海外麻。。

昨天晚上美股跌幅还是蛮大的，内部出现了比较大的分化，其中四大云厂商的跌幅相对更大，有的是被抢人了，也有的是市场在担心现金流的问题。但光和存储表现依然比较硬，产业逻辑很强的品种还是没有太大的问题。

不过纳指的弱势还是影响到了今天韩国股市的开盘，上午小幅下跌还算比较正常，但到了下午就开始加速下跌了，收盘跌了近10%，这个波动率还是蛮吓人的。

从消息面上看，韩国内部在推动“所得税综合主义”转型，股票和房地产的未实现增值收益可能也会纳入其中，这对于大牛股来说是一个重大利空，结合韩国当局开始控制杠杆，资金开始加速撤离。从交易台的数据上看，韩国市场的卖出主力是外资。

韩国今天的波动又影响到了美股的盘前走势，美股存储板块盘前也出现了比较大的下跌，现在感觉美股和日韩股市有一种相互踩踏的迹象了。

这些波动在我们看下来，大多数还是资金层面的，特别是最近市场开始讨论美债带来的压力，之前没有聊过，这里跟大家再同步一下。

美债这一轮收益率是在持续上行的，比较重要的是，长短端利差在持续收窄，这是一个比较大的压力，利率曲线熊平是不利于各类资产估值的。看黄金的走势就比较明显，市场开始定价今年加息三次的预期了。

不过这个利率状态已经持续了两个多月，分子端不行的行业老早就开始跌了，科技板块确实是由于景气度太强，所以扛住了这个分母端的压力。

现在变量比较大的是美联储主席人选，市场研究了一圈沃什后，发现他还是偏鹰的。并且当前海外的科技巨头除了用自由现金流支撑资本开支以外，也开始举债做资本开支了，这是市场比较担忧的点。

市场也有一些测算，科技巨头用自由现金流做资本开支，大概可以支撑1万亿的规模，但继续往上走就需要举债投资了。一旦举债，就会对利率比较敏感，所以现在也有一些市场声音开始通过信用利差来观察这一轮行情的走势，因为这个信号在2000年同样适用。

这确实是AI产业未来一个比较重要的风险，每一次市场开始担忧自由现金流的时候，就会有这类鬼故事传出来。不过在我们看来，这个风险并不会在这一次暴露，因为现在总体的负债率还比较低，从经营层面上看并不会出太大的问题。倒是感觉这有可能是华尔街在倒逼美联储，现在市场担忧下半年的悲观情况并不见得就会出现。

这几年AI产业在持续向前推进，在这个过程中，市场总会担忧自由现金流的状态，不过每一次市场化解担忧，都是因为看到了AI能做更多的事情。今年AI产业最重要的变化就是Agent的普及，虽然现在大家讨论龙虾已经不多，但Agent框架的渗透率是在持续提升的，海外的Claude Code和Codex，国内的Workbuddy和Coze，大家用得也是越来越多了。

AI产业的主旋律还是要看大模型的智能上限，下一步重点就是看Fable5什么时候能够恢复使用，据说这周应该会有消息。至于自由现金流的扰动，等7月底云厂商的业绩说明会再来看吧，从当前的高频数据跟踪看，二季度没有太大问题。

A股今天同样也受到了扰动，科技板块这边调整还是挺大的。我们最近关注的科创创业指数也有所波动，总体还算可控。光通信的景气度未来还会加强，现在看明年的估值也还不算贵。科创的估值确实会相对贵一些，所以预期波动也会更大，但国内设备和晶圆厂放量的趋势明确，跟着走就好。

另外值得注意的是，今天市场指数虽然跌了不少，但个股层面还有一半是涨的。资金分流出去以后，还是会朝有性价比的方向去布局。在这里做高切低，我们比较关注的是非银板块，今天总体看还算是硬的。非银是资本市场的大贝塔，当前估值比较低，业绩也还不错，向下的空间有限。

至于向上会走多少，还得看后续业绩的释放，只要成交额的中枢还保持高位，就没啥问题。但估值提升的行情确实比较难了，牛市旗手的特征在逐步消失，即使有并购预期，市场也不再给估值溢价，从业绩层面去看这个板块的机会会更加合适。

最近市场波动比较大，巨震环境下靠主观决策都很难做对，交易仓位参与时一定要遵守纪律。当前配置仓位没有太大的问题，各个组合也算稳定运行，继续保持在场就好。

1、SpaceX上市后首次发行投资级债券，计划募资超200亿美元。SpaceX刚刚上市没多久就开始做债券融资，市场昨天就用脚投票了。这次SpaceX上市后的波动是真的大，暴涨暴跌的，已经快跌回开盘位置了。

现在海外的波动率确实非常高，不过SpaceX这种新股算是个例，重点我们还是得看可全流通的公司，它们的走势才能说明市场对AI方向的真实态度。

2、英伟达Rubin平台官宣实现100%液冷。液冷这个概念大家已经提了很长时间了，现在英伟达的官宣算是确认了液冷时代的到来。不过液冷的价值量相对其他零部件来说更低一些，弹性不太足。另外今天有小伙伴调侃，每一次炒到液冷，情绪就到头了，好好的情绪为啥要用液冷来降温。。

3、八部门发文全链条扩大汽车消费。从当前的数据上看，内需确实有一定压力，接下来比较重要的是年中的政策接力。结合历史经验来看，还是得看7月底的重要会议，届时会有更加清晰的路径，未来一个月市场应该会对政策有更多的预期。

4、继续跟小伙伴交流一下，带大家找AI方向的新机会。最近海外对物理AI的热度比较高，投资规模也开始起来了。世界模型可能是下一个比较重要的方向，汽车、人形机器人、智能制造等领域是重点。这个方向我们现在也还在学习，后续有新的认知再来跟大家同步。