能源系统，该投资哪个板块？

目前我们的整个能源系统，主要由五大部分组成，石油煤炭、新能源、传统电力、电网、储能，如果要你从这五大金刚里选一个，作为未来几年能源领域投资的方向，你会选哪一个？

其中传统电力的意思是包含了水电、火电和核电，新能源主要是风电和光伏，电网包含电建、输变电和智能化，储能包含抽水储能和化学储能。

客观的看待每一个板块，做出对未来的主观判断，才叫投资，也符合不懂不碰这个唯一原则。

油气和煤炭是化石能源的一体两面，同等重要，也是过去、现在、未来最重要的传统能源，能源是一切的根本，而传统能源是能源的底座。

全球能源结构转型是宏大叙事，可以作为参考，但是不要把宏大叙事带入到当下的投资，宏大叙事是几十年的事情，股市是几年的事情，谁能把未来几年的事情看明白，就已经很厉害了，投资收益率一定会很高，如果能看未来几十年，那可以进高层智囊团了。

所以千万不要用新能源去否定传统能源，投资讲究的是性价比，即便几十年后地球不需要煤炭和石油，也不影响未来几年依然是主要能源。

2025年一次能源生产总量是51.3亿吨标准煤，同比增长3.6%，除了火电之外，各能源产品都还在增长。

在碳达峰之前，化石能源整体上还会继续增长，但是增速会比较慢。

对于一个缓慢增长的行业，看待的标准只有两个，一个是垄断性，另一个是成本。

正好，我们为了能源保障，现在的煤炭石油公司主要都是央国企，资源具有一定的垄断属性，石油就三巨头，海里的石油几乎归中海油一家，陆上石油归中石油和中石化。

我们是石油消耗大国，去年原油产量2.1亿吨，进口5.8亿吨，如此大的供需缺口，未来就算消耗量下滑，也不是自家这点产量可以满足的，所以在成本允许下，油井就不愁没有生意，未来的增量主要是海上和新疆。

煤炭公司要多很多，区别只在于成本，成本由开采和运输决定，开采由资源优质度和智能化程度决定，疆煤有资源优势，但是运输是劣势，如果未来用煤主体逐渐往新疆集中，疆煤还有很大的增长空间。

新能源可以说是从十二五规划以来，就一直都是主角，十一五开了煤炭黄金十年，十二五开启了光伏产业大爆发，十三五催化了新能源汽车，十四五不但把光伏再次推向高潮，好加上了一个风电，而且还在持续发力。

按照十五五规划，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%，主要就是光伏和风电，未来五年，每年平均新增装机2亿千瓦，到2035年风光装机将达到36亿千瓦。

这个目标很轻松就会完成，因为今年我国风电和光伏新增装机应该就是3亿千瓦左右，如果不超额完成，光伏行业更艰难。

新能源是不稳定的，风电和光伏都是靠天吃饭，但是电网冗余是有限的，新能源占比越高，对电网的冲击就越大，解决的方法是三条线并行。

第一条是传统电力转型，第二条是电网升级，第三条是储能。

传统电力一直都是电力系统的主力军，但是未来的角色会逐渐往托底和调峰转变，尤其是火电，2025年火电发电量6.3万亿千瓦时，同比下降0.7%，这是十年来首次出现年度发电量下降，未来火电占比还会继续下降。

所以未来的火电站，一定会有三个情况，第一个肯定会淘汰一批，第二个肯定会保留一批，第三个肯定会改造一批。

大概会有30%左右的落后火电站，也就是没有改造价值的会被淘汰，会保留10%左右的火电作为备用，剩下的60%除了部分超超临界机组依然要承担供能需求之外，剩下的都会进行技改，技改主要是三个方面，节能减排、低负荷增寿和灵活性，也就是会往适合调峰的方向改造。

未来的火电盈利模式，也会改变，传统火电的盈利核心是发电量×上网电价-燃料成本，靠 “多发电” 赚钱。

转向调峰后，盈利核心变成调峰容量×容量电价+调峰服务费用+高峰发电量×高电价，靠 “调峰能力” 赚钱。

这个逻辑下，火电站的价值不再取决于“发电多少”，而取决于“调峰的灵活性、响应速度、容量大小”。

电网升级就要简单粗暴很多，主要是两点，第一点是建输变电线，第二点是调度智能化，未来5年，电网投资5万亿，而且会拉动10万亿的市场，就这么简单。

十五五期间，会有十五条特高压线投产，这是主干道，还要能接住9亿千瓦的分布式新能源，支撑超过4000万台充电桩，这是配电网。

很可能支撑4000万台充电桩都不够，现在珠穆朗玛峰下面都有充电桩了。

主干道和配电网是基础，再加上智能电网作为补充，这就是要在2030年之前初步建成的新型电网，到时候西电东送规模将超过4.2亿千瓦，支撑新能源发电量占比达到30%左右。

按照能源局公布的账本，特高压通道每修1公里，就有两个大型输电塔建设，会带动特种钢用量50吨，带动设备产值超过1000万元。

所以电网这本账是最容易算的，哪些线路是未来几年要建好的，都已经规划好了，钱也计划好了，相关产业链上的公司坐等分钱。

储能很可能是短时间内是这五大金刚里面增速最快的，尤其是在十五五规划里，储能地位被大幅度提升了，以前储能只是配套设施，从现在开始，储能是核心基础设施。

储能的形态非常多，目前储能主要还是抽水储能和化学储能，抽水储能最好，但是对地形有要求，化学储能最方便，但是成本比较高。

前阵子刚发布了《中国可再生能源发展报告》，2025年抽水蓄能装机容量3580万千瓦，新增投产装机容量748万千瓦，全国投产在运总规模达到6594万千瓦。

而且，十五五期间，将新增投产抽水蓄能1亿千瓦左右，也就是到2030年，全国抽水蓄能总投产规模将达到1.6亿千瓦左右。

抽水储能是一个相对比较简单的行业，因为产业链并不长，而且和发电是绑定的。

新型储能无疑是更方便的，但是各种储能方式都有各自的缺点，主流的锂电储能，装机占比达96.1%，成本一直都是瓶颈，电站其实很不愿意用，如果解决成本问题，储能会狂飙。

截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，与“十三五”末相比增长超40倍。

分地域来看，华北地区装机占比最大，华北地区已投运新型储能装机规模占全国32.5%，西北地区占28.2%，华东地区占14.4%，南方地区占13.1%，华中地区占11.1%，东北地区占0.7%。

华北和西北是新型储能主要增长区，未来也依然会如此，因为这两个地区是新能源主要阵地，但是储能是搜友环节里面变量最大的。

因为十五五规划里面，并没有对储能提出具体量化目标，目前唯一有目标的官方文件，只有一个《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027）》，方案里面说到2027年，新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，如果你们看到其他数据，都是结构的推测。

因为储能这个东西，是迫不得已的选择，只是为了平抑新能源电力的波动性，并不能实际上给电站带来经济效益，纯粹属于成本支出，所以本质上是越少越好。

但是风光的特性不会变，抽水储能有地理限制，火电调峰不能全部兼顾，所以新型储能也是刚需，未来也会增长，但不一定是锂电，因为钠电池成熟后的理论成本更低。

关于钠电池的故事，已经讲了至少5年，每年都有人说是钠电池元年，但是到了今年，钠电池总算开始量产。

两个月前我有单独详细讲过钠电池，现在最先进的技术，可以把成本做到0.45元/Wh左右的样子，但是这个成本依然不低，未来的目标是0.25元/Wh，如果实现目标，钠电池会大放光彩。

某电池龙头说钠电池可能会替代30%~40%的锂电池，这里面替代的主要就是储能电池，然后还有高温和极寒的出行场景。

钠电池用于动力电池的场景很小，因为受限于化学特性，能量密度毕竟有限，但是储能对电池体积和重量没有要求，这和动力电池正好相反，储能在乎的是成本和使用寿命，本质上使用寿命也是成本。

所以围绕钠电池的二次储能爆发，很可能会在未来两年产生，只要成本降到理想水平，电站会出现二次储能装机热潮，杜绝弃光、弃风、弃电，加大并网容量，提高并网效率，这是从上而下的一致目标。

总结来看我们的能源系统，站在长周期的角度，能源结构转型会逐渐完成，电网越来越强大和智能，清洁能源占比越来越高，电力交易完全市场化。

站在短周期的角度，石油煤炭是底座，光伏风电是增量，传统电力是保供和调峰，电网是骨架，储能是不得不用的拖油瓶。

目前的现状，是石油煤炭被嫌弃，股息非常可观，新能源竞争激烈，产能很难出清，传动电力过了发展期，资产折旧会释放业绩，电网在狂飙，5万亿硬性投资或者说10万亿市场弹性投资在路上，储能在换赛道。

最后回到开头那个问题，如果让你从石油煤炭、新能源、传统电力、电网、储能这五大方向里，选一个作为未来几年的投资方向，相信你已经有了答案。

我对能源系统的看法，放在专栏本文前面，优秀公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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