以以上内容纯属无稽之谈。

这很正常，很合理，甚至属于人之常情。

别忘了，上一次这么疯狂的行情还是去年底和今年一月份的黄金白银。全球巨大的白银短缺，超大的白银增量需求，所有交易所库存几乎清零，全球疯抢白银现货。而短短四个月之后，仿佛这些现象都不存在了。白银从120美元跌到66美元，接近腰斩。

再上一次是微盘股策略。无数研报、大V晒出十年回测曲线，笃定A股微盘因子是独属本土市场的 “超额金矿”，微盘策略永动，小票每天无条件上涨，不用看基本面，不用看估值，闭眼买入就能稳稳赚钱。而如今小微盘股连续杀跌，曾经无敌的赚钱策略瞬间失效。

每一轮极致行情，都有无懈可击的产业逻辑、真实不虚的供需数据、言之凿凿的时代叙事；每一轮极致行情，都能让大多数人丢掉敬畏，相信周期终结，相信行情可以永远单边向上。

人类永远在重复一模一样的贪婪与盲从。

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