华山论剑 | 股东会交出“价值答卷”，汽车行业该告别“唯销量论”了

作者 | 黄少华

编辑 | 老叮当

出品 | 华山论剑V（iauto-ilife）

要不要“致敬”，要不要打价格战，要不要为了降本偷工减料，要不要为了销量数据持续向经销商压库……当下汽车行业，在看似繁荣的背后，其实正面临着严重的价值撕裂和市场乱象。

正如恩格斯所说：“历史常常是跳跃式和曲折地前进的”，但最终都会回归正道。当潮水退去，裸泳者无所遁形，真正深耕价值的企业终将浮出水面。

中国汽车行业，也正经历着这样一次“回归”。过去几年，这个行业被裹挟进了一场旷日持久的“内卷”漩涡。有些企业为抢夺市场份额，不惜突破成本底线大打“价格战”，其结果，是2025年汽车行业利润率仅为4.1%，今年一季度更是进一步降至‌3.2%‌，很多车企都陷入“卖一辆亏一辆”的困境。研发投入被挤压，产品质量管控风险上升，经销商进销倒挂、资金链承压，整个产业链都为之付出了惨重的代价。

但拐点正在到来。近年来，长城汽车董事长魏建军多次就行业发展趋势提出真知灼见，如反对无序竞争、倡导建设汽车文化等，如今这些判断纷纷应验，并得到国家政策的印证与背书。

今年来，工信部等部委多次公开表示要抵制无序“价格战”，推动构建优质优价、公平竞争的市场秩序。6月11日，工信部与市场监管总局更进一步，对涉嫌非理性竞争的汽车生产企业进行约谈提醒，释放出整治“内卷式”竞争、引导产业回归健康有序发展的明确信号。

在这样的背景下，6月26日召开的长城汽车2025年年度股东会，除了营收、销量等业绩数据外，最让人触动的，是长城汽车提出的“六大价值维度”——企业价值观、财务造血力、研发续航力、技术穿透力、产业驾驭力、品牌成长力。

这六个维度，与长城汽车一直以来所践行的长期主义高度吻合，与魏建军多年来的言行也一脉相承。在行业从混沌走向清朗的转折点上，长城汽车交出的这份“价值答卷”，让人醍醐灌顶，更值得深入审视。

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硬核数据印证“高质量增长”：

在泥沙俱下的杀估值中

守住价值底线

最近，各个车企陆续举办了股东会，股东控诉股价下滑成为多家车企股东会最受关注的焦点。但事实上，评价一个企业的业绩，应该跳出短期的视角，去探究企业发展的真实质地与未来可能性。

根据长城汽车总裁穆峰在股东会上公布的数据，长城汽车2025年的经营态势可总结为——增收、扩容、品牌向上。

营收层面，全年营业收入达到2228.24亿元，同比增长10.2%，再创历史新高。整车销量132.38万辆，同比增长7.23%，同样刷新历史纪录。更值得关注的是结构性增量：海外销量达50.68万辆，同比增长11.6%；新能源汽车销量达40.6万辆，同比增长26%，这两条“第二增长曲线”都在加速上扬。

在行业价格战打得“血流成河”的2025年，长城还能实现营收和销量的双增长，本身就不容易。但比增长更重要的，是增长的结构，随着海外和新能源两条线同时发力，意味着长城汽车已经形成了多元的驱动力，这是“生态出海”和“森林生态”体系多年积累的集中释放。

单车收入是衡量品牌向上最直观的指标。2025年，长城汽车单车收入达16.83万元，同比提升约4500元，为历史最佳。拉长时间轴看，2021年至2025年间，长城汽车的单车收入连续5年增长，增幅高达58.1%，净增加额达6.18万元，是国内自主品牌同期平均值的近5倍。

在一个以“降价”为主旋律的市场里，能把每辆车的平均售价越卖越高，意味着赚钱能力和品牌溢价能力都在持续增强。

利润层面，2025年归母净利润98.65亿元，同比下降22.07%，基本每股收益1.16元。利润下滑的背后，是长城在价格战大环境中主动选择的结果——不跟风降价冲量，而是在研发、试验、渠道等长期能力上持续投入。这正是“有质量的市占率”的内涵：不追求短期销量排名，而是守住利润和品质的底线。

最能体现盈利质量的，是现金流。2025年，长城汽车经营活动现金流净额达403.55亿元，同比增长45.31%。净现比高达409%，在行业中遥遥领先。这意味着每一分利润都有真金白银的支撑，而不是账面上的数字游戏。长城汽车的资产负债率在2026年第一季度为59.85%，处于自主车企中的最优水平。

如果说利润是“面子”，现金流就是“里子”。很多车企利润表上很好看，但仔细一看全是应收账款和账面利润，真正到手的现金少得可怜。而长城汽车拥有403亿的经营现金流，足以支撑它在任何市场环境下从容布局。这种财务上的“厚实感”，才是穿越周期的真正底气。

有了财务上的“安全垫”，长城汽车在研发投入上可谓毫不手软。长城汽车已连续四年研发投入超百亿元，工程研发团队规模达2.7万人，占员工总数四分之一。2025年，长城控股专利授权量达5726项，位居中国自主整车集团第一；新能源汽车专利授权量连续五年位居自主整车集团榜首。长城汽车投资近百亿元打造的全球第一大全域安全试验室，从气动声学风洞到多角度碰撞测试，构筑了一条“用户看不见、但关键时刻能救命”的深厚护城河。

然而，资本市场的反应往往滞后于企业的真实经营。当前，整个汽车板块正经历一轮痛苦的“杀估值”，在价格战阴霾和行业盈利前景不确定的双重压力下，不少优质车企的股价也出现了“泥沙俱下”的情况。

但历史反复证明，市场的短期情绪从来不会改变企业的长期价值。当潮水退去，裸泳者无所遁形，而真正深耕价值的企业终将浮出水面。对于企业和投资者而言，当下最需要的是耐心，耐心等待价值回归。

时间，终将奖励那些坚守正道的人。

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“六大价值维度”：

为汽车行业重新定义

好公司的标准

如果说业绩数据是长城的“成绩单”，那么股东会上提出的“六大价值维度”——企业价值观、财务造血力、研发续航力、技术穿透力、产业驾驭力、品牌成长力，则是长城汽车为整个行业提供的一套“估值坐标系”。

这套框架的提出，并非偶然。当前汽车行业的评估体系存在严重的“唯销量论”倾向，但销量从来不是衡量一家车企健康度的唯一标尺，甚至不是最重要的标尺。正如穆峰在股东会上所说：“销量是面子，财务是里子。规模决定一时的排位，但财务健康度才真正决定生死。”

六大价值维度的提出，正是对“面子与里子”关系的系统性回应。而在这六个维度中，价值观是特殊的。它不像其他五个维度那样可以用数据量化，但它却是最重要的，决定了企业选择赚什么钱、走什么路，也是一切经营行为的底层逻辑。

长城的归元价值哲学，说到底就是两个字：真实。重信守诺、说到做到；稳扎稳打、追求合理盈利；价值投资、久久为功。正如魏建军所说：“契约精神无需过度升华，它就是最朴素的‘说到做到’和‘产品兜底’。”

为此，这些年来，长城汽车一直在聚焦三件事：底线思维、长期主义、追求有质量的市占率。这种价值观在当下浮躁的行业环境中尤为稀缺。当不少企业靠夸大宣传、低于成本倾销来抢市场时，长城选择了一条“笨路”：每周开质量评审会，一开就是21年、超过1000次；每一款车都要经过最严格的评审才能上市。

在一个人人都在抢跑的时代，选择“不抢”本身就是一种定力，也是最深的智慧。

而且，“归元”不仅是价值观的体现，长城汽车也把最新的技术平台命名为归元平台，这个能够兼容燃油、混动、插混、氢能、纯电且能带来更低开发成本、更高品控体系的前沿技术，正是长城汽车赢下未来的支撑点。

除了价值观外，穆峰将后面五个价值维度称之为“五个力”——

首先是财务造血力，它解决的是“能不能活下去”的问题。2025年长城汽车净现比高达409%、毛利率为18.45%，这两个数据在行业价格战中显得尤为突出，充分展现了企业的盈利能力。当不少车企“卖一台亏一台”、靠融资输血续命时，长城靠自身业务造血就能支撑百亿级研发投入和全球化扩张。这不是短期运气，而是长期坚持“不跟风降价、不搞虚假繁荣”的结果。

第二是研发续航力，它解决的是“能不能走得远”的问题。连续四年超百亿的研发投入、2.7万人的工程团队、近百亿打造的全域安全试验室——这些投入短期内看不到对销量的直接拉动，但它们决定了企业在技术路线变革中能不能跟得上、在安全标准升级中能不能扛得住。

第三是技术穿透力，它解决的是“有没有核心竞争力”的问题。归元平台是全球首个原生兼容五种动力形式的技术母体，Hi4技术实现了“四驱的性能、两驱的能耗”并荣获行业特等奖，VLA大模型在智驾领域跻身第一梯队。这些技术不是营销噱头，而是实实在在的竞争壁垒。

第四是产业驾驭力，它解决的是“命脉在不在自己手里”的问题。蜂巢汽车、诺博汽车、精工汽车三家零部件企业同时位列全球汽车零部件百强榜——这在中国车企中是独一份。核心技术买不来，产业链命脉不能交到别人手里，长城的森林生态体系正是对这一认知的系统性落地。

第五是品牌成长力，它解决的是“能不能从性价比进化为价值感”的问题。单车收入连续5年增长58.1%。其中2026年一季度20万以上车型占比39%，同比提升了六个百分点；坦克、魏牌在高端市场持续突破，海外“生态出海”稳步推进。

品牌向上不是喊出来的，而是一步一步走出来的。当下，中国已成为汽车制造大国，正处于由大到强的关键阶段。但从大到强，不能满足于单一的体量提升，更需要在价值观、文化等领域，成为让人尊敬的企业。

当行业从混沌走向清明，当监管层出手纠偏非理性竞争，当市场从“拼价格”回归“拼价值”，长城汽车提出的“六大价值维度”，不仅应该是对自身发展逻辑的总结，也应该成为中国汽车产业发展的评估框架。

结语

从销量上看，长城汽车似乎不像有些企业一样狂飙突进，但如果从经营指标和“六大价值维度”来看，它的健康程度，也映照出当下中国汽车行业困境的根源。

淘汰赛已在加速，汽车行业终将为无序内卷和价格战付出代价。这场深刻的底层逻辑重构背后，离不开政策的指引，也是产业规律的必然回归，以及市场从狂热走向理性的自然选择。

当喧嚣退去，行业终将回归到为用户创造多少真实价值这条“正道”上；资本市场对于汽车股的估值，也终将回到看它有没有财务造血力、研发续航力、技术穿透力、产业驾驭力和品牌成长力等关键指标上。

这，或许就是长城汽车“归元”二字最深的含义——回到本源，回到真实，回到造车这件事最朴素的起点上，做时间的朋友。