上海
参考下面这篇文章，年初恒科跌跌不休时，我们写过一篇文章，探讨恒科可能的底部在哪里。
（上干货，恒生科技的“底”在哪？）
当时的结论非常明确：
1）从技术分析的角度看，恒科在挑战年线支撑失败后，出现了一波急跌，明显的“破位”行情。
2）参考历史可比行情，跌破时的年线是分界线，从高点到年线跌多少，年线下通常也要跌接近的点位后才可能企稳。
当时的年线在5600点附近，从高点到年线跌了1100点。据此计算，企稳位置大概在4500点附近。
之后的行情走势是这样的：
从5100点继续跌，一直跌到4750点才止住，然后反弹了一波后，再探到4620点，然后是底部震荡。从技术上看，算是调整到位了。
但最近又出现了一波新的下跌，还跌破了4400点。
怎么理解这波下跌呢？
1）分化行情下，资金持续流出。
下图是“近3个月，ETF资金流向”，恒生科技净流出157亿元，港股通互联网净流出224亿，还有港股通科技、恒生互联网净也流出了上百亿，这些都是带血的筹码。
硬科技是行情上涨，吸引资金流入，然后推动行情进一步上涨。恒科却是行情下跌，资金熬不住流出，然后卖出的资金又导致行情进一步下跌，强化了负循环。
2）基本面的弱势。
再看下这张图，
恒科是从什么时候开始加速下跌的呢？
6月2日。那之后，其实不止恒科在跌，美股科技七巨头也开启了明显的回调，严重跑输纳指。
看个股具体跌幅的话，微软跌了18.8%，亚马逊跌了10.39%，谷歌跌了7.98%，这三家都是云厂商，也就是AI建设中花钱的一方。
还有北美第四家云厂商甲骨文，更激进，跌幅也更大，6月2日以来跌了33.44%。
总的来说，美股科技股虽然整体涨的很好，但主要是“卖铲子”、“供给瓶颈”的那些股票在涨，它们是当下AI资本开支中赚钱的一方。反之，掏钱的那几家，之前虽然涨的也挺好，但6月以来已经高位回落不少，背后的原因就是担心AI资本开支的持续性问题。
从这个角度出发，也就不难理解为什么会有“英伟达要求对PCB和光模块供应商降价10%”的传言了，大哥快扛不住了，小弟们要识趣。
对应到我们这，谁是花钱的一方呢？
没错，就是那几家互联网巨头。虽然之前向上的AI叙事没赶上，但“科技巨头可能因为AI军备竞赛财务失血”的向下叙事却没错过。讨论这个逻辑的人不多，但分析恒科为什么跌跌不休，这恐怕也是一个很重要的原因。
02
首先是资金面的逆转。恐怕有点难，之前还有人期待高低切，但现在恐怕都在想着趁回调买了。
其次是AI军备竞赛可能造成的财务失血。这个不好判断，但如果美国云厂商起不来，中国的互联网巨头恐怕也还会继续被压制。
但两者在行情位置上又是天壤之别，有前几年上涨的积累，虽然最近回调了不少，但美股科技巨头还是高高在上。
恒科则已经跌回2024年底的位置，把2025年初和2025年4-9月的两波涨幅败光了，再往下就是败“9.24”的收益，安全边际会更足，可能跌着跌着就摆脱压制了？毕竟，没有什么利空是下跌消化不了的...
说到这里，我突然想起再去看看那几段类比行情中，调整到位后的走势。
这是2021年的恒科，
红框表示企稳的那段行情，企稳后并没有反弹，而是新一轮的下跌。
这是2008年的沪深300，
这是2010年的沪深300，
企稳后也出现了一波急跌，但急跌后就是底了，之后出现了一波强反弹。
2021年的恒科，2008年的沪深300，那都是历史大行情后的下跌。
2010年的行情相对没那么大，可能更有参考性。
总的来说，利空恒科的因素短期内还可能继续演绎，但毕竟之前没涨太多，现在又跌了这么多，也不排除“最后一跌”后反转的可能。
作为应对，如果仓位已经很重，抄底就需谨慎了，赔率虽然很大，但短期内胜率不高。至于长期仓位，只能说又到了考验持有人信仰的时候了...
最后的话：
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