一场收购案背后：同程需“补课”，嘀嗒求“上岸”

作者 | 麦卡

编辑 | 以安

同程旅行“抄底”了一家顺风车公司。

2026年6月29日，港交所披露了一份联合公告：同程旅行全资子公司eLong Inc.，将以每股1.3875港元的价格，对嘀嗒出行发起自愿全面现金要约收购，要约总价约14.24亿港元。

嘀嗒的五名主要股东，包括创始人团队控制的5brothers Limited、蔚来系关联方等，已签署不可撤销承诺函，合计持股53.7%。这意味着，交易落地的确定性极高。

同程明确表示，不以私有化为目的。交易完成后，嘀嗒将保留港股独立上市主体，双品牌并行运营。

两家企业的联合公告，图/港交所

从账面上看，这像是一笔各取所需的生意：嘀嗒正深陷业绩低谷，自2025年以来启动转型但成效甚微；而同程拿下一家顺风车平台，补齐了地面出行的关键拼图。

但6月30日也是消息披露后的首个交易日，资本市场给出了“冰火两重天”的即时反应：嘀嗒出行股价暴涨88.19%至2.39港元，而同程旅行股价下跌4.39%。资本市场显然在权衡，同程接手一个走下坡路的平台，到底是捡了便宜，还是接了个“烫手山芋”。

如果收购最终落定，协同效应的兑现力度，将成为这场交易真正的考题。

1、同程收购嘀嗒，一笔划算的买卖？

同程旅行给出的14.24亿港元对价，该怎么看？

从估值维度看，同程旅行给出的每股1.3875港元的要约价，较嘀嗒出行最后交易日（6月26日）收市价1.23港元溢价12.8%。但相较截至2025年12月31日的经审核综合每股资产净值1.5914港元，要约价折让约12.8%。

换句话说，同程的出价，甚至低于嘀嗒的账面净资产。它以不到自身半年利润的成本，获取了一个仍在盈利、拥有4亿注册用户和2100万认证车主的出行平台。性价比是显著的。

但同程看重的，远不止是“便宜”。

“出行+旅游”的整合具有战略价值，这已经是一个公认的事实。

同程早在数年前便提出从OTA向ITA（智能出行管家）转型，目标是从“预订工具”升级为覆盖出行全场景的“综合旅游及出行平台”。

OTA的核心业务——机票、酒店、度假，本质上都是低频消费，需要高频业务来带低频业务。对OTA而言，市内地面交通，如打车、顺风车，几乎是旅行场景下最高频的出行服务。

另一个关键点是场景闭环。如果玩家不在自己的App里提供叫车服务，用户就会跑到竞争对手的App里去叫车，而那个竞争对手反过来会抢你的酒店和门票生意。

进入AI时代，这还关乎数据的归属。一个用户在旅游期间每天打车去哪些景点、在什么时段移动、从哪里出发到哪里，这些出行数据，本身就是推荐算法最宝贵的“原料”。

同程在高频地面交通场景中几乎是空白，长期依赖第三方运力。相比之下，其最主要的对手布局更深，其中飞猪背靠阿里生态，而阿里生态里恰好有一个聚合出行平台高德地图；携程则推出了自营的“携程专车”品牌，同时接入了滴滴、首汽约车等多个网约车平台。

在嘀嗒市值跌至历史低位之时，同程看到了一个“花钱买时间”的机会：与其自研一个打车平台，不如直接买断一个现成的出行平台。

2、嘀嗒更需要被救赎

其实很难判断，是同程更需要嘀嗒，还是嘀嗒更需要同程。

顶着“顺风车第一股”的名头，嘀嗒出行曾在2024年6月登陆港交所。但上市近一年半，2025年底其股价已跌至1.29港元，市值从近60亿港元缩水至13亿港元，蒸发近八成。

资本市场的冷淡，源于一份持续恶化的成绩单。

与滴滴的重资产网约车模式、高德的第三方聚合模式都不同，嘀嗒本质上是一个纯粹的顺风车撮合平台——不养车、不养专职司机，只做信息撮合，让私家车主顺路捎带乘客，平台从中抽取服务费。

这种极度聚焦、轻资产的业务模式，曾让嘀嗒一度走得顺风顺水。但在多重外部冲击下，嘀嗒自2022年起业绩持续下滑，上市后更是明显掉头向下。

2025年是嘀嗒上市以来最艰难的一年。全年营收仅5.02亿元，同比大跌36.2%；经调整净利润1.38亿元，同比缩水34.6%；毛利率降至66.3%，较2021年高点下滑超过14个百分点。

图/嘀嗒财报

核心业务顺风车的萎缩是业绩下滑的主因。

嘀嗒的业务结构高度单一，顺风车收入长期占总收入的90%以上。2025年顺风车交易额降至45.11亿元，较2024年的73.64亿元缩水38.7%；全年订单量仅7650万单，不足2024年1.19亿单的65%。

市场份额的流失更为致命。据弗若斯特沙利文报告，2019年嘀嗒曾是顺风车市场市占率66%的绝对龙头，但到2024年，格局已彻底改写，哈啰以约48%的份额稳居第一，嘀嗒跌至31%左右，滴滴以17%紧追不舍。

图/嘀嗒财报

面对困局，嘀嗒在2025年开启了一场从单一顺风车平台向综合出行与车辆服务平台的战略转型，核心动作主要是两件事。

其一，上线聚合打车服务，接入曹操特惠、阳光特惠等第三方合规网约车运力，覆盖近70个城市，用轻资产方式补齐即时出行服务的短板。

其二，切入二手车交易线索服务，App首页展示来自易车、懂车帝等平台的二手车信息，为平台车主提供置换一键询价服务，借此收取佣金。

但这两项新业务均处于早期的孵化阶段。嘀嗒没有网约车运力牌照，聚合打车本质上只是一个流量分发渠道，既缺乏对运力的控制力，也缺乏价格补贴的资金储备。

二手车交易线索领域则有汽车之家、懂车帝、易车三大平台占据主导，嘀嗒的触达效率和用户转化意愿很难赶上专业汽车垂媒。

截至2025年年报，嘀嗒将顺风车、智慧出租车及网约车聚合服务合并为统一的“出行相关服务”分部进行披露，整体收入仍然是下滑。

若是同程入主，局面或许会有变数。背靠同程，嘀嗒的转型之路，或许多了一丝“上岸”的可能。

3、联合作战，能否实现1+1>2？

这笔交易若达成，对于两者而言最直接的价值，就是互相导流。

同程拥有2.53亿年付费用户，嘀嗒拥有4.15亿注册用户，两者都主攻下沉市场，用户池存在巨大的交集空间。

同程可以在机票、酒店订单确认页中嵌入嘀嗒顺风车的推荐入口；嘀嗒则可以在长途顺风车订单完成后推荐同程的酒店和景区门票。

当两个平台的用户开始相互渗透时，同程获取新旅游用户的边际获客成本会下降。

从场景维度看，同程的“大交通+住宿”，与嘀嗒的“市内出行”拼接后，理论上可以形成“门对门”的完整旅游服务链条。

非一线城市是协同的甜蜜点。同程财报显示，其87%以上用户来自非一线，而嘀嗒的顺风车网络在这些城市也有积淀。

从扩张角度，嘀嗒过去一年的转型较为谨慎，背靠同程后，对于业务扩张或许更敢迈开步子。纳入同程生态后，嘀嗒可以共享技术基础设施，进一步降低运营成本；同程还可以帮嘀嗒降低获客成本，从而提升利润率。

图/嘀嗒出行官网

反过来，同程也可以将用户从微信小程序引导至自有App的过程中，提升用户粘性和数据掌控力，并加强对下沉市场的渗透。

不过，虽然协同的想象空间很大，但落地也面临实际挑战。

比如，同程的大部分流量沉淀在微信小程序内，而嘀嗒的打车场景更适合在原生App内完成。如何打通小程序与App之间的体验断层，是一个实打实的工程难题。

再比如，在品牌独立性上，同程计划维持嘀嗒的上市地位和独立运营，但如果两个平台保持品牌独立，协同的深度会受到限制。

最终，这场联合作战能跑到什么程度，取决于双方能否越过导流的表层逻辑，真正在场景、数据和基础设施层面完成整合。答案，还需要时间来揭晓。