风格真要切换了？

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先聊下市场，上周五A股最引人注目的一个现象就是科技板块午后的跳水，尤其是在韩国低开高走、再次触及向上熔断的背景下。这种不合群的表现让不少人对A股后续的科技行情表示担忧。

说来也巧合，从上周三也就是7月的第一个交易日开始，双创指数便有见顶回落的走势，连续三个交易日下跌，这也本轮行情启动(4月初)以来的首次。而作为对比，中证红利指数则是一波三连阳，消费医疗等老登指数也是比较积极的走势。

这种此消彼长的变化，进一步加剧了投资者对下半年市场风格切换的讨论。

在给出判断之前，我们先来看几个事实。

1.市场进入新一轮考核周期后，并未出现显著的仓位漂移情况。之前主流叙事认为半年报披露前漂移到科技的仓位要回流老登，但在此之后这部分仓位并未再次去向科技，甚至还有进一步削峰填谷的迹象。这意味着部分机构的观点开始发生变化，再平衡的需求开始出现。

2.上周美国非农数据，以及沃什的发言共同对美联储加息预期进行了修正，这对权益市场是好事，尤其是景气度一般的老登行业。(科技板块在强劲业绩驱动下，一定程度上会对利率约束脱敏，即超强的分子端覆盖了分母端的影响，因此加息预期实际上强化了K型分化)

3.Meta租用算力的事情，市场实则揣着明白装糊涂，都知道并非意味着资本开支的大幅衰减，但依然造成了大量资金的出逃，尤其是风声鹤唳的杠杆资金，体现当前AI方向处在对利空极为敏感的阶段。

4.在6月以来，国内的科技指数在国产替代的催化下，实际是领涨全球的：6月中证半导上涨50%、科创50上涨26%＞费城半导体11%＞日经5.6%＞韩国综指0%。因此阶段性的走势背离(比如上周五)也是很正常。

5.今年上半年，宽基ETF累计净赎回超1.8万亿元，但行业ETF逆势净利润2500多亿元，其中科技是核心。这意味着，作为本来就没啥主动资金关注的老登行业，上半年实则处于严重的减量环境中。但着眼下半年，由于"大哥"的沪深300ETF持仓量已经不多(预估不到300亿)，因此进一步的抛压会减少，这对老登是好事。

基于以上五点，我们能得出以下结论：

首先AI方向在下半年，难免会有更大的波动出现，尤其是估值贡献更大的A股科技板块，这一点所有科技投资者都要有心理准备，即便最终的结果依然是好的，但过程必然会更加颠簸，对心态的考验会更大。而且不同公司和细分之间会出现分化，AI产业链内部的上下游也可能会出现再平衡，投资难度实则在增加。

其次，非AI方向的叙事环境在好转，无论是美联储加息预期的修正，还是国内流动性压力的缓解。当然，这些也需要动态跟踪，但至少站在当下来说，是支持好转这一观点的。

综上，我们认为下半年的市场，风格大概率会有所收敛，不会再像上半年，尤其是Q2那样的极致。

但这并不意味着，风格一定会切换。

按我的理解，风格切换的意义是超额收益的对调，也就是说，需要老登下半年跑赢AI才行。可实际上并不容易，因为景气度和业绩情况的差异还是很大的，再平衡的意义更多是二者差距的收敛，但完全对调还是需要基本面的支撑才行。

周末我看了几份围绕中报业绩的研报，并作了一些整合归纳，从结果来看，AI链相关行业的业绩预期毫无疑问获得了一致的认可，是确定性最强的方向。而以江X龙为代表的存储公司，也用炸裂的业绩进行了佐证。

至于业绩兑现会不会成为资金阶段性的兑现窗口，先抛开不谈，但至少当前AI产业链的高景气，在业绩层面确实得到了证实。那么只要后面AI业绩相对其他板块的增速差可以维持，甚至进一步扩大的话，那么主线就还是围绕在AI方向，哪怕中间会有波动。

在AI之外，我还着重关注了其他方向的业绩情况，其中有色、能化为代表的上游资源，受益于供需的改善，也有望取得不错的业绩表现。另外出海强劲的中游制造(船舶、机械、锂电等)，盈利韧性也有望延续。另外，像煤炭、非银、创新药等细分也存在不错的预期差。

（注：此图为AI基于研报生成，不作为投资意见）

因此，回到题目的问题，我的答案是风格即便切换也是阶段性的，科技大概率还是核心主线。只不过，相比于上半年波动会加大，AI和非AI、以及科技内部行业的分化也会收敛。

那么在配置上，下半年相对均衡的风格会更加占优。在科技之外，也要适当关注一些非AI且业绩企稳的方向，比如非银、创新药、有色、能源、机械、化工等。另外，对于消费内需的边际变化也要保持关注，一旦社零/CPI有所企稳，困境反转带动的修复力度同样不容小觑。

就这些。

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重点新闻

1、交易新规将在今天正式施行，主要有三个变化，一是ETF等场内基金收盘阶段交易方式由连续竞价调整为收盘集合竞价；二是盘后固定价格交易由科创板、创业板扩展至全部A股和ETF；三是主板ST、*ST股票涨跌幅限制由5%调整至10%。

交易层面变化不算小，其中，ST涨跌幅调整为10%后，意味着一旦爆了大雷，市值消灭的速度将会更快，大伙还是要多加小心。

2、央妈开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。由于有8000亿到期，这次相当于净投放2000亿。央妈上个月刚净投放2000MLF，近期对市场流动性呵护有加，一方面是延续相对宽松的货币环境，另一方面美联储加息预期放缓，咱们也可以适度增加一些放水力度。

3、村里就完善再融资规则公开征求意见。有三个变化，一是沪深上市公司小额快速融资上限从3亿元提升至6亿元，北交所由1亿提升至2亿；二是定增实行统一的市价发行定价机制，此前已有公司按此执行；三是控股股东参与定增更便利，但锁定期由18个月拉长至36个月。

新规对中小优质上市公司肯定是好事，融到钱可以支持经营发展，但随着融资规模的加大，对市场流动性也会形成一定的压力。

4、摩根大通认为黄金短期内将维持区间震荡走势，但随后会迎来回升，第三季度均价为4300美元，2026年第四季度均价为4500美元，并预计将在2027年进一步回升。

我国央妈已连续19月增持黄金，同时加息预期也有所降温，而在全球对抗的背景下，长期去美元化与避险配置依然是核心叙事，这都将会在中长期为黄金提供支撑。

5、豆包、千问将于7月15日下线智能体功能。原因是人工智能拟人化暂行办法也将落地，新规明确多项禁止行为，包括不得过度迎合用户、诱导情感依赖或者沉迷等。

这次下线的是用户自建智能体，这块确实存在一定的风险，同时价值量也比较低。而能够搜索、写文件、操作软件、完成办公任务的企业Agent完全不受影响，这块的价值量也更大。

换个角度看，现在全球AI竞争如火如荼，国内不会自废武功，监管的目的更多是让行业更加规范，支持AI发展的态度不会变。

6、菊厂的韬定律V2版论文发布，相比5月25日发布的V1版，补充了大量工程落地细节、实测量化数据与产品演进路线等关键信息，其中首次披露的实测性能数据提升显著。菊厂向来善于闷头干大事，一般披露出来就不太会是画饼，这对半导体国产替代方向会有比较积极的影响。

7、韩国央妈警告称，与三星电子和SK海力士挂钩的单一股票杠杆交易型ETF，可能进一步加剧市场集中度、放大市场波动，并强化单边交易资金流。

说白了，韩国股市的杠杆太大了，后面一旦一些风险引爆踩踏的话，存在触发系统性风险的隐患。当前全球科技板块行情联动性较强，所以这块还是值得关注的。

8、《硅单品单位产品能源消耗限额》等三项强制性能效标准，将于2027年1月1日正式实施，《光伏组件安全要求》等2项强制性安全标准将于2027年6月1日正式实施。

光伏协会表示，强制标准实施将打破光伏"内卷式"竞争，推动产业升级发展。行标升级将加速落后产能出清，短期提振板块情绪，中长期帮助行业缓解产能过剩压力。

9、自2027年1月1日起，将取消对纯电和燃料电池商用车、插电式、增程式混合动力汽车的免征车船税政策，普通家用纯电车不受这次调整影响。车船税每年大概几百块，钱倒不是太多，但随着新能车市占率逐步提升，相关的优惠政策将会逐步退出，这个趋势是比较明确了。

10、周末有几个重要公司披露业绩，咱们一起简单看下：

a.江波龙上半年预盈92亿元至110亿元，同比+62204%至74394%，Q2环比+38%至84%，已接近机构全年预期，是真的猛。。 踩在高景气度的存储风口上，赚嗨了。。

b.国泰海通200.03亿元到205.11亿元，同比+27%至30%，Q2环比+113%至121%，略超市场预期。今年成交额屡次刷新历史，市场交投活跃度较高，券商业绩应该差不了。

c.东方盛虹上半年预盈42亿元至50亿元，同比+987.39%至1194.51%，Q2环比+93%至149%，已超机构全年预期。。上半年石化产品价格涨了不少，板块业绩应该还不错。

d.天山铝业上半年预盈42亿元，同比+101.52%，Q2环比-10%，符合预期。电解铝以及铝材深加工量价齐升，业绩明显回暖。

全球市场

美股周五因节日休市，依然交易的欧股普遍小幅上涨，A50小幅下跌，波动不算大。

数据来源：choice

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数据来源：iFinD

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