预亏约23亿！赛力斯的“代工厂”困境还能撑多久？

7月12日，赛力斯（09927.HK）发布2026年半年度业绩预亏公告。

业绩预亏公告显示，公司预计2026年1月至6月归属于上市公司股东的净亏损为15亿元至18亿元，扣非净利润亏损22亿元至25亿元，同比均由盈转亏。

受预亏消息影响，赛力斯港股7月13日低开低走，当日收报41.32港元，跌幅13.56%。

【港股价值线】认为，赛力斯的二季度亏损中虽包含较大比例的一次性减值因素，但一季度经营性现金流已净流出209.5亿元。同时，公司全年销量目标完成率仅约32%，华为鸿蒙智行内部资源持续向多品牌分流，外部竞争加剧。这些导致 赛力斯成本费率高企，公司盈利能力正在下滑。

01

预亏

现金流吃紧

赛力斯A股（601127.SH）表现更为惨烈，其A股股价已从2025年7月高点173.55元跌至2026年7月13日的53.91元，跌幅超68.94%，市值从巅峰近3000多亿元缩水至如今的939.1亿元，蒸发近2000多亿。

值得注意的是，2026年第一季度 赛力斯 尚盈利7.54亿元，但第二季度单季归母净利润预计巨亏22.54亿元至25.54亿元。

核心子公司问界汽车上半年归母净利润预计亏损10.5亿元至13亿元，其中第二季度单季亏损高达19亿元至21.5亿元，这意味着问界在一季度微盈约6亿元至8.5亿元后，二季度遭遇业绩断崖。

公告指出，业绩亏损主要受两方面因素影响。一是存储芯片、工业金属、碳酸锂等主要原材料价格上涨，导致生产成本增加。二是基于审慎性原则，结合资产后续收益预期，对部分因技术迭代、车型换代导致适配性受限的存量资产调整账面价值，进一步夯实整体资产质量。

尽管如此，赛力斯表示当前仍保持充裕的现金储备和稳健的资产负债结构，能够为业务发展、技术研发及战略投入提供坚实支撑，具备良好的持续经营能力和风险抵御能力。

据赛力斯6月产销快报，公司2026年 上半年新能源汽车销量17.88万辆，同比增长3.87%，其中问界系列销量16.08万辆，同比增长5.60%。

需要注意的是，问界2026年全年销量目标为50万辆，上半年仅完成16.08万辆，完成率仅约32%，下半年销售压力极为巨大。

与此同时，公司正处于高强度研发投入期。

年报显示，2025年全年研发投入125.1亿元，而2026年第一季度报告显示，2026年Q1研发费用17.9亿元，同比增长70.7%。研发费用率已从2025年的4.8%升至2026年Q1的7.0%。高强度研发是利润被“吃掉”的重要原因之一。

收入结构方面，2023年至2025年，赛力斯新能源汽车业务收入分别为289.48亿元、1354.91亿元和1556.11亿元，燃油车业务收入分别为46.09亿元、34.48亿元和19.03亿元。

从占比来看，新能源汽车收入占比从2023年的80.88%升至2025年的94.37%，并且新能源车收入又主要来自问界这一单一品牌。

再看地区收入，赛力斯海外业务持续收缩，国内收入贡献全部增量。2023年至2025年，赛力斯中国地区收入分别为308.13亿元、1409.03亿元和1624.90亿元，海外地区收入分别为49.76亿元、42.11亿元和23.98亿元。

值得留意的是，海外收入从2023年的49.76亿元降至2025年的23.98亿元，下降约51.8%，并非因为国内增速更快导致占比被动缩小，而是绝对值在萎缩。

这说明赛力斯的海外业务没有与国内同步增长，反而在收缩。公司总营收从2023年的358亿元增至2025年的1649亿元，净增加约1291亿元。但海外业务不但没有贡献增量，反而净减少约25.8亿元。

2023年海外收入尚占总收入的13.90%，到2025年已降至1.45%。

与华为的合作上，赛力斯自2021年与华为合作造车，据赛力斯港股招股书披露，2025年上半年公司向华为支付的采购费用高达200亿元，约占同期总收入的三分之一。

自2022年至2025年上半年，赛力斯累计向华为支付的采购费用超过750亿元，按同期约14.7万辆问界交付量折算，每卖出一辆问界，约有13.6万元流向华为体系。

赛力斯向华为采购的内容涵盖零部件、配件、开发服务、软件、销售及推广服务等多个层面。赛力斯在招股书中明确强调，公司与华为的合作不涉及任何利润分成的安排。

但在利润下行周期中，这种高昂的合作成本模式正遭受市场越来越多的质疑。

与此同时，赛力斯现金流状况亦不容乐观。据赛力斯2026年第一季度报告，公司经营活动产生的现金流量净额为-209.5亿元，上年同期为-76.3亿元。

公司解释称，主要系一季度新能源汽车销售回款规模低于向供应商付款规模。同期扣非净利润同比暴跌73.87%至1.03亿元，归母净利润7.54亿元中有6.28亿元来自政府补助等非经常性损益。

经营性现金流的大幅净流出与利润下滑，说明赛力斯正在消耗现金储备维持运营。

02

盈利能力正在减弱

目前，赛力斯的盈利能力正在下滑。2026年一季度毛利率26.24%，跟2025年全年的26.88%接近持平，但净利率从3.73%降至2.37%，经营利润率从4.60%降至3.13%。

图来源富途牛牛

这意味着卖车赚的差价没有变少，但研发、渠道、营销等费用在增加，把利润吃掉了，盈利能力的阶段性峰值可能已经出现，但能否再创新高，取决于新品放量后费用率能否有效摊薄。

并且，公司股东回报能力也在下降。ROE从2024年的45.43%降至2025年的22.53%，再降至2026年一季度的年化1.83%。

需要注意的是，2024年的45.43%是由于问界销量爆发后净利润从亏损24.5亿元跃升至盈利59.46亿元，而归母净资产规模仍相对较小所致。

到了2025年，净利润虽增长至约61亿元，但净资产已膨胀至272.9亿元，ROE自然回落至22.53%。问题不在于从49%降至22%，而在于从22%降至年化7%，这个降幅说明公司用股东的钱创造利润的效率确实在下滑。

随着鸿蒙智行“五界”矩阵持续扩容，问界在华为体系中的资源地位正在发生变化。

据官方月度销量数据，2024年问界占鸿蒙智行份额约87%，2025年降至71%，2026年6月已降至六成左右。营销、门店资源正向更多“界”品牌分流，而问界却独扛鸿蒙智行近七成销量，利润持续承压。

图片来源SUV汽车网

与此同时，外部竞争环境也在急剧恶化。新势力头部阵营的入围门槛已从2025年同期的约10万辆增至2026年的19万辆，近乎翻倍。

来源/港股价值线

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