锂电材料大丰收

一季度，锂电池板块迎来大丰收，60家公司净利润平均增速超过209%[1]，漂亮的像转型了光模块。

做正极材料的湖南裕能，净利润同比暴涨1338%；天赐材料主业电解液，副业正极材料，净利润大增1006%；

隔膜公司恩捷股份，净利润同比增长902%；杉杉股份主营业务里负极材料和偏光片平分秋色，净利润增速也接近900%。

一家公司业绩可能说明不了什么，但一个行业爬出谷底，反弹的信号就很强烈了。

一夜翻身

业绩大丰收之前，锂电材料公司已经过了三年苦日子。

从2022年到2024年，湖南裕能的营收规模缩水47%，少了整整200亿，净利润体量跌去8成。

隔壁的天赐材料日子也不好过，同期营收从223亿减到125亿，净利润从57亿缩水到5亿不到。

变化发生在2025年四季度，锂电材料一改颓势，开始掉头向上。

容百科技单季扭亏为盈，全年亏损收窄；湖南裕能Q4收入占了全年的三分之一，净利润占全年一半。

天赐材料Q4净利润同比环比增长超过5倍，为全年贡献了6成利润；恩捷股份单季净利2.29亿，环比暴涨3270%，以一己之力撑起全年盈利。

至此，锂电材料厂业绩的“U”型曲线露出雏形，增长的趋势延续到今年一季度，一扫过去三年颓势。

这个过程中，材料厂的盈利能力也在转好。

以天赐材料为例，2022年净利率25.6%，2023年腰斩到12.3%，2024年进一步下滑到3.9%，从台积电跌成了富士康。

结果去年四季度，天赐材料净利率大涨10%，回到16%，到今年一季度增至24.8%，几乎与22年的高点持平。

天赐材料并非个例，锂电材料厂的财报整齐划一反映了利润率的持续改善。

四大核心材料由于行业特点差异，净利率区间有所不同

至于这条U型曲线还能持续多久？答案要回到它形成的原因上。

曲线背后的真凶

2022年，新能源车市场突然爆发，打了上游供应链一个猝不及防。锂电材料厂订单拿到手软，主材厂营收普遍翻倍，湖南裕能直接翻了6倍。

上游采矿的更加夸张，天齐锂业同年净利241亿元，增速超过1000%，毛利率85%，远比今年的存储厂疯狂。

只是这样的好日子只维持了一年，新能源车上游很快迎来全方位的产能过剩。

材料厂位于锂电产业链的中游，下游客户是电池公司。电池公司扩张产能，材料厂也得跟着扩产。

但锂电产业链各个环节扩产周期不同，越往下游扩产越快。因此，材料厂需要提前预备产能，才能抢下订单。

假设电池厂规划了1的产能，材料厂通常要配套1.2的产能。电池厂稳定扩产，大家都有钱赚，一旦节奏打乱，就容易出现过剩。2023年，这种担忧出现了。

一方面，新能源车需求爆发，电池厂为了拿下订单，不可避免的超前规划产能，每家公司都想吃掉新增的份额，导致产能溢出。

仅2022年，国内锂电池规划总产能就超过1.2TWh，是当年装车量的4倍；中游四大主材扩产项目多达156个，规划投资超5000亿[2]；上游也掀起矿产并购潮，全球扫货。

另一方面，锂电市场快速扩张，吸引了一群跨界玩家。比如女装品牌日播时尚，估计是有杉杉股份做榜样，在2023年重金入场锂电材料，还改名璞源材料。

市场增速再快，体量终究有限，锂电材料厂也意识到这一点，不约而同放缓了投资。2024年，行业规划总投资大幅缩水，暴减约7成[3]。

已经建成的产能不可能拆了，只能等新增的需求慢慢消化。2024年，整个锂电产业愁眉苦脸，电池原材料的价格跌无可跌，锂矿也从金山银山变成了占地的石头。

除了产品价格下跌，材料厂还面临一个上游遗留问题：原料库存价值暴跌。

以碳酸锂为例，过去几年和理财产品差不多，尤其2023到2024年，价格屡创新低，从逼近60万一吨跳水到10万以下，正极材料公司无一例外都计提了大额存货减值损失，湖南裕能在这两年分别计提了3.3亿和0.6亿。

这之后一个诡异的景象出现了：新能源汽车的渗透率还在稳步提升，锂电材料厂却赚不到钱了。 2023年，湖南裕能营收微降到413亿，到2024年，一年只有226亿了。

这个时候，材料厂的视野中里出现了一个新身影：储能。

储能拯救锂电材料

当下的储能电池很像早期的动力电池，处在起步阶段，爆发力足。

按照SNE Research的数据，去年全球储能电池出货量增长79%，跑赢动力电池的31%。

另一家机构InfoLink的统计结果更加激进：储能电池出货量612GWh，同比增长94%。

2025年，储能电池出货量约为动力电池的一半，增速却超过2倍，比动力电池增长最快的2022年还高。和2021年相比，动力电池出货量增长了不到3倍，储能电池出货量整整涨了12倍。

照此趋势，储能电池很快会代替动力电池，成为材料厂的最大客户。

下游需求暴涨带来的直观变化是产能利用率的大幅提升。

去年，湖南裕能的产能利用率达到惊人的113.76%，恩捷股份逼近95%，天赐材料虽然没有满产，但也比上年高出25%，达到85%。

材料厂大多将身家性命压在了大额资产清单上，哪怕不开工，产线设备的折旧也会雷打不动变成财报表里的亏损。产能利用率提高，折旧成本才能摊薄，多卖就多赚。

过去几年，材料厂产能快速扩张导致开工率大幅下滑，闲置产能很多，利润表备受打击。

因而和2022年动辄增加1倍或2倍的产能相比，锂电材料厂过去三年的扩产节奏明显放慢。整个产业链，材料行业的投资占比也在不断收窄[5]。

产能规划是刚性的，需求变化是弹性的，材料厂大多将动力电池视为业务重心，遇上储能需求爆发，难免陷入产能跟不上的局面。

好的方面是，价格雪崩的材料终于有了涨价的理由。

整个电池产业链，电池行业的EBIT占比从去年的66%降至一季度的51%，而上游材料增长明显

眼下储能需求还在快速增长，一季度全球储能电池出货量飙升117%，意味着中游材料厂面对着两个选择：

一是大家默契收紧产能，享受产品利润上涨带来的财富；

二是大家争相掀桌，通过扩产抢份额，但多年前的噩梦很可能还会重现。

材料不像下游的电池，有寡头格局也形成了寡头式的利润，中游格局相对分散，头部公司的份额普遍不到30%。这代表，即便大家默契控产，也很难避免私下的暗流涌动。

而一旦走上第二条路，意味着大家要重新踏上拼规模拼成本的老路。中国电池材料在全球的份额超过9成，但内卷式的厮杀似乎远未结束。

材料厂可以短暂享受产能紧张和需求爆发带来的幸福，只是这份幸福早已标好代价。

[1]锂电池板块业绩炸裂，多家公司净利涨超1000%，最高涨超2297%，21世纪经济报道

[2]开局2023: 锂电材料产能过剩警钟敲响，高工锂电

[3]锂电材料行业景气有望见底回升，第一创业证券

[4]锂电行业投资增幅下降，中国能源报

[5]China Battery Materials，Citigroup