券商股才是真硬科技：你要站在光里，但不要光着站在光里

① 券商手续费才挣几个钱

端午小长假这三天，大多数人盼着日子再过慢一点，唯独有两类人神情恍惚、度日如年：一类是藏着办公室恋情的打工人；一类是熬不过休市的A股股民。

果然，一觉醒来，A 股股民又见证了历史：

6月22日，A股全市场单日成交冲到37620亿元，较前一日放量4304亿，创下A股历史上第二大单日成交量；收盘三大指数全线飘红，创业板放量大涨2.52%，指数点位再刷历史新高。

这一次，围绕AI行情的科技板块轮动，一不小心就轮到金融主场——保险全线走强托底盘面，但券商板块创下全场最炸的戏份：

证券板块批量封板走出涨停潮，东方财富大涨超12%，中信建投、广发证券、长江证券等十余家头部、中小券商牢牢封死涨停板。

这几年来，大家总调侃身负原罪的金融大象步履蹒跚，今天算是亲眼见证笨重的大象集体起舞、踏空起飞！

盘面躁动暴涨的背后，并非单纯的情绪炒作，核心导火索落在近日重磅召开的陆家嘴论坛。

首先是证监会吴村长在论坛释放一整套资本市场扩容、提质的重磅利好，包括但不限于：持续丰富场内投资品种与交易工具；引导养老金、保险这类长线增量资金加大股权配置力度；放宽上市公司并购、再融资约束；持续深化科创板、创业板制度性改革…显然，整套顶层政策持续扩容资本市场体量、激活市场活力，作为资本市场核心载体的非银金融行业，是最直接、最核心的受益赛道。

其次是流动性层面同样暖风频吹，首次大型公开亮相的丁局长就金融治理、金融风险防控、金融改革和上海金融中心建设四大板块发表讲话，央行同步释放宽松托底信号，主动投放中长期流动性，为权重金融板块拉升筑牢了坚实的资金底。

最后，从券商自身基本面看，节节走高的A股二级市场成交量，是支撑券商经纪业务业绩的基本盘。

2026年1-5月全市场股票日均成交26497亿元，同比暴涨89.04%；累计成交总额251.72万亿元，同比增幅85.14%，经纪业务景气度创下2016年以来新高。

综合研究机构的研报预测，受益于经纪佣金、两融利息、自营投资三大核心业务同步增厚营收，券商二季度业绩将延续一季度高增态势，基本面韧性十足。

但必须认清的是，单纯靠手续费、两融利息的传统经纪业务，不可能撑起这一轮券商批量涨停、集体爆发的超级想象力。真正勾住千亿资金眼球、画出长线成长大饼，彻底重塑券商估值体系的核心逻辑是：

科创板强制跟投制度，以及由此催生的科创股权红利。

用大白话解释就是：

如果你抱着“手续费创利“的心态去买券商股，你就是老登；如果你以“提前跟投高科技企业，买券商股就是买科技股“的心态去买券商股，你就是弃暗投明的英雄奥特曼。

② 懵逼的爷叔，光着站在光里

把券商股当成高科技股来买，这是老登股基金经理与股民最后的救赎。

一切要从头说起。

2025年9月，AI 光模块行情烈火烹油，市场普遍线性拔高远期盈利预期，一份中际旭创的研报中，给出了“2027 年“、”净利250亿元“的关键词，惹怒了尊敬的买方宿将凌总，他撰文怀疑全市场“高产能、不降价“的两条假设。

然鹅，“我来说句知心话”的老派投资人凌总并未获得小凳的尊重，从业已经3年的国盛证券通信行业分析师小赵在社交媒体上公开嘲讽：

买你的白酒去吧，老登！

当面开大的一句话，彻底撕裂了基金经理的内部圈层：老一辈价投以白酒稳态现金流为估值标尺，嫌科技成长估值悬浮；新一代 TMT 卖方押注 AI 国产替代景气，视传统消费增速停滞为过时框架，双方互相看不上。

““老登买酒事件”迅速出圈，引发A股股民的估值大讨论。而市场则用脚投票，以“亢奋的科技股、疲软的消费股”给出了最直白、最忠诚、最不饶圈子的回答。

受此暴击后，基金老登与散户老登相互勉励，吹着“我不懂AI大基建，但我懂’人总是要吃饭要消费’“的彩虹屁，抱团取暖。

他们以自己为投资正统，他们常说财务估值犹如白酒般历史悠久，价值投资如同祖宗之法一般不容置疑，他们说十多年前受困于塑化剂的白酒股逆市狂涨，这轮AI行情的打压也是如此：

没有人总是五六十岁，但总有人要迎来五六岁的那一天，年轻人总有喝白酒的那一天。

然鹅，他们忘了：从人工智能到能工智人再到智能工人，生命是一个被替代的过程，新生的硅基生命不用吃药不用喝酒，整点铜啊，布啊，玻璃面板，用电凑合一下就够了。

光之国不需要白酒，甚至不需要消费。

然后，A股老登就成为为认知买单的一群人，有一段话特别适合他们：

你要站在光里，但不能光站在光里，更不能光着站在光里。

在被市场反复殴打、失眠、痛哭、心悸…的日日夜夜之后，这个周末，老登们纷纷投降。

例如，坚守消费十余年的基金大佬刘彦春，直接剁蛋其重仓的白酒消费股，全力追加光模块、AI 硬件等硬科技，短时间内业绩暴涨15%。日前景顺长城发布公告，给刘彦春三只核心基金增聘通信/科技方向基金经理共管。

无独有偶，这个端午节，有大V和公私募交流了一下，发现老登正在光速滑跪，相继加入高科技抱团阵营——保健品龙头汤臣倍健，准备拿5000万撬动半导体行业；卖剪刀的张小泉跟光模块扯上了关系。

更有趣的是莲花控股这个做味精的企业。它干脆就不装了，先后与AI 算力租赁、ABF 载板胶膜、消费级 AI 终端、大模型股权投资…拉上了关系，股价一日三变。

时来天地皆同力，运去英雄不自由！消费股老登打不过就加入科技股小登，这很合理。

但是，风格切换是需要成本的，学习也是需要成本的。对于不熟悉科技股的老登而言，怎么办？

这时候，轮到A股邪修们登场了。

③ 不要光着站在光里

近年来，海外 X 平台有位头像为白发二次元少女、圈内人称白毛股神 Serenity的博主，已经超越马斯克，成为X平台上付费订阅第一人（付费订阅峰值 5.4 万人，超过马斯克的4.6万人）。

白毛股神根据供应链卡脖子瓶颈理论，描述了一套适配美股产业链的 AI 板块轮动路径，大致逻辑如下：

1.行情启动段：GPU 算力芯片、AI 服务器，抓住大模型训练算力缺口；

2.主升接力段：光模块、CPO 光电封装，吃多卡互联带宽瓶颈红利；

3.配套扩散段：高速 PCB、液冷、存储 HBM、光芯片等硬件辅料；

4.中期兑现段：通用大模型、工业软件、数据要素；

5.行情收尾段：人形机器人、AI 终端、自动驾驶等下游应用。

白毛理论的逻辑框架很直观，但要真正深入理解，需要海量的背景知识与行业研报数据，而这正是A股老登们等不起的。

而且这套逻辑只顺着海外产业链供需瓶颈推演，完全无视 A 股一级市场承销、IPO、跟投的本土生态，只能适配美股，放到 A 股自然水土不服。

我斗胆说一个暴论：白毛的框架照搬至 A 股，形成的是市场流传的的虚假轮动，很可能取不到真经。

真传一句话，假传万卷书。白毛理论的核心在于“卡脖子”，也就是AI产业链上的关键企业的发展绕不开什么，就提前蹲点相关环节，等着愿者上钩。按照这个解题思路，我大A自有国情在，可我管你这啊那的产业链推演，所有的 AI 类企业都需要上市募资扩产，都要找券商承销保荐，上市环节券商必须强制跟投锁仓——So，大师我悟了，券商才是最大赢家。

具体的逻辑是这样的：

根据上交所出台、证监会首肯的科创板官方规则，尤其是《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2025 修订）》，对券商的跟投成本、盈利空间有着硬性的约束细则。

1. 跟投成本与分档比例，按IPO募资规模分四档执行。所有跟投股份均以新股发行价作为持仓成本，且资金必须为券商自有资金，严禁外部募资、杠杆资金参与：

- 募资不足10亿：跟投5%，单笔投入上限4000万；

- 募资10亿-20亿：跟投4%，单笔上限6000万；

- 募资20亿-50亿：跟投3%，单笔上限1亿元；

- 募资超50亿：跟投2%，单笔上限10亿元。

2. 锁仓限制，跟投获得的股份有24个月强制限售期，券商在上市当日的账面浮盈无法即时卖出兑现，仅能体现在财报公允价值变动收益中。

3，盈利的弹性逻辑。2025-2026 年科创板硬科技新股上市平均涨幅维持 200-260%，意味着券商跟投资金普遍能收获 2 倍以上账面浮盈。这部分收益不在传统经纪业务框架内，属于券商全新增量成长曲线，这也是本轮券商股受青睐的重要原因。

以2026 年 5 月 27 日上市的长进光子为例，国泰君安证裕严格按照 40.98 元发行价全额缴款跟投，上市首日股价收盘至 659.99 元，巨大浮盈全部来源于发行价与二级市场股价的价差。

科创板强制券商另类子公司自有资金跟投，初衷是督促券商勤勉，共建风险共担的机制。所有 AI、半导体硬科技企业登陆科创板都绕不开这套强制跟投制度，券商天然成为整条科技产业链上市红利的第一波受益方。

因此，国产AI产业的红利，最先由券商完整吃下，相当于整条科技赛道的上游卖水人，买券商股就是买科技股。

这就叫做马斯克的第一性原理 —— 剥离复杂细分赛道变量，抓整条行情最底层、无法绕开的核心受益环节。

而且这个简单粗暴的逻辑特别受消费股老登们的追捧——20年前分析能源、有色等资源股，10年前分析消费股（包括打着科技旗号的消费股），说白了就是这个增量逻辑。

原汤化原食了属于是。

这就不难理解，每晚念叨一遍“价值投资是一场修行，深度套牢是一种试炼”才能入睡的老登们，突然就集体想开了，开始询问：

茅台换中际旭创，还来得及吗？

“A股虐我千百遍，我待A股如初恋”。我们A股股民是素质最高的一拨人，无尽的毒打既锻炼了他们的心态，也启发了他们的文学才华——我觉得，一句“趁现在还换得起”的白描，就把股民的卑微刻画得淋漓尽致，我愿尊称ta为：

现实主义大文嚎。

哎朋友，我劝你趁早换吧，趁现在还换得起。如果实在换不起了，这不还有老登敕封的、酒瓶装新酒的“券商科技股”等着你吗？

据说，2026年4月28日，有在二级市场买中信证券的牛散，悄悄买成了前十大股东。

你就说这操作手法丝滑不丝滑，像不像老登？

④ 最登幻想

自2024年底开启的这一轮A股行情里，“你要站在光里，不能光站在光里，更不能光着站在光里”的适配度还在节节上升。

然鹅，站在光里、提前低位布局核心赛道龙头的人总是少数；光站在光里，因怀疑不敢入场、因恐惧拿不住筹码的人也不是多数；也许，在全网鼓吹的大势下满仓追高、重仓冷门下跌板块的普通人可能是多数？

这就需要学习和思考，且不说达到白毛股神的水平，起码你不要把恒科当科技来炒吧？

而对于不爱学习爱路径依赖的人，对性好捷径把券商股当科技股的邪修而言，其中的风险，也是需要认真考虑的。

《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2025 修订）》明文规定，跟投获得的股份有24个月强制限售期，券商在上市当日的账面浮盈无法即时卖出兑现。

理论上，在券商长达两年的超长锁仓周期内，一旦科创赛道集体回调、上市企业业绩暴雷…高额浮盈会瞬间逆转成大幅浮亏，这也是本轮券商行情暗藏的核心波动隐患。

虽然说，2024年9月AI行情启动以来，上涨已是所有人达成的共识。所有投资者似乎都很兴高采烈，你锁仓得越厉害，不就说明你定力越高么？

但是，Apple U！你算一算日子，从行情启动以来的被券商逐一摸过脖子的AI科技公司，到现在都还没解禁呢。你能确信“鲜花着锦、烈火烹油”的主线行情能勇攀新高，从胜利走向胜利？你能确信券商未来兑现的实际盈利水平，一定超过IPO首日收盘价计算出的浮盈？

我希望大家各自算一算，很简单的是不是？

事实上，把券商股当成科技股来交易的玩家，是把券商保荐费用、直投、跟投的浮盈视为三重盈利，却不愿顾及未来的风险，或者说，对AI产业没有信心的他们，害怕直面不可名状的未来的风险。

他们看到AI科技，就如同老父亲看待十一二岁的女儿，生怕她初潮来早了，但又怕它不来。

这就叫做老登们的：

最登幻想。

——（全文完）——

写在后面的话：

1，投券商股是不是等同于投科技股，这是当下市场上热门的话题。所有人都在跟着自己的“辟谷”（立场）翩然起舞，监管的答案、机构的答案都有它们的道理，但是不是你想要的答案？这需要你自己琢磨。

鸡舍关得紧到底好不好？你问黄鼠狼肯定是不好。

2，本文穿插的“光之国”的段子，源自于博主“寻瑕记”。她的经典文章《光之国不需要消费》已经404了。哎，这年头，讲段子都靠不住了！

3，本周因为其它事务，休更几天。

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22 Jun 2026

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