立讯精密这波太掉面儿了

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

7月9日，立讯精密正式在港交所挂牌，完成“A+H”两地上市。

开盘后，立讯精密股价一度下跌超9%，最低触及57.2港元，不过尾盘明显拉升，跌幅收窄至1.55%左右，收盘总市值约4798亿港元。

本次立讯精密发行价定在63.28港元，是招股区间的上限，全球发售募资总额约242.66亿港元，扣除费用后净额约240.39亿港元，成为2026年以来港股规模最大的一单IPO，超过此前胜宏科技创下的纪录。

招股阶段的认购情况其实相当热烈，公开发售获3.78倍认购，国际配售更是获得9.46倍认购，淡马锡、GIC、阿布扎比投资局、腾讯、高瓴旗下HHLR等26家机构作为基石投资者，合计认购约15亿美元，占发售规模的48.44%。

令人意料不到的是，豪华的基石阵容，最终还是没能扛住首日的破发。

立讯精密的故事，得从代工说起。

创始人王来春出生在广东汕头，早年因家境辍学务农，1988年进入富士康深圳工厂，是首批约120名女工之一。

在富士康待了十年，她于1999年和哥哥王来胜一起收购了香港立讯公司，2004年正式创立立讯精密，2010年登陆深交所，当时募资12.61亿元。

此后，立讯精密沿着零部件、模组、整机组装这条路一步步往上走，逐渐切入苹果供应链，先后拿下AirPods、Apple Watch的代工份额，又通过收购纬创相关资产进入iPhone组装环节。

从股权结构看，王来春、王来胜兄妹通过立讯有限各持股50%，上市后合计控制公司约35.73%的股份；家族其他成员也各自掌控着立景创新、鑫弘集团等关联企业，形成了一种分工明确又互有业务往来的家族协作模式。

财务数字上，公司这几年的增长曲线很清晰。2023年到2025年，立讯精密营业收入分别为2319.05亿元、2687.95亿元、3323.44亿元，2025年同比增长23.64%，净利润同期从122.43亿元涨到181.70亿元。

消费电子仍然是公司的基本盘，但占比已经从88.3%降到79.5%；汽车电子三年间收入涨了三倍多，达到392.55亿元，占比升至11.8%，这背后既有新能源车放量的因素，也和公司并购德国线束企业莱尼有关；通信与数据中心业务收入涨到245.68亿元，占比7.4%。2025年公司综合毛利率回升到11.6%，其中通信与数据中心业务毛利率18.1%，明显高于消费电子的10.3%。

立讯精密的客户集中度也在往下走，最大客户（业内普遍认为是苹果）收入占比从2023年的75.2%降到2025年的56.7%。

三年间，立讯精密研发投入合计约282亿元，2025年末专利数量9367项，员工总数41.62万人。此次港股募资里，约35%用于扩产和产线升级，约30%投入研发和智能制造，剩下的用于产业投资、还借款和补充营运资金。2026年一季度，公司营收838.88亿元，同比增长35.77%，增长的势头还在延续。

至于首日为什么破发，市场给出的分析角度基本差不多。

上市当天港股大盘整体偏弱，科技制造板块普遍回调；这次发行体量本身也大，短线资金接不住这么大的盘子；再加上上市前一天的暗盘已经跌了近5%，情绪提前就凉了一截。

值得留意的是，63.28港元的发行价比7月8日A股收盘价折让约13%，比A+H公司常见的20%到40%折价区间要窄不少，有分析人士认为这反映出市场对它作为全球制造平台的稀缺性还是认可的。

同为“果链”企业的蓝思科技，一年前的2025年7月9日就已经登陆港股，目前市值约1222亿港元；领益智造今年6月刚完成港股上市，募资约83亿港元，首日一度涨15.9%，但最后收在9.71港元，市值约600亿港元。

这说明，市场对“果链转型AI”这套叙事已经不像以前那样照单全收，更看重的是业绩到底能不能兑现。

立讯精密押注的第二增长曲线，主要是汽车电子和通信数据中心业务，尤其是光模块。

公司2020年就开始布局光模块研发，2023年实现400G量产，目前800G产品已经通过英伟达、Arista、Juniper等客户的测试，1.6T方案还在验证阶段。

高盛6月的研报把目标价从50.15元上调到106元，预计2025到2028年营收复合增速约22%，数据中心业务复合增速能到67%，2028年占总收入近两成。

不过公司在股东大会上也坦言，目前还不具备1.6T硅光芯片的自研能力，得靠供应链伙伴，2025年光模块收入在通信数据中心板块里的占比只有约0.1%，毛利率也明显低于中际旭创这类专业厂商。

另外，截至2025年末，立讯精密总负债已经超过2000亿元，同比多了600多亿元，有息负债也超过千亿，都创下历史新高，这背后是持续的外延并购在推着走；今年5月，公司还因为收购闻泰科技相关业务时“先实施、后申报”，被罚了90万元。

作为一家长期靠代工模式运转的公司，立讯精密能不能真正从零部件供应商变成握有定价权的技术企业，会决定它这个港股故事，接下来还能讲多久。

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