四年亏掉135亿，阿维塔二次冲刺IPO

阿维塔又一次冲刺港股了。

6月30日，阿维塔更新了招股书，继续向港股发起冲刺。

背靠长安汽车、华为和宁德时代这三巨头，阿维塔这几年确实跑得很快，销量、营收都保持高速增长。

但随着新能源汽车行业进入比赛下半场，大家关心的已经不只是阿维塔卖了多少车，而是这种依赖产业链巨头的资源整合模式，究竟能不能支撑一家车企长期发展。

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背靠三巨头

阿维塔跑出加速度

阿维塔产品既有纯电动车型（BEV），也有增程式电动车型（REEV）。

但阿维塔并不是所有环节都自己完成，而是采用了一种资源整合模式。

公司自身主要负责产品定义、整车研发、品牌运营等环节，而控股股东长安汽车进行整车制造，宁德时代负责动力电池，华为则提供智能驾驶、智能座舱等智能化能力。

这种模式最大的优势，就是能够借助产业链龙头企业成熟的技术和制造能力，减少前期投入，加快产品上市速度。

从市场表现来看，2025年，按销量计算，阿维塔在20万元以上中国新豪华新能源乘用车市场排名第八，全年销量达到12.27万辆。

具体车型方面，阿维塔06在20万元以上新能源中型轿车市场排名第四；阿维塔07在同价位中型SUV市场排名第四；定位更高端的阿维塔12位列30万元以上新能源大型轿车市场第二；阿维塔11则在30万元以上大型SUV市场排名第十三。

整体来看，公司已经拥有几款具有一定竞争力的主力车型。

而且，阿维塔近三年的营收增速也非常快。2023年至2025年，公司营业收入分别为56.45亿元、151.95亿元和256.31亿元，三年时间增长了四倍多。

目前，新能源汽车销售仍然是公司的核心收入来源，占总收入的93%以上。而另一块汽车零部件及其他配套业务，收入占比到2025年提升到了6.7%。

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资源整合模式长期能跑通么？

不过，资源整合模式在帮助阿维塔快速成长的同时，可能也会制约其长期发展。

与传统车企不同，阿维塔并没有掌握完整的产业链，而更像是一家负责产品定义、研发和品牌运营的整合者。

这种模式在创业初期确实能够降低投入、提高效率。但进入行业竞争的中后期，市场开始关心另一个问题：阿维塔真正掌握的核心竞争力是什么？

如果没有华为，产品竞争力还能保持多少？如果没有长安，制造体系如何维持？如果没有宁德时代，动力电池供应是否还能保持优势？

更重要的是，这三家公司都有自己的战略目标，长安要发展自己的新能源品牌深蓝，华为同时给很多车企供应智驾系统，宁德时代的电池几乎给整个行业供货。

也就是说，阿维塔的合作伙伴并不会只围绕阿维塔开展业务。

从供应商采购额的角度，也能看出阿维塔对三巨头的依赖。

2023年至2025年，公司向前五大供应商采购金额分别占总采购额的88.4%、65.3%和55.5%，其中单一最大供应商采购占比最高达到36%。

排在第一的供应商就是宁德时代，其次是华为和长安汽车。

股权方面，截至最后实际可行日期，长安汽车直接及通过旗下常安创新合计持有阿维塔41.57%的股份，是公司的控股股东。

虽然阿维塔来自长安体系的采购占比，已经由2023年的36%下降至2025年的13.3%，

但其"阿维塔（AVATR）"商标还是来自长安授权。

消费者未来到底是在为阿维塔品牌买单，还是在为华为的智能驾驶、长安的制造能力和宁德时代的电池技术买单。

这背后考验的，其实是阿维塔品牌是否能够形成真正独立的价值。

阿维塔这种资源整合的商业模式最终能成功么？

【港股价值线】认为，从过往车企的成长经验看，几乎没有一家大型车企是依靠这种模式长期成功的，越往后越需要把核心能力收回来。

汽车行业有几种模式，一个以蔚来为代表的完全代工模式。起初蔚来让江淮汽车代工，但后来还是通过收购制造资产，拥有了自己的制造基地。

因为蔚来后来意识到，汽车产业依然脱离不了制造，制造会影响产品的成本、质量甚至研发效率。其他新势力，比如理想、小鹏，那更是制造基本都攥在自己手里。

第二种则是以特斯拉为代表的高度垂直整合的模式。设计、软件、制造、电池和超级工厂，都自己做。

马斯克一直认为，制造本身就是竞争力。这也是特斯拉目前利润率一直领先行业的重要愿意之一。但当然，这种模式资本投入也是巨大的。

比亚迪也属于这种，高度垂直整合的车企。电池、电机、制造甚至芯片等都自己做。

可以看到，行业目前整体的趋势是，不断增强自己的核心能力，而不是越来越依赖合作伙伴。

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高增长背后

盈利能力有待考验

目前，阿维塔已经实现了毛利率转正。2023年，公司整车业务仍处于毛损状态，毛损1.7亿元，毛利率为-3%。

到2024年和2025，年整车业务分别实现9.61亿元和24.17亿元毛利，毛利率提升至6.3%和9.4%。

从-3%到9.4%，这是一个积极信号。

但毛利率改善还不足以覆盖研发、销售等费用。

阿维塔近三年税前分别亏损36.93亿元、40.18亿元和34.87亿元，三年已经累计税前亏损超110亿元。

前几年汽车新势力还能依靠融资扩张甚至上市，但目前新能源汽车赛道已经进入比赛的中后程，市场越来越看重车企能否真正赚钱。

目前来看，阿维塔虽然车扭亏为盈了，但费用还特别高，后续能否尽快盈利更加考验公司控制费用等成本的能力。

而且，阿维塔目前车型所处的价格区间，正是竞争最激烈的区间。20到40万之间，行业已经聚集了大量强劲的竞争对手，比如特斯拉、极氪、理想和蔚来等等。

消费者都是“花心”的，换品牌的成本对他们来说很低。

目前阿维塔的差异化，更多依靠华为的智能驾驶等特色。

如今的车企三天两头推出新款车型，目的就是延长产品生命周期。一款爆款车型很难长期维持销量。新车型推出节奏放缓，销量也可能降速。

留给阿维塔要走的路，还很长。

来源/港股价值线

文中数据源自公司招股说明书

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