紫光股份离“算力赢家”还有多远？

作者 | 陈烟然

编辑 | 魏樊曦

股价连续异动之后，紫光股份交出了一份净利润可能翻倍的业绩预告。

紫光股份预计，2026年上半年实现归母净利润19.1亿至23.2亿元，同比增长83.50%至122.89%；扣非净利润为16.1亿至20.2亿元，同比增长44.02%至80.69%。

仅看绝对规模，紫光股份上半年归母净利润已超过2025年全年的16.86亿元。即便按照预告下限计算，公司也将提前完成过去一年的利润体量。

业绩发布前，资金已经迅速涌入。

7月8日至10日，紫光股份分别上涨6.80%、6.13%和7.65%，三个交易日累计上涨约22%，触发股票交易异常波动。7月10日，紫光股份收于38.41元/股，较6月26日的25.62元上涨近50%，总市值升至约1099亿元。

紫光股份在异动公告中表示，近期经营情况及内外部经营环境未发生重大变化，也不存在应披露而未披露的重大事项。

业绩高增长已体现在报表上，但市场所关注的显然不只是这份预告。紫光股份的AI算力、CPO、国产化和新华三股权整合等多重叙事，正在被同时计入估值。

细看业绩预告

紫光股份将上半年业绩增长首先归因于人工智能算力需求。公司表示，2026年上半年ICT市场继续保持较快增长，智算和国产化需求带动营业收入快速提升，供应链保障和精细化管理则推动毛利水平增长。

这一趋势在一季度已有体现。2026年一季度，紫光股份实现营业收入279.85亿元，同比增长34.61%；归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%。

其中，核心子公司新华三实现营业收入221.89亿元，同比增长45.08%，净利润9.49亿元，同比增长28.16%。

以上半年预告减去一季度数据估算，紫光股份二季度归母净利润约为11.22亿至15.32亿元。

不过，紫光股份归母净利润的增长幅度明显高于扣非净利润，说明利润表中还有经营之外的推动因素。

第一笔来自此前确认的金融负债。

紫光股份原本对新华三剩余19%少数股东权益存在潜在收购义务，并将这项义务作为金融负债计量，在2025年12月前持续计提利息费用。随着相关金融负债到期，2026年上半年不再计提这部分利息。

第二笔来自持股比例变化。

5月底，紫光股份完成新华三6.98%股权收购，对新华三的持股比例由81%提高至87.98%。新华三创造的利润可以更多并入紫光股份，进一步增厚归母净利润。

第三笔则属于一次性收益。

紫光股份预计，上半年非经常性收益约为2.5亿至3.5亿元，主要来自新华三剩余19%股权交易。公司提示，这部分收益在新华三股权交易完成后不具有持续性。

因此，归母净利润最高122.89%的增幅，并不适合直接外推至全年或此后年度。

新华三正在成为利润支点

紫光股份的算力故事，核心仍然是新华三。

2025年，新华三实现营业收入759.81亿元，占紫光股份总营收的78.5%；实现净利润31.51亿元。同期，紫光股份归母净利润为16.86亿元。

同期，新华三国内政企业务收入达到658.46亿元，同比增长48.84%；国际业务收入46.20亿元，同比增长58.45%。进入2026年一季度后，营业收入仍保持45%以上增长。

相比单纯出售服务器，新华三的优势在于拥有计算、存储、网络、安全和云平台等较完整的ICT产品体系。

IDC统计显示，2025年新华三在中国企业网交换机市场份额为36.1%，排名第一；数据中心交换机市场份额为33.1%，排名第二；X86服务器市场份额为12.5%，排名第三。AI基础设施建设带来的需求，能够同时传导至服务器、交换机、存储和运维服务等多个环节。

CPO则给这套传统ICT业务增加了新的估值标签。

新华三披露，其800G CPO硅光交换机已经具备量产及商用交付能力，并推进互联网客户的测试验证。

7月8日，紫光股份大涨时，市场也将其归入CPO概念活跃行情。

但从目前公开财务信息来看，紫光股份尚未单独披露CPO产品收入、订单规模及利润贡献。CPO可以构成未来增长方向，暂时还难以确认其已经成为本轮业绩增长的主要来源。

上半年能够明确看到的，依然是智算基础设施和政企数字化需求对新华三整体业务的拉动。

另一个需要关注的指标是毛利率。

2025年，紫光股份ICT基础设施与服务业务收入增长41.11%，但该业务毛利率降至16.51%；公司整体毛利率为14.59%，同比下降2.80个百分点。

规模扩张速度明显快于盈利效率改善，说明算力建设带来的收入中，仍包含较多硬件交付和竞争激烈的项目。

此次业绩预告使用的表述是“毛利水平持续提升”，更接近毛利增加，不能直接等同于毛利率回升。

等到半年报披露，毛利率能否止跌，将比单纯的收入增速更能反映算力需求所带来的盈利质量。

市场等待更多兑现

不过，市场份额领先并不意味着新华三可以独享算力红利。

随着互联网厂商、运营商和地方智算中心扩大投入，服务器、数据中心交换机等市场正在吸引更多厂商集中争夺。其中，服务器领域的竞争格局尤其紧凑。

IDC数据显示，2025年上半年，按销售额计算，浪潮、新华三和联想位居中国加速服务器市场前三，合计占据接近一半的市场份额；按出货量计算，浪潮、新华三和宁畅位居前三，合计占比约43%。

在AI服务器这一增长更快的细分市场，浪潮、联想、宁畅、超聚变以及昇腾生态厂商都在加大投入，新华三尚未形成绝对领先优势。

竞争加剧已经在行业利润率中留下痕迹。

2025年，新华三收入同比增长37.96%，净利润增幅只有12.30%，类似现象在同行业绩中亦有体现。

这意味着，算力市场现阶段仍带有明显的“以规模换份额”特征。

与此同时，过去两年，紫光股份通过持续收购，将对新华三的持股比例从51%提高至87.98%。这项资本运作虽强化了上市公司对核心资产的控制，但代价则体现在资产负债表上。

2025年末，紫光股份资产负债率约为81.85%，短期借款达到79.34亿元，同时一年内到期非流动负债为126.87亿元、长期借款为102.18亿元，全年利息费用达12.62亿元。

2025年公司经营活动现金流净额为34.87亿元，同比改善42.86%，但2026年一季度又降至-30.93亿元，主要受到采购付款和备货增加影响。

对于一家正处于算力需求上行期的设备企业，提前备货和强化供应链保障具有经营必要性。不过，当收入规模快速扩张，存货、应收款、预付款和融资成本也会随之增加。

订单最终能否及时交付并转化为回款，决定了增长能否真正沉淀为自由现金流。

紫光股份此次业绩预告至少确认了两点，其一AI算力需求已经实质性进入公司收入和扣非利润，其二新华三股权整合也开始增厚上市公司股东收益。

但在股价短期上涨近50%、市值突破千亿元后，市场已给出较高预期。

半年报真正值得观察的，将是收入高增长之下毛利率能否改善，经营现金流能否随交付和回款恢复，以及新华三净利润增速能否逐渐追上收入增速。

同时，CPO等新产品何时形成可单独识别的订单和收入，也将决定紫光股份能否从算力概念的受益者，进一步变成利润持续释放的真正赢家。

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