微策略的金融游戏

文：蔡垒磊

微策略又又又卖币了，我的后台和直播间，都有不少人问我怎么看微策略的这一行为。我敢肯定，其实很多人并不理解微策略在玩什么，就盲目乐观或者盲目悲观，所以我今天用一篇文章的篇幅，让大家彻底搞懂微策略玩的这个金融游戏。

微策略，大家都知道这是一家买比特币的公司，或者你可以把它的其他业务暂时忽略，这就是个以公司作为包装的基金，只不过这个基金只囤比特币，目前已经囤了有80多万个。

鉴于此，它的股票mstr，理论上市值就该和持有的btc市值大致上相等。但这个游戏不是这么玩的，由于它就像一个大基金，可以让很多人以不需要进入加密货币领域的方式去持有加密资产，提供了便利，减少了学习成本，再加上大家信任它的管理，它会发债融资继续买币，所以它的股票尤其是在btc的上升期，通常会有一定的溢价，而这个溢价被它巧妙地利用了，使得它的btc储备不停地滚动至今——我们看看是怎么玩的。

由于mstr的市值对比囤的btc的市值有溢价，它就可以发行更多的mstr，继续去购买btc——你觉得这不是一样吗？稀释了用户持有的股票占比，公司拥有了更多的btc储备。不，不一样，因为mstr股票是溢价的，所以它发行同样多的mstr，可以募到更多的资金购买更多的btc，也就是每一股mstr所能对应占有的btc数量，会有微小的上涨——理解了没有？这个游戏就是从这里撕开口子的，正因为如此，mstr就会涨得比btc更快。

而微策略以为自己只要不停地增加btc的购买，那么就可以把btc拉起来，从而让mstr的股票涨得越来越快，溢价越来越高。而溢价越来越高，就意味着它只要继续发行，能买到的btc个数就会更加不成比例地多——就这样左脚踩右脚螺旋升天。

但是这样的游戏总归是有尽头，比如mstr的市值相对于本身持有的btc市值的溢价过于高，例如2倍3倍的时候，它就会迎来拐点，毕竟人都不是傻子，大家都是有风险意识的，追求高收益是一回事，这明显去买一个不值的东西来搏傻是另一回事，它总有一个临界值，然后就掉头向下了。

你以为微策略玩的游戏就这一个？no，没有那么简单，它还在btc的高位发行了strc优先股。这个优先股是什么意思呢？大概意思就是微策略发行的债券，和债券不同的是，债券是到期要还本的，strc不需要，它不会到期，因为它本质是股，只按期分红就行了，只不过这个“股”，它的面值会锚定100美元，所以类似于债，且万一发生清算，利益会优先于普通股mstr的持有者得到保障。

那这个钱拿来干什么呢？还是买btc。这里会有一个动态调节，strc的面值凭什么锚定100美元，你说100就100啊？它是市场交易和微策略一起去调节的，比如它给出8%的年化分红，市场买的人很多，导致它面额超过100美元了，那它就会调低利率，同时拼命再发strc，再买btc，增加公司的资产储备，也增加大家对于持有这个优先股来吃息的信心；那如果市场没什么人买单呢？比如像最近，这个优先股跌到90以下了，那就说明大家对于它能否按时付息以及偿债感到担忧，那它就会不断地提升利率，一个月一次，现在已经是12%的年化了，考虑到它的面值跌到了90以下，所以年化实际要超过13%了。

到这里你应该已经看出来了，在btc的上涨期间，它这两个游戏是完全不用担心的，而且是螺旋上涨，互有加成，公司估值咣咣涨。但如果btc下跌呢？就像现在，btc回调已经有10个月了，回调幅度50%，跌穿了它的成本线，那大家就开始不看好它的偿债能力了。而大家不看好，mstr是不是从正溢价变成负溢价了？那都负溢价了，它还怎么发行mstr去购买更多btc呢？这不等于购买得更少了吗？所以不敢再加仓了。而它不敢加仓，就意味着市面上少了一个持续购买的大买家，btc价格是不是就少了强势托底，大家的信心也被影响，于是就更长期地起不来了？那它的日子是不是就更难过了？

同时大家出于对它偿债能力的担忧，strc是不是价格跌破100，跌破95，跌破90了？那它为了继续发行strc来购买btc，是不是要提升年化利率来吸引大家购买strc，以便把价格拉回100甚至更高？但这样是不是又增加了它的分红支出压力？而且它也不敢再发新的strc了，因为你都没拉回100，发strc不是自己折价吗？那你都不新发strc了，是不是又少了一份购买btc的力量？

思索再三，考虑到btc的调整周期时间无法确定，它就只能忍不住打破了自己“不卖币”的承诺，开始卖掉一部分储备来分红——而它越是卖币，哪怕只是一点点，大家都会认为“这是80多万个btc的潜在抛压啊”，于是大家就抢先割肉卖币，这就让它的日子变得更难过了是不是？

这就是目前的现状，你要说它卖的币有多少？哪怕这次是史上最多，这几天里也就卖了3000多个币，不仅跟他80多万个的储备量没法比，甚至还比不上矿工几天的卖压——人家矿工和矿机商每天都是这样卖币的好不好，也没见有啥市场影响，但它之前立了人设，又有巨量的公开储备，所以才导致市场自己踩踏了。

说完了它的金融游戏，最后说说这事儿有什么影响。从我的视角看，btc在历史上面临的诸多生死考验，都远比这个严重得多，这个相对来说是小儿科了，所以我没有任何看法，只能说，“只买不卖”这件事，不管你的设计有多么的精巧，它永远是庞氏骗局，一定是不可持续的。现在微策略在价格调整期终于认清了这个事实，也意识到不可能用这个方法，靠自己就把btc买到天上去，所以算是恢复理性，恢复健康的好事。

至于这个调整会持续多久，拆微策略这个雷要花多久，没人知道时间表，但我知道的是，比特币因为是比较典型的风险资产，所以受到宏观热钱流动性的影响是极大的，而它通过10个月的回调，现在的风险已经释放得很多了，接下来就看流动性什么时候恢复——这事儿你指望微策略没戏，得看特朗普的。而微策略要做的，就是保证在流动性恢复之前，还活着，只要活着就好，就会有好日子，那现在不管是mstr还是strc，价格就都是香的；反之，如果它不主动拆雷，还在往庞氏骗局的路上狂奔，那最后就真是一地鸡毛了。

注意，btc还是btc，微策略就算真的哪一天一地鸡毛，那也是微策略的事儿，它就像地球和人类之间的关系，人类毁灭也好，恐龙毁灭也罢，地球还是地球，会重新出现新的生物和新的生态，消失的只会是在地球上曾经留下过痕迹的过客罢了。

（完）

我是蔡垒磊，感谢你的阅读。

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