国外股市都在大涨，为什么我们的股市出现不了大牛市

先看看别人家的股市

2026年7月6日，美股道琼斯工业指数首次突破53000点，创历史新高。同一天，标普500指数报7537.43点，纳斯达克综合指数报26121.16点。这不是什么偶然的脉冲——上半年，标普500涨了9.6%，纳斯达克100涨了20%。

把目光转向太平洋对岸。日经225指数上半年累计涨超35.2%，6月22日盘中创下72831点的历史新高。海外投资者上半年净买入日本股票9.7万亿日元，创历史纪录。欧洲也没闲着，斯托克600指数上半年涨超8%，德国DAX、英国富时100纷纷创出历史新高。韩国KOSPI更夸张，上半年涨了96.7%。

全球股市一片欢腾。美股在创新高，日股在创新高，欧股在创新高，连韩国股市都在翻倍。

然后你看看我们。

我们的股市在干什么？

2026年上半年，上证指数微涨3.16%。你没看错，3.16%。就在7月7日，上证失守4000点，单日成交额骤降超5100亿元。7月8日，沪指再跌1.26%。

有人会说：科创50不是涨了64%吗？创业板不是涨了35%吗？

别跟我玩数字游戏。

科创50涨64%，跟普通散户有什么关系？上半年统计的5457只个股中，3760只下跌，占比68.9%，个股涨跌中位数为 -15.35%。超过三分之二的股票在跌，一半以上的股票跌超15%。这叫牛市？这叫K型分化——少数人吃肉，绝大多数人连汤都喝不上，还得往里搭肉。

更扎心的是市值维度的数据：1000亿以上大盘股平均涨幅+63.4%，而50亿以下小盘股平均跌幅 -18.8%。钱都去哪儿了？都去抱团那几个巨头了。散户手里拿的是什么？是那些跌跌不休的小票。

成交额倒是好看——上半年日均成交2.74万亿。但成交量放大，指数不涨，个股普跌，这叫放量滞涨，不叫牛市。

为什么？我告诉你为什么

底层定位先天失衡：市场第一使命是“融资抽水”，而非“投资回报”，从根源断绝长牛土壤

任何市场的长期走势，都由顶层功能定位决定，这是A股与海外成熟市场最无法逾越的鸿沟，也是所有矛盾的总源头。

海外资本市场设立的底层逻辑，是投融资双向平衡：企业通过上市获取发展资金，同时必须以分红、回购、股东权益保障回馈二级市场投资者，资本是双向流通的蓄水池。企业上市只是起点，持续为股东创造现金流回报，才是企业存续于资本市场的核心义务。美股、德股、日股企业每年拿出六成以上净利润用于现金分红+股份回购注销，源源不断向二级市场输送增量资金，形成“盈利回馈资金留存估值抬升企业再融资”的正向闭环，长牛循环由此生生不息。

反观A股诞生之初，核心任务单一且明确：为国企脱困、中小企业纾困搭建融资通道，数十年间，“扩容融资规模”长期被视作资本市场发展的核心政绩，投资者权益保障、二级市场回报长期处于从属、次要位置，市场本质沦为单向抽水机。

第一，常态化无节制扩容，持续稀释场内流动性。十年前A股仅1500余家上市公司，如今总量突破5300家，注册制落地后IPO发行速度再上台阶，每年数百只新股密集上市，万亿级一级市场资金被持续抽离二级市场。不止新股，定增、可转债、配股等再融资工具门槛极低，大量上市企业上市圈钱后，反复向市场伸手募资，资金长期单向流向融资端。存量资金被无限摊薄，流动性持续分流，全面牛市需要的增量资金根本无从谈起。行情稍有回暖，交易所便加速新股供给，直接掐灭上涨势头，历史上每一轮短暂小牛市，最终都终结于密集扩容潮。

第二，解禁减持常态化，反弹即套现，上涨天然自带抛压。绝大多数上市公司实控人、原始股东持股成本极低，IPO前成本仅一两元，上市后估值数十倍暴涨，三年限售期满便开启大规模清仓式减持。每年重要股东年度净减持规模数千亿，市场只要出现几百点反弹，各路股东集中套现砸盘，刚燃起的做多情绪瞬间被巨额抛压碾碎。更有企业实控人通过离婚分割股权、转融通绕道减持，钻制度漏洞掏空二级市场。海外市场对大股东减持设置极高约束，大额减持需长期提前公示、配合分红回购；A股减持约束条款宽松，套现成本极低，上市等于财富兑现通道，而非长期经营的责任起点。

第三，分红回购机制形同虚设，绝大多数上市公司是“铁公鸡”。A股整体现金分红率不足30%，数千家企业常年常年零分红，坐拥数十亿账面现金流却不愿回馈中小股东；即便分红，金额微薄，难以覆盖交易手续费与通胀。反观美股企业回购注销成为标配，回购直接缩减总股本，增厚每股收益，自动推高所有股东资产价值；A股回购大多仅用于员工持股，极少注销股本，对二级市场股东毫无利好。投资者在A股盈利只能依靠股价博弈价差，没有稳定现金流兜底，长期持有没有任何确定性收益，自然没有人愿意长期持股，市场只剩下短线投机，长牛根基彻底缺失。

这套“重融资、轻回报”的先天定位，决定A股资金长期净流出大于净流入。海外牛市是资金持续涌入、企业持续回馈；A股是上涨就抽血、反弹就套现，单向失血的市场，怎么可能走出持续数年的慢牛大牛市？

我们的股市是“融资市”，人家的股市是“投资市”

这话我说了十年了，但每次说都不过时。

2026年，A股IPO规模创近三年新高。产业资本净减持处于历史高位。一边是拼命发新股，一边是大股东拼命套现。6月第5周，A股资金净流出95亿元。IPO融资20亿，产业资本减持110亿，交易费用156亿——钱进来多少，出去更多。

看看人家美国。特朗普政府搞了个“特朗普账户”，每个2025年后出生的美国儿童，政府给1000美元买指数基金。戴尔家族自己掏60亿美元给儿童账户注资。人家是举国之力把老百姓的钱往股市里赶。我们呢？我们在干什么？我们在扩容、在减持、在抽血。

证监会2026年的工作重点是什么？“坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头”，“坚决防止市场大起大落”。翻译成人话：别涨太快，也别跌太狠，稳着点。一个“稳”字，把牛市的腿给打断了。

制度设计天然偏向融资者，而非投资者

再融资新规出来了，“一松一紧”——对优质企业打开融资效率通道，对套利行为收紧。听着挺好是吧？但本质还是让企业更容易从市场拿钱。

“十五五”规划说要“提升制度包容性”，要让更多科技型企业上市。科创板搞“1+6”改革，支持未盈利企业上市。这些都没错，支持科技创新是对的。但谁来保护普通投资者的利益？

上市公司业绩变脸、募投项目停滞、大股东精准套现离场——这条“借风口上市—业绩变脸—套现离场”的链条，什么时候断过？国家大基金都在高位减持套现，你让散户怎么办？

资金不愿意来，来了也留不住

为什么外资拼命买日本股票？因为日本在搞公司治理改革，在搞“企业价值提升”。为什么外资买美股？因为人家有全球最牛的科技公司，有真金白银的盈利。

我们有什么？我们有“K型分化”，有“指数新高与个股新低并存”。外资来是来了，但只买那几只龙头。普通散户呢？追高被套，抄底再被套。

2026年7月7日，A股成交额从3万亿骤降到2.6万亿。缩量5000亿说明什么？说明交易者不愿意玩了。杠杆资金在出逃，两融余额在下降。散户在割肉离场。

政策取向是“防风险”，不是“促上涨”

证监会说得明明白白：“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落”。

大起不行，大落也不行。所以最好是不起不落。

这就是我们的政策逻辑。人家美联储在讨论什么时候降息，欧洲央行在讨论加息到什么时候结束。我们在讨论什么？在讨论“如何防止市场大起大落”。

一个以“防风险”为首要目标的股市，怎么可能有大牛市？

别跟我提“慢牛”

有人会说：我们这是“慢牛”，是健康的、可持续的上涨。

放屁。

慢牛是美股那样的——指数慢慢涨，绝大多数股票跟着涨，投资者都能赚钱。我们这叫“慢熊”——指数原地踏步，三分之二的股票在跌，大多数人在亏钱。

科创50、创业板指确实创了历史新高。但那是少数几个板块的狂欢。电子涨86%，通信涨73%。与此同时，商贸零售跌29%，农林牧渔跌25%，食品饮料跌19%。

这不是牛市，这是结构性屠杀。

一轮健康大牛市，必然伴随市场持续新陈代谢：劣质企业快速出清，优质成长企业持续壮大，指数不断迭代更新，投资者资金集中流向具备长期盈利能力的核心资产。美股、纳斯达克年均退市率5%-8%，每年数百家亏损、造假、失去竞争力的企业强制退市，垃圾资产快速清理；标普500指数定期淘汰衰退行业巨头，纳入新兴科技龙头，指数自身持续优胜劣汰，长期持有指数就能分享产业升级红利，反观A股退市制度存在根本性短板，年均退市率不足1%，五千余家上市公司中，大量连年亏损、资不抵债、财务造假的僵尸企业依靠保壳、题材炒作常年滞留市场，占用海量流动性，扭曲整体估值体系，形成典型的劣币驱逐良币。

第一，保壳产业链成熟，垃圾股反复炒作。亏损上市公司通过变卖资产、政府补贴、关联交易等手段规避退市红线，ST股票反而成为游资炒作热点，投资者资金被持续消耗在毫无经营价值的空壳公司身上。资金分流之下，真正具备长期成长价值的优质企业得不到足够流动性支撑，市场定价逻辑彻底扭曲。

第二，违法成本极低，财务造假难以根治。过去A股财务造假顶格处罚仅60万元，新规提升至千万级别，但对比造假带来数十亿套现收益依旧微乎其微；实控人财务造假、侵占上市公司资金，追责力度弱，民事集体赔偿流程繁琐、赔付到位率低。海外市场财务造假直接企业破产、实控人巨额罚款加刑事监禁，集体诉讼让造假者倾家荡产，形成强力震慑。造假无致命惩罚，上市公司经营底线不断下沉，投资者长期持股缺乏安全保障，自然不敢长期布局，市场难以形成价值投资氛围。

第三，优质本土龙头大量流失海外上市。阿里、腾讯、美团、字节、拼多多等国内最具成长性的互联网科技巨头，全部选择美股、港股上市，A股市场权重被银行、地产、传统周期行业占据，高增长科创企业稀缺。指数权重企业盈利增长平缓，缺乏持续拉动指数上行的成长引擎；海外核心指数汇聚全球顶尖科技企业，盈利长期高速增长，持续带动股指创新高。一边吐故纳新、强者恒强，一边只进不出、劣币盘踞，市场价值净化能力天差地别，长牛自然无从谈起。

为什么我们出不了大牛市？

因为制度设计就没打算让你出大牛市。

融资者的利益优先于投资者的利益。“稳”字当头优先于“涨”字当头。防风险优先于促发展。

全球股市在大涨，是因为人家把股市当财富增值的平台。我们把股市当融资的平台、当改革的试验田、当服务的工具——唯独不是让老百姓赚钱的地方。

日本股市涨了，因为外资在买，因为企业在改革，因为政府在推动。欧洲股市涨了，因为估值低，因为资金在轮动。美国股市涨了，因为有AI，有科技，有真金白银的盈利。

我们呢？我们有科创50涨64%，但3760只个股在跌。我们有日均2.74万亿的成交额，但指数只涨了3%。我们有全世界最努力的散户，但他们在亏钱。

什么时候我们的股市能把散户的利益放在第一位，什么时候才会有真正的大牛市。

在那之前，别说什么“慢牛”“健康牛”——那就是个牛字戴在熊头上，骗谁呢？