杨德龙：科技行情有深刻的经济面基础

A股上半年行情正式收官，下半年行情已经拉开了帷幕，那么从上半年市场表现来看，三大指数全线收涨，特别是创业板和科创板指数大涨，给投资者带来了较强的赚钱效应，而行情分化依然是比较明显。

科创50指数上半年大涨超过64%，强势领跑，创业板指数涨超35%。但是市场行情出现了分化，个股涨跌幅中位数为下跌14%，但仍然有上百只股票半年涨幅超过200%，整体上出现了指数上涨而个股跌多涨少的现象。这和当前经济转型的大背景有关，在经济转型背景之下，传统行业出现了景气度下降，甚至经营困难的现象，而科技创新板块则受到各路资金的追捧，并反映在资本市场。

在去年年初，我就提出这轮科技行情有望。从科技板块来看，半导体产业链、算力算法，包括光模块、CPO、PCB、液冷等热点赛道出现大幅上涨。从今年上半年涨幅前五的个股来看，PCB概念股独占两席，与此形成鲜明对比的是，大消费板块走势疲弱，白酒板块跌幅居显，冰火两重天的现象比较明显。

从去年年初我就提出六大赛道的观点，我认为这六大赛道是AI时代先后受益的方向，也有望在资本市场上轮番表现。第一大赛道是芯片半导体，第二大赛道是算力算法。这两大赛道，前者是AI时代的“卖铲子的人”，已经出现大幅上涨。而算力算法则是AI时代的“水电煤”，AI的发展离不开算力的支持，所以和算力相关的光通信板块有望成为市场追逐的热点。

第三大板块——人形机器人，属于AI世界的物理载体，是一个长坡厚雪的投资机会，本周已经开始大幅表现。那么第四大赛道商业航天则是代表了AI在太空中的应用。随着SpaceX成功上市，航天赛道迎来了商业化的机会。第五大赛道是固态电池，固态电池是储能领域的革命，可以用固态电池替代传统的锂电池。传统的锂电池是用液态电解液作为介质，容易出现碰撞之后爆炸起火的现象，如果能通过技术进步实现固态电池的量产，那将有望成为未来的一个投资主线。

第六大赛道是生物医药。今年5月11日，相关部门发布了通知：对于创新药给予价格保护，不进入集采，只将成熟的仿制药纳入到集采目录，这对于整个创新药板块来说意味着重大的利好，行情在近期也出现了借力反弹的一个走势。而AI医疗、AI医药在未来可能给生物医药带来新的发展机会，像脑机接口就是用AI的手段来推动生物医药发展的一个重要方向。

科技板块吸引了大部分资金的关注。从交易集中度来看，市场前5%的股票交易量占到了日成交量的50%左右，创出历史新高。这也让很多投资者担心交易赛道过于拥挤，可能引发一些短期的调整。但是从中线来看，若纳斯达克指数不出现崩盘，科技行情有望继续延续，即使美股出现了比较大的回调，对短期科技股形成了较大的冲击，投资者需要减仓来应对，但是不会改变这轮行情的背后逻辑，板块之间有望在后期产生一定的轮动，这是对于今年行情整体的一个判断。

我看好的第一大赛道——芯片半导体，是整个AI产业的底层技术，无论是大模型、算力设备还是机器人智能硬件都离不开芯片。芯片是最先受益于AI大发展的，正是因为大数据模型消耗大量的芯片，所以芯片板块出现了爆发式的需求增长。像大规模的产业链都集中在生产高端芯片HBM。中低端的芯片，比如说像DRAM内存以及NAND Flash闪存，市场空间就让出来了。我国的两家存储公司刚好接到了这个巨大的需求，业绩出现大爆发。现在长鑫科技已经过会，根据披露的业绩，一季度就实现了300多亿的盈利。而其去年盈利只有25亿，在之前的七年都是亏损的，这就是行业周期向上需求大爆发所带来的业绩爆发式增长。同时，和存储双雄相关的上游产业链公司也都受到资金的追捧。

从产业逻辑来看，芯片半导体是典型的周期加成长型行业，周期属性来自于供需波动，成长属性则是来自于技术迭代和应用扩展。在AI大模型出现之前，芯片半导体需求主要来自于手机、笔记本电脑、新能源汽车等传统领域，存在明显的周期性。需求上升时，价格会大涨，但是需求下降的时候，价格则会出现大幅杀跌。但是现在，它的成长性超过了周期性。芯片的成长性来自于技术迭代和AI的大规模应用，催生了指数级增长的需求，直接给芯片企业带来业绩爆发的机会。特别是韩国股市，更是在芯片股大涨的带动下甚至出现全民炒股的现象，股市大幅上涨。

目前来看，虽然存储巨头都在加大扩产，但是高端芯片的产能要在2年以后才能释放出来。2年之内芯片领域供不应求的情况依然是存在的，景气度依然很高。韩国宣布将投资折合11万亿人民币的规模来做芯片方面的产能扩建，合计达到500万亿韩元。当然，由于高端芯片的涨价，也带动了像手机芯片价格的上涨，苹果等产品的价格不得不上调，推高了包括美国在内国家的通胀水平。所以近期，美国一些有关部门对于这些芯片巨头也提出了诉讼，对他们集中产能生产AI大模型的芯片，而大幅减少对于传统芯片的生产，提出了抗议，这可能会引起芯片价格的波动。但是供不应求的情况确实是存在的，所以景气度依然是向上，大家可以继续关注这个领域的投资机会。

像AI和医药行业的结合，一个很重要的方面就是脑机接口。马斯克旗下的脑机接口公司：Neuralink，已经取得了技术突破。马斯克在接受采访的时候说，脑机接口是造物主级别的发明，因为它可能通过脑机接口的技术让很多失明者重见光明，让残疾人能够站起来。脑机接口技术是通过在大脑皮层上植入一个芯片，有望让很多残疾人过上正常的生活。生物医药的驱动力来自于人口老龄化带来的医疗需求增长，而生物技术的进步又能够开发出更多针对肿瘤等疾病的药物。甚至有人认为，10年以后，几乎所有的重大疾病都可以使用AI辅助开发出相关的药物，人类的寿命有可能会大幅延长。

受到政策利好的推动，一些做出海的CSO领域的创新药以及真正具有创新药能力的公司将会受益。目前集采对于创新药的影响大幅减少，又加上过去近一年的时间，创新药板块已经出现比较大的一个下降，那么现在也可以适当关注。这六大赛道可以说是轮番表现的，投资者可以根据自己的判断以及风险偏好，相对均衡地配置六大赛道，来抓住这轮科技牛的机会。

美国商务部经济分析局最新公布的数据显示，5月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高水平，核心PCE同比上涨3.4%，符合预期。其中个人消费支出（PCE）物价指数是美联储最青睐的通胀衡量指标，如果指数继续升温，就会进一步印证美联储近期释放的鹰派信号，强化市场对于今年可能重启加息的预期。美国财务部长贝森特表示，美联储主席沃什将采取最佳路径来实现美联储的两大使命：降低通胀和维持强劲的劳动力市场。

在当天接受采访时，贝森特还主动提及了1997年初的一段往事，当时前美联储主席，也就是刚刚去世的百岁老人格林斯潘，主导了一次轻踩刹车式的加息，而且并未拖慢经济扩张的步伐。那次加息的一年半之后，美联储进行了连续三次降息。贝森特的这番表态暗示，当前的经济状况可能需要类似的渐进式利率调整，在当前的经济背景下，美联储或许可以进行一次小幅加息，而无需持续加息，因为美联储现在处于两难的境地，一方面是高通胀，另一方面是担心加息会刺破美股科技泡沫，从而造成市场的大幅下跌。而美国居民家庭资产超过一半是配置在股票和基金上的，一旦美股科技股泡沫出现破裂，那么对于特朗普的支持率会形成致命的打击。所以面对十一月份即将举办的中期选举，特朗普会继续向美联储施压，让美联储不能加息。因此面临创出3年新高的美国CPI数据，美联储的新任主席沃什也是处于两难的境地，他现在一方面在态度上表现出鹰派的态度，防止通胀预期再起，另一方面在加息上还是非常谨慎的。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）