Momenta上市首日市值700亿，20家车企为何集体站台？

文｜刘欣怡

编辑｜冒诗阳

7月8日，Momenta在港交所主板挂牌，股票代码6880.HK。

发行价每股295.6港元，开盘一度涨超6%，下午盘涨幅回落，最后仍以295.6港元的价格收盘，总市值约696亿港元。这是当天在港交所敲锣的五家公司里，市值最大的一家。

比股价更热闹的是社交媒体。上市当天，近20家整车合作伙伴的官方账号同时发出贺文和海报，话题词统一成“共赴物理AI未来”。

智己、奔驰、丰田、通用同框，被形容成“半个全球汽车工业的朋友圈”。

这场刷屏不是临时组的局。Momenta成立于2016年，曹旭东本科毕业于清华，先后任职微软亚洲研究院、商汤。十年里它完成二十轮融资，A轮每股0.45美元的成本，到今天翻了八十多倍。

它身后是一份罕见的名单。上汽以约20%持股是最大外部股东，通用、丰田、奔驰、博世都在册。这些既是投资人，也是客户。车企一边掏钱投资、一边把车型交给它，这种“客户即股东”的闭环，是喜报的背景。

对一家自动驾驶供应商来说，这个场面本身就是一种叙事。它想告诉市场，它的客户名单，就是全球汽车工业的头部名单。

这个说法有数据支撑。据灼识咨询6月发布的蓝皮书，2025年3月至2026年2月，中国第三方城市NOA供应商市场里，Momenta销量市占率达65%，居行业第一；全球前十大车企中，有九家与它合作。

资本市场给出的热度也不低。公开发售获得约414倍超额认购，国际发售剔除基石、绿鞋前约44倍，机构订单超过1000亿港元。这次发行罕见地没有设价格区间，直接敲定发行价，14家基石认购了近一半份额。

名单里，一向审慎、几乎不做新股基石的新加坡政府投资公司（GIC）与富达国际各自重仓约1亿美元领投，富兰克林邓普顿则是历史上首次现身港股基石；更值得注意的是，奔驰和比亚迪两家Momenta的老股东兼客户，在IPO关键节点再次以基石身份押注。

曹旭东说，奔驰从2017年投资到2025年底量产用了整整8年，一旦突破，2024年Momenta就拿到了奔驰所有电车和油车的业务。

市场愿意付这个价，是因为招股书里最硬的东西。2023到2025年，Momenta收入从7.43亿元涨到24.13亿元，销售成本几乎没动，毛利率从17.5%升到71.6%。

撑起这条曲线的，是许可收入。它三年翻了42倍，占比从3.1%升到40.1%。许可费按车收取、边际成本接近于零，占比越高，毛利越高。

这意味着Momenta正在从一家靠项目赚开发费的公司，变成一家靠装机量收授权费的公司。账面上34.58亿元的净亏损看着吓人，但其中28.43亿是优先股公允价值变动，一笔上市转股后就会消失的非现金科目；剔掉它，经调整亏损从2023年的10.9亿收窄到2025年的3亿，逼近盈亏平衡，经营活动的现金净流出也从10.69亿降到2.81亿。

Momenta的财务基本面，已然是一家稳健的供应商。

这条曲线背后是工程化能力的复利。Momenta交付第一个10万台用了两年，如今最快不到40天就能完成10万台；2022年需要400人干两年的车型适配，现在 10 到 50 人、三个月就能交付。

平台一旦标准化，新车型不再从零开始，研发人员几乎没增加，人均产出三年翻了三倍。这也是它敢说“规模效应比芯片更强”的原因，软件边际成本为零，越多车上车，成本摊得越薄，体验也越好。

叙事面，Momenta也给市场留下了丰富的想象力。它正从“智驾Tier 1”向“物理AI公司”转型。以世界模型为基座，把自动驾驶讲成物理AI最先落地的场景，未来延伸到无人物流、无人卡车乃至机器人。

曹旭东判断，这个行业最终中国剩2到3家、全球3到4家，因为自动驾驶是零边际成本的软件，规模效应比芯片还强。

这套叙事有它成立的地方。自动驾驶确实是少数同时具备真实数据、明确目标、规模化闭环和商业收入的物理AI场景。

往大了看，这是中国自动驾驶“第三方方案”第一次以近百亿美元的体量登上全球资本市场，它的定价会成为整条产业链的参照系。

曹旭东把物理AI的核心概括成两件事，数据Scaling和商业Scaling，且二者互为正反馈。自动驾驶是目前唯一同时跑通这两者的物理AI场景。

Momenta靠90万台量产车把这个飞轮转了起来。剩下的是时间，数AI用十年爬到GPT时刻，物理AI数据更难拿、周期更长，但他相信一旦接近人类水平，超越只发生在一两年内。

市场今天给出的价格，买的正是这段时间差。Momenta已经证明自己是一门好生意，接下来要证明的，是它能不能在窗口关上之前，把汽车智驾供应商，兑换成真的物理AI。