盐湖股份，穿越周期的好公司！

盐湖股份很积极地发布了半年度业绩预告，表现很亮眼。

今年上半年预计归母净利润60亿~63亿，同比大增131%~143%。

盐湖股份近两个月的股价有点低迷，相比于高位跌了30%左右，已经回到了去年年底的位置。

盐湖股份的发展，那也是跌宕起伏，这是一家成立很早的老牌资源企业，而且资源非常好，妥妥的开局就拿着一手好牌。

可能也正是因为条件太好了，后面开始肆意挥霍，也就是多元化扩张，所以很快把一手好牌打的稀烂，曾经还荣获A股亏损王的称号。

当时因为2017年~2019年这三年连续亏损，而且亏损高达400亿以上，所以退市了，你看这么好的底子，都能被做退市。

退市之后资源依然还是在的，所以痛定思痛，进行深度重组，把之前盲目扩张的业务几乎都剥离了，保留的资源主业，很快就扭亏为盈，所以在2021年又重新上市。

恢复上市之后资本市场并不买账，股价整体上一直跌或横盘到去年6月，最后半年时间翻倍，今年坐了一轮完整的过山车。

盐湖股份的资源是真的好，他的两大主营业务钾和锂，都是盐湖提炼出来的，而他掌握着国内最好的盐湖。

锂这个东西还有矿石，我们的钾几乎全部来源于盐湖提炼，大概95%以上，而且高度集中在柴达木盆地和罗布泊盐湖，其实甚至可以说高度集中在青海，因为青海生产了全国87%的钾肥，所以产能其实有限。

因为资源高度集中，所以行业也高度集中，巨头只有盐湖股份、藏歌矿业和国投罗钾这三家，他们三家占了总产能的74%。

上图是我们历年的钾肥产量，近几年还是下滑的，2025年我们钾肥总产量只有不到582万吨，同比下降6%。

钾肥这东西对农作物是非常重要的，想要产量提高就必须用钾肥，我们作为农业大国，对钾肥的需求是非常庞大的。

但是自身产量有限，所以严重依赖进口。

从2023年开始，我们每年进口的钾肥都是千万吨以上，去年进口了1261万吨，进口依存度高达68.6%，主要是从俄罗斯、白俄罗斯、老挝和加拿大这四个国家采购。

所以即便我们的钾肥需求总量不再增长，国内自己的产量也远远满足不了需求，不过由于进口量太大，所以国内的钾价格基本上也是和国际钾价格同步的。

而钾肥不但国内集中度高，全球的集中度其实也高，全球前三就是我们依赖进口中的俄罗斯、白俄罗斯和加拿大的是三家公司，再加上美国和德国两家公司，他们五家就占了全球70%的产能。

所以钾的价格受这些国家的地缘影响很大，之前的钾肥价格大幅度上涨，就是因为俄乌冲突，而且全球大部分市场都掌握在少数几家公司手里的时候，只要这里面没有中国企业，一般都会联合控价。

但凡我们做起来了的，必然就是血雨腥风，比如化工，以前的化工行业是很滋润的，我们的万华化学硬是把某些材料打到了地板价，化工周期都改变了。

钾这个东西主要是因为我们产能有限，所以盐湖股份一直过得很滋润。

盐湖股份每年的毛利率都很高，今年一季度毛利率68.72%，这在资源企业里面算很不错的，不但自身条件足够好，还几乎没有竞争，真的是一手绝对的好牌。

今年上半年公司氯化钾产量168万吨，销量225万吨，这就是业绩的主要来源，而且有持续性，基本盘很稳。

至于锂，上半年碳酸锂产量4.94 万吨，销量3.91万，这个体量并不大，不过新产能投产后，加上五矿的合并，产能比之前大多了。

关于锂和锂电池，我讲过很多了，有一点我觉得是最重要的，重复提醒一下，锂是可以高度重复回收利用的，希望关注锂的朋友认真思考这一点。

对于我们中国来说，锂资源同样也不丰富，而且和钾一样，主要也是盐湖提锂，大概占比82%左右。

碳酸锂的价格大家都知道，今年涨得很好，所有锂矿公司都会大赚一笔，而且盐湖提锂的成本有优势，所以之前锂价并不理想的时候，盐湖股份依然还能保持相对比较好的盈利能力，而且毛利率不低。

比如去年，碳酸锂价格不怎么样，盐湖股份的锂产品依然有高达52%的毛利率，所以盈利的稳定性比较强，这也是穿越周期能力强的体现。

任何矿业公司，成本就是竞争力，这是我之前讲紫金矿业多次讲的，因为所有人生产出来的成品都是差不多的，不存在溢价空间，毕竟不是高科技产品，也没有品牌效应，只是原材料。

盐湖股份抱着察尔汗盐湖这个聚宝盆，加上五矿的加持，随着钾和锂的产能持续释放，是一家有持续盈利能力的好公司。

这样的公司其实很好计算内含价值，他的储量和产能是确定的，业务也比较单一，虽然也能生产镁和钠，包括后面可能还会生产索硼、溴、铷、铯等稀有元素，但是体量太小，至少短时间内是可以忽略不计的。

所以只需要把钾和锂拿出来，预设几个价格阶梯，大概就能计算出公司的利润空间。

我们也不用却猜测钾和锂的实时价格，这个谁也预测不了，但是对于有成本优势的公司，行业盈亏平衡线可以当成底线来计算。

任何领域，都不可能整个行业长期全部亏损，亏的时间长了，该减产的就会减产，该倒闭就会倒闭，即便是光伏，如果不是地方上保护，某些巨头早就倒闭了。

但即便有保护，也是不可能长久的，总有保不住的那一天。

所以我们预测不了价格，就不要去猜测和幻想，就只能阶梯式预设，对任何资源型公司都应该是这个方式，如果关注锂和钾的朋友，可以自己动手试试。

我对盐湖股份的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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