夏日寒风如期而至，张忆东再提示：“N型”走势的第三笔有望最迟在8月启动

夏日寒风如期而至。

A股在之前已出现明显调整，今天（7月13日），更是有一批AI热门股被杀在跌停板上，许多AI个股较高点已出现30%以上的跌幅。

同时从资金面看，上周（7/6-7/9），A股两融资金净流出471亿元，创3月以来最大单周净流出。

我们在6月市场上涨时，多次发布张忆东等人警惕“夏日寒风”，N型走势第二笔向下在即的提醒，

7月12日，海通国际执行委员会委员、首席经济学家张忆东再次发布最新观点指出，

此轮夏日寒风目前已经开始步入余波阶段，

虽然仍有调整的惯性，但有惊无险、似危实机，正逐步进入左侧布局阶段。

他认为，中国股市在此轮夏日寒风中，领先于海外主要股市进入调整期，后续也将率先企稳、率先反转；

夏季行情N型走势的第三笔有望最迟在8月启动。

投资报资料显示，张忆东是市场最具影响力的分析师之一，已深耕行业20多年，

先后十余次获得新财富相关奖项评选第一名，也是新财富总量领域首位钻石分析师。

从业多年，他对机会的把握，风险的提示都相当及时且准确；

2011年3月，张忆东曾发表报告《敦刻尔克大撤退》，逆势提示风险。

当时市场在约3000点，但此后不久就迅速向下，持续阴跌，一路跌破2000点，

正是这篇报告让张忆东获得了2011年新财富最佳分析师评选策略研究第一名。

回顾此轮“夏季行情”中张忆东团队的预判逻辑及变化：

5月初，首次发布夏季策略报告《夏日寒风》，预判夏季行情呈现N型走势——

5月份冲高，冲高之后会遭遇夏日寒风、震荡调整，8、9月后继续趋势性走强。

6月中旬，随着美伊围绕霍尔木兹海峡重新开放而达成谅解备忘录，修正了观点：“夏日寒风”程度将会降级， 趁震荡围绕AI行情扩散的逻辑布局。

7月份以来，维持此前判断：“夏日寒风”程度降级，不足以构成股灾的中级调整风险，

但主要股市高波动、震荡调整将不可避免。

在7月12日的最新提示中，张忆东表示，此轮 “夏日寒风”的调整时间仍不充分，做空动能或仍有余波冲击。

但是，其观点从之前提醒风险，警惕N型向下，转为开始提醒夏季行情N型走势的第三笔有望最迟在8月启动。

展望8—11月，张忆东认为，AI行情有望重新走强，

并进一步向包括传统产业在内的更广泛产业链扩散，从而引领全球主要股市上涨。

真正决定长期收益的，仍是企业盈利和产业成长，即“分子端”；

建议投资者应利用回调提前布局AI 硬件、软件及全球产业链中的核心成长标的。

投资报（Liulishidian）梳理了张忆东最新观点如下：

N型走势第三笔

有望最迟在8月启动

6月下旬美联储议息会议后，加息预期升温、美元持续走强，

叠加上半年结束前围绕业绩基准的配置再平衡，以及市场对 Meta 算力投入变化的担忧，

共同导致7月初全球AI 科技股出现大幅震荡调整。

但上周扎克伯格释放出继续新建数据中心、扩大 AI 基础设施投入并增加资本开支的明确信号。

这一变化显著缓解了市场对 AI 需求见顶和科技巨头资本开支退坡的担忧，也进一步强化了 AI 产业长期景气趋势。

虽然我们依然认为，此轮以全球AI行情调整为重点的“夏日寒风”的调整时间仍不充分，做空动能或仍有余波冲击。

未来三周，

市场仍可能受到美国通胀数据偏高、美联储议息会议偏鹰、AI交易依然偏拥挤、海外资金面偏紧等“分母端”因素扰动，

所以，全球主要股市的行情短期仍将延续高波动及AI行情震荡，以时间换空间释放风险。

但是，我们的观点从持续提醒警惕夏日寒风的风险，

转为开始提醒夏季行情N型走势的第三笔有望最迟在8月启动。

展望8—11月，我们认为，AI行情有望重新走强，

并进一步向包括传统产业在内的更广泛产业链扩散，从而引领全球主要股市上涨。

夏日寒风进入余波

有惊无险、似危实机

此轮夏日寒风目前已经开始步入余波阶段，

虽然仍有调整的惯性，但有惊无险、似危实机，正逐步进入左侧布局阶段。

此前担心的霍尔木兹海峡封锁、油价、美国通胀、美债利率等风险已经化解或降级，

对AI前景的担忧也在近期震荡调整和AI产业新进展中得以释放。

近期Meta重新加大数据中心和资本开支投入，

表明头部科技公司仍将AI视为关乎长期竞争力的战略性军备竞赛，也说明产业需求和企业投资意愿并未发生根本恶化。

真正决定长期收益的仍是企业盈利和产业成长，即“分子端”；

因此，应利用回调提前布局 AI硬件、软件及全球产业链中的核心成长标的。

美元、通胀、微观拥挤

三重风险仍未完全消化

从调整空间上看，美元、通胀和微观拥挤等三重风险仍未完全消化。

AI行情调整的时间还不够充分，AI相关股权和债权融资压力都需要时间缓解。

6月中旬至今持续提示，7月全球股市行情将延续高波动，就是以时间换空间释放风险。

后续AI行情有望从急跌转向震荡拉锯、分化缓跌，

待压力进一步释放后，AI行情仍有望重回上行。

建议在7月份调整阶段，耐心布局后续AI行情扩散方向的硬核资产，

包括AI核心主线、资源、能源、出海产业链、含AI量高的券商等。

中国股市率先调整

也将率先企稳、率先反转

考虑到中国股市包括A股和港股在此轮夏日寒风的调整中，领先于海外主要股市进入调整期，后续也将先企稳、先反转。

可喜的迹象是，港股上周在全球科技股去杠杆的背景下，

展现出较强韧性，表现明显强于全球主要股市。

首先，港股得益于政策提振信心，直接表现为空头回补short cover。

跟2025月1月港股确认年内低点相似，

今年7月7日，中国人民银行潘功胜行长在香港出席货币与固定收益峰会中表态：

此前一年多，国家外汇储备已经持续在香港落地资产配置与投资交易，

后续会继续提升国家外汇储备在香港的资产配置比例，为香港资本市场发展持续注入动能。

此表态夯实了港股市场底气，让做空者不敢肆意妄为，有助于港股回归合理预期。

与此同时，港股电商板块盈利预期改善、芯片与大模型自主可控进程加快，

以及优质硬科技企业持续赴港上市等多重积极因素有望形成共振，推动港股逐步筑底回升。

港股整体卖空成交占比下降

年初以来累计解禁5060亿港元

港股整体卖空成交占比降至15%，恒生科技卖空占比降至17%，

互联网龙头卖空占比升至19%。

个股来看，腾讯、美团、阿里、百度卖空成交占比较前一周升至15.8%、27.7%、20.2%、30.0%，

对应滚动1年分位数分别为71.4%、82.1%、84.5%、54.8%；

港股资金来源角度，

上周（7/2-7/8）港股外资延续净流入450亿港元，年初至今累计净流入1107亿港元，

香港本地中介延续净流入18亿港元，年初至今累计净流入551亿港元，

中资中介转为净流出162亿港元，年初至今累计净流入255亿港元。

上周南向资金净流入391亿港元，周度流入规模创近3个月新高，成交占比升至20.9%。

其中智谱解禁前后获大幅净流入137亿港元，阿里、腾讯分别重新获得83亿、30亿港元净流入；

而长飞光纤、建滔积层板和中芯国际分别净流出32亿、30亿、13亿港元。

上周港股市场解禁市值达1318亿港元，本周预计解禁114亿港元。

2026年年初以来，港股市场累计解禁金额为5060亿港元。

- 结语-

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