科技股到底有没有泡沫？对比完互联网泡沫，我终于有了答案……

大家好，我是毯叔。

你发现了么？最近的投资市场，同时在发生两件看似矛盾的事。

第一件，对冲基金正以创纪录的速度抛售美国科技股。高盛Prime Brokerage数据显示，截至6月25日当周，对冲基金对美国科技板块的净卖出规模创下逾十年来最大纪录，其中半导体板块连续8个交易日遭遇净卖出。

第二件，全球最火的内存ETF却在逆势加仓。Roundhill Memory ETF（DRAM）近日首次把A股存储芯片龙头兆易创新纳入了投资组合，持仓权重2.91%，直接成了第八大重仓股。

一边是聪明钱在疯狂逃跑，一边是爆款ETF在逆势买入。

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我猜大家都在关心同一个问题：科技股到底有没有泡沫？

要回答这个问题，光看现在是不够的。

我们得回到20多年前互联网泡沫破裂的前夜做个对比。

相似的地方确实很多。

技术革命浪潮，资本疯狂涌入，头部公司市值暴涨，市场情绪亢奋。

当年是“.com改变世界”，现在是“AI重塑一切”。

但真要仔细拨一下底层逻辑，你会发现两者完全不是一回事。

我认为至少有3个根本不同。

第一个区别，当年的金主是风投，现在的金主是印钞机。

2000年那会儿，思科是卖路由器和交换机的，高通是卖通信芯片的，它们都涨疯了。它们是卖铲子的，互联网创业公司是挖金子的。

问题是，挖金子的兜里全是风投烧出来的钱，十个里有八个连商业模式都没跑通。一旦资本市场关上门，资金链说断就断。

现在疯狂扫货芯片的是微软、谷歌、Meta、亚马逊。这帮企业是互联网时代的印钞机。过去每季度能产生几百亿美金的自由现金流，拿自己的真金白银跟未来对赌。

花别人的钱烧和花自己的钱赌，对军备竞赛的忍耐力根本不在一个量级。

第二，这是一场谁都不敢先松油门的竞赛。

大模型技术路线还在快速迭代，硬件性价比每几个月翻一倍。后发者完全可以等路线更清晰、硬件更成熟之后入局，花更少的钱办更大的事。

更关键的是，用户对大模型没有忠诚度可言。谁家便宜好用就用谁。

这就导致一个局面：先烧了钱的巨头，不甘心沉没成本打水漂，又怕被追兵弯道超车，只能继续往硬件里砸钱。所以哪怕有人喊泡沫，AI军备竞赛也很难停下来——赛道上谁都不敢先松油门。

第三，这次的泡沫是分层的。

2000年那会儿，纳斯达克4000多只股票，只要带个".com"都能涨上天，全行业普涨，市盈率能干到200倍。

这轮呢？涨的就一小撮。

七巨头有业绩在撑，PE大多25到40倍，虽然不便宜，但跟200倍比还算正常。真正危险的是那些没业绩、没技术、蹭概念就翻倍的边缘票——涨的时候跟风，跌的时候一定是第一个倒下。

所以你问我科技板块到底有没有泡沫？

我的看法是：会有波动，甚至局部回调，但产业趋势不是泡沫。

2000年那次是美联储暴力加息刺破的，现在没有那个土壤；当年纳指PE干到200倍，现在七巨头才30倍左右；当年是烧别人的钱搞扩张，现在是巨头花自己的利润搞投资。

互联网泡沫是空中楼阁，风一吹就倒。科技不一样，它底下是有地基的。

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好，聊完三个区别，有一个问题我们都绕不过去——

这钱到底烧到哪了？微软、谷歌、Meta的财报答案一致——AI基础设施。

而且这钱不是烧完就没了，它像水流一样，从下游的应用端，一层层往上游渗透：

GPU（算力芯片）→ HBM（高带宽存储）→ 先进封装 → 设备 → 上游原材料

需求最先爆发的是算力芯片。ChatGPT刚出来那会儿，英伟达的GPU一卡难求。

芯片算力上去了，发现数据读写跟不上——好比一个超级大脑配了一个迟钝的嘴巴，于是HBM爆发了。

芯片越做越复杂，单颗大芯片良率太低，做不出来，于是先进封装上位。

产能不够了，设备厂先拿到订单。设备摆进去了，发现最卡脖子的还在更上游——材料和零部件。

需求就这样一层层向上传导，最终落在了产业链的中上游。

今年存储芯片的景气已经说明问题了。HBM需求井喷，直接带动了整个存储芯片市场的结构性紧缺。不止存储，全球模拟及功率半导体企业7月1日又将启动新一轮涨价，这已经是年内第好几轮了。

WSTS预测2026年全球半导体市场规模将达1.51万亿美元，同比增长约90%。AI正在把半导体从周期性产业变成基础性战略物资。

产业链的核心价值正在向晶圆厂、设备、材料这些中上游环节集中。

你看前面的链条就知道了，越往上游，技术壁垒越高、扩产周期越长、供需错配越严重——一旦景气传导到这里，想停下都难。

更关键的是政策定调。"十五五"规划建议将"科技自立自强水平大幅提高"列入主要目标，并将"加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力"作为战略任务专章部署。这相当于给科技领域吃了一颗长效定心丸——不是短期刺激，是长期战略。

我猜有人会问：国内存储巨头 IPO要来了，会不会抽血？会不会造成科技股下跌？

看体量，单只个股融的钱和全球半导体一年万亿美金的市场比，影响有限。

看本质，IPO融到的每一分钱，最后都要投到产能扩张和技术研发里——这更像是在给产业链续火。

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一个长周期的趋势，不会因为一两个事件就轻易改变。只要AI还在进化、算力还在被消耗、存储还在紧缺，半导体产业链的景气就会沿着这根链条继续往上传递。

我自己做了一下功课，发现一个很有意思的现象。

大多数半导体指数要么是“大而全”——芯片设计、制造、封测、设备、材料一网打尽，权重往往被下游设计公司占据。

你买的是半导体，但实际重仓的全是卖芯片的，上游设备和材料反而成了配角。

要么是选股比较局限，没有覆盖主板和创业板，漏掉了不少好公司。

但半导体行业精选（932066）不一样。

它是市场上唯一一只聚焦半导体产业链中上游的指数。

你看它的成分股就知道了，存储就是最好的例子。

当前存储芯片正处在AI驱动的超级周期里——HBM、DDR5需求井喷，原厂减产叠加AI拉货，2025年下半年存储进入加速爆发期。

来源：网络，截至6月22日

这个指数里有10只成分股处在存储产业链上，权重合计39.4%，从材料、设备到模组、利基存储全部覆盖。投这一个指数，相当于把AI存储这条线上最核心的玩家一网打尽了。

更重要的是，它的成分股广泛分布于主板、创业板、科创板，市值分布合理，覆盖面广。

数据来源：东方财富，日期截至：20260702盘中

在这个产业链价值重塑的时代，聚焦中上游，本身就是一种超额收益。

当然，以上只是我个人的投资思考。投资有风险，决策在自己。

*风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文仅为产业科普内容，不构成任何投资建议。