华为押注，中国Token工厂要IPO

全球最疯狂的AI，又要上演一轮疯狂。

作者 | 云帆

来源 | 投资家（ID：touzijias）

全球最疯狂的AI，又要上演一轮疯狂。

“中国物理AI第一股”Momenta上市在即，创投圈再杀出AI超级IPO。投资家网获悉，近日人工智能行业曝出大消息，“中国最大独立Token工厂”硅基流动已向港交所递交IPO申请，华泰国际、海通国际为联席保荐人。若顺利，港股有望迎来“中国AI Token第一股”。

来自北京的硅基流动是一家创造“奇迹”的公司。这家公司2023年8月成立，运营不到3年就准备IPO了，可见AI多疯狂。更疯狂的是，它们没有“真正商业化”。由于其“尚未达到港交所第18C章门槛”，硅基流动的IPO旅途会以“未商业化公司身份”申请上市。

别看这家公司成立时间很短、也不赚钱，却是资本眼中的“香饽饽”。两年多时间，硅基流动至少完成5轮融资，吸引了“中国投AI最牛的资本天团”。创新工场、奇绩创坛、“退休”的美团联合创始人王慧文、三六零、智谱、华为哈勃投资、商汤科技、蔚来资本、阿里云、耀途资本、巨人创投等几十家“顶流”VC/PE、产业资本入局，豪气冲天、风头无二。

几十家“顶流”资本押注目标明确，Token是AI时代的核心资产，推理MaaS是全行业不可跳过的基础设施，赛道独一份。赌中国Token是赌全球AI未来，再创造一个万亿新风口。

一

全球AI很热，国内同样热翻天。

最直白的表现在二级市场（股市），2026年以来，AI为资本市场带来“大牛市”。A股层面，上半年，完整承载AI算力硬件的电子板块（存储、PCB、光电子、半导体设备、GPU、液冷散热等）全面爆发，涨超86%。这意味着，投资者只要不碰暴雷公司就是躺着赚钱。

通信板块（高速光模块、光芯片、光纤、算力交换机、IDC液冷配套等）涨幅也很恐怖，超73%，这两大板块上行空间均受益于全球AI资本开支带来的疯狂涨价需求，简直涨疯了。

一级市场（股权投资），AI也在聚拢资金。上半年，全口径总融资（含未披露金额项目）约3600-3800亿元。资金流向了AI算力基础设施、AI大模型、具身智能、AI垂直应用。可以说，2025年AI投资就很猛了，2026年一二级市场猛的更夸张，整个市场格外兴奋。

这波一二级市场大热也要感谢AI相关领域的创业者，拼命IPO。根据同花顺统计，上半年，港股共有‌36家科技公司上市，AI“遥遥领先”，IPO集资总额高达979亿港元，占同期市场新股集资额的55%，智谱、MiniMax、壁仞科技的声势正取代去年大热的“港股三姐妹”。

大A这边更不用说了，科创板第五套上市标准扩大到AI领域，现在上市及准备上市的科技公司几乎都跟AI有关系。资本在投资中赚了大钱，捧出一批AI龙头在二级市场大赚特赚，这些龙头又把钱投给了一级市场的VC/PE、创业公司，开发资本市场比较稀缺的赛道。比如这回向港交所递交上市申请的硅基流动，就是一家典型资本赚钱效应“复刻”出的样本。

硅基流动这家公司挺“传奇”，成立两年多“未真正商业化”就去IPO了，其它行业哪敢这么干？上一个如此“短周期”就上市的公司还是消费时代爆红的瑞幸咖啡。当年，在“故事大王”陆正耀的运作下，瑞幸咖啡用不到两年时间实现美股上市，创造了难以逾越的“IPO速度神话”。当然，硅基流动跟瑞幸咖啡情况不同，唯一相同的是，“大家都在赶时间”。

二

硅基流动要赶在全球AI资本开支的上行周期。

其实，2025-2026年，全球资本市场的疯狂上涨也源自AI资本开支的疯狂爆发。根据国际清算银行此前测算，2025-2026年，全球五大超大规模云厂商AI相关资本开支合计超‌1万亿美元。2026年，微软、亚马逊、谷歌等头部科技巨头AI资本开支合计达7250亿美元，同比增长超100%，而全球前十大AI大模型单月Token总消耗量就突破了27万亿，天量数字。

由此，国内不少机构预测，“全球Token市场规模到2030年有望达到380万亿元，年均复合增长率超300%。”全球范围占大头的是‌OpenAI，它们把上游算力转化为标准化可调用的Token，是全球最早实现大规模Token商业化供应的头部玩家。欧洲那边代表性公司是‌Mistral AI，聚焦低成本Token规模化生产，主打高性价比的Token供应服务，在市场占据主要地位。

国内，‌DeepSeek在Token量产的成本控制上做到顶尖。另一个便是硅基流动。但‌DeepSeek是AI大模型原厂，Token业务的核心是依托自研的V4系列模型，直接从底层模型侧实现Token的高效生产。硅基流动则是独立的Token聚合与调度平台，自身不开发AI大模型，通过异构算力调度把DeepSeek等AI大模型的Token产能整合起来，为用户提供统一调用入口。

简单来说，硅基流动是“平台”，搞的是Token生态。国内并没有100%对标公司，这也是资本愿意大手笔投入的主因。做起来就是中国Token生态的“老大”。既然市场那么大，怎么没人做？首先是，风险。要做独立第三方Token平台，必须放弃自研AI大模型。国内第一波AI热，就是靠AI大模型，让那些大厂、AI大模型独角兽直接砍掉业务、“自杀”？

其次是，需要提前大量囤货。支撑Token吞吐量的前提是“提前锁定数十万张AI算力卡，搭建超100款主流AI大模型的统一调度体系”。这两点缺一不可，但这两点跟早前AI主流趋势“完全相悖”。最至关重要的是，“盈利模型验证难度极大”，可能要赔本赚吆喝。

没人敢尝试的事，有个人长期坚持梦想。他就是硅基流动创始人袁进辉。但他创业之前就跟全球主趋势“唱反调”、“不合群”，一度被媒体定义为“AI界的纯粹技术理想主义者”。

袁进辉成名较早，博士毕业于清华，曾在微软亚洲研究院任主管研究员。后来，袁进辉创业了，因“团队面临商业化落地难的困境，变现路径不清晰，差点干崩公司。”2023年，美团联合创始人王慧文创立的光年之外以换股形式救了袁进辉一把，他则在美团工作了一段时间。“可内心仍想创业”的袁进辉最终选择离开美团，二次创业成立了新梦想硅基流动。

据说，再创业时，袁进辉暗中决心，“一定要跑通商业化”。

三

袁进辉“内心总有创业想法”在于他是个“预言家”。

他在英伟达高端GPU涨价前预判，“未来AI会依赖算力，国产算力有替代红利。”

美团“退休”的王慧文很欣赏“不走寻常路”的袁进辉，二人做过同事也是朋友。他很看好袁进辉，拉着跟美团关系不错的几个VC/PE伙伴在2024年给硅基流动送来了5000万元天使轮融资。袁进辉继续不走寻常路，他眼光毒辣，海量“低位”囤货，疯狂购买AI算力卡。

袁进辉“低位”购卡的策略如同“十年前花10万元投资英伟达一样”。AI算力卡成了硅基流动的重大资产。2025年，DeepSeek的 R1模型带来国产AI替代机遇，资本疯了，市场主流资金聚焦国内AI，硅基流动手中的数十万张AI算力卡，给公司带来了坚固的资源壁垒。

硅基流动凭借“涨价逻辑”2025年营收做到5533万元。这一年资本找到它们疯狂送钱，2026年“涨价逻辑”爆发，公司B轮进账15亿元，合计涌入几十家VC/PE、产业资本股东。主要，华为、智谱、商汤科技站在AI顶端的公司，超级认可曾经“那个不入流的AI梦想家”。

“神奇”的是，史玉柱的巨人创投也来凑热闹，袁进辉的人气、地位飙升。公司成立两年多，来了几十个资本股东，可硅基流动得盈利能力是个问号。如果从商业规律角度看，“如何能要求一家刚成立不久的初创公司马上赚钱呢？”此次，港股IPO，硅基流动大概率是被资本“推着走的”，资本太多是好事，也不全是好事，涉及战略方向等一系列问题，唯一能让资本“异口同声”的话题，是IPO。一旦公司上市，资本就可以在二级市场拿到超额溢价回报。

B轮融资15亿元不久，硅基流动就启动港股IPO征程了。截至2026年4月，硅基流动平台注册用户超1000万，累计服务超1.3万家企业客户，支持超170个大模型，单日最高Token吞吐量达1.07万亿次。财务层面，2025年，公司亏损3.45亿元，综合毛利率为-24%。

罕见吧，一家要IPO的公司可以短期亏钱，但毛利率是负数的极为罕见。说明商业模式“没有真正走通”。上次创业袁进辉就卡在了商业化艰难上，这次他又面临着一样的问题。不一样的是，港股允许“未商业化公司上市”。根据港交所“18C章”，AI是其认可的新一代信息技术，先进硬件赛道。它们在国内的Token生态恰巧是港股AI版图里的“稀缺资源”。

再创业两年多，商业化没跑通的袁进辉正用一个IPO逆袭人生。