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AI下半场,买“云”不买“芯”?

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来源 | 伯虎财经(bohuFN)

作者 | 楷楷

7月初,一条消息在全球资本市场掀起了巨浪。

据彭博社报道,Meta正在筹划推出全新的云基础设施业务,将过剩的AI算力卖给外部客户。消息一出,Meta股价单日暴涨8.8%,市值一天增加约1270亿美元。

同一时间,被视为AI基础设施受益者的算力产业链却集体承压——CoreWeave、Nebius AI云厂商分别重挫13.92%、17.01%;闪迪、美光科技等存储芯片股跌超10%。

一条新闻,让算力龙头的市值坐上了过山车。

Meta把用不完的GPU租出去赚钱,看起来是一门很简单的生意。可市场担忧,如果连全球最大的GPU采购方之一都开始卖算力,那么算力一直稀缺的假设,还成立吗?

一旦算力稀缺的叙事出现裂痕,那么受影响的将不仅仅是AI云厂商的业绩和股价,过去两年支撑整个AI产业链狂奔的逻辑,也会被动摇。

AI行业,要开始挤泡沫了吗?

答案或许没有那么简单,当AI行业不再围绕单纯的算力规模与模型参数进行竞争,真正的分水岭才会出现——不是谁拥有更多GPU,而是谁能让每一块GPU创造更多价值。

01 AI基础设施迎来拐点?

过去两年,全球科技巨头开启了一轮史无前例的资本开支竞赛,大家有着同一个信仰:AI算力会一直稀缺。

要理解这个逻辑,就要明白AI产业链正在讲的是一个怎样的故事。

无论是哪一种AI应用,生成式对话、Coding、Agent……最终都需要消耗算力,区别在于有的吃训练算力(阶段性),有的吃推理算力(持续性),有的两者通吃。

但算力需求不会随着规模扩大而出现边际递减,而是每一次调用都要重新消耗算力,这也是大厂积极投入资本开支的原因——谁囤的GPU多,谁的算力壁垒就越高。

而每一张GPU背后,是由HBM、PCB、光模块、电力、数据中心集群等组成的完整产业链,只要AI应用一直有需求,GPU的出货量就有支撑,产业链的景气度就会一直旺盛。

因此,市场也默认,只要AI需求持续增长,算力就会一直稀缺。过去两年,英伟达市值一度问鼎全球第一;海力士、三星引爆韩国股市,也是同一个逻辑。

但问题是,这个逻辑正在被Meta的一纸计划动摇了。

首先,Meta“卖算力”的举动,暴露了科技巨头面对高昂资本开支的焦虑。

Meta作为全球最大的GPU买家之一,2026年AI相关资本开支高达1250亿-1450亿美元,总租赁承诺规模达到1829亿美元。

除此以外,仅在2025年,亚马逊、微软、谷歌等海外五大厂,它们的资本开支就逼近5000亿美元,至今仍未见顶。



但Meta却想将这些花大价钱买回来的算力出租出去,这说明即便是科技巨头,也开始对持续的资本投入感到负担。

其次,科技巨头正在重新审视,是否还要对AI竞争进行无限投入。

Meta出租算力这件事,暗示了一个可能:如果AI应用的收入预期,一直追不上资本开支的膨胀速度,那么最终将可能只剩下少数企业能继续参与这样的“烧钱竞赛”。



显然,Meta正打算为自己多找一条退路,除了成为另一个“OpenAI”之外,或许还可以成为另一个“AWS”——在算力军备竞赛后,将可能过剩的算力租赁出去。

这个故事也不陌生。亚马逊最早做AWS,只是想将每年为了应付“黑色星期五”而购买的大量服务器在闲时出租出去,结果AWS却成了亚马逊最赚钱的部门。

Meta踏出这一步,正是一种试探。

但如果只是这一个动作,还不足以让市场担忧算力会从稀缺变成过剩,真正令人在意的,是它背后释放的深层信号:AI产业链将可能形成新的分工。

Meta不仅有算力,还有训练框架、模型服务、开发者工具等基础设施,这些都可以拿出来卖,科技巨头不仅是算力购买者,也可以是基础设施的整合者,甚至是规则的制定者。

如果这个逻辑成立,AI算力竞争就会从硬件竞争,转向软硬能力结合的较量——把“铲子”给你,还教你怎么挖得又快又好,这是AI云市场正在发生的重构。

02 “卖算力”是好生意吗?

在AI驱动下,Token需求激增,云服务市场已经迎来了一轮爆发。

根据Synergy Research Group的数据,2026年第一季度,全球企业在云基础设施服务上的支出达1290亿美元,同比增长35%,为2021年四季度以来最高增速。

中国市场同样在加速奔跑,中国信通院数据显示,今年一季度国内AI算力租赁市场规模达680亿元,同比增62%,预计全年将突破2600亿元。

只是,蛋糕在变大,玩家的命运却并不相同。目前来看,云厂商的生意模式主要分三种:

第一种是算力基础设施商,最典型的是美国的CoreWeave。它的生意模式并不复杂,企业自己买GPU、建数据中心、然后按小时出租给AI企业,赚资源整合的钱。

只是,这种生意模式看似押中风口,却没有想象中那么暴利。

今年一季度,CoreWeave营收20.78亿美元,同比增长112%,但盈利艰难,一季度调整后净亏损扩大至5.89亿美元。

算力中介的商业模式远比想象脆弱,租卡、折旧、扩建等都在吞噬公司利润,这也是为何Meta出租算力的消息一出,CoreWeave率先迎来暴跌。

第二种是算力即平台,以AWS、阿里云为代表,它们不仅卖算力,还卖模型服务、开发工具链、数据库等,算力只是其中一个环节。

显然,打包卖更赚钱。阿里自然年2026年二季度财报前瞻显示,阿里云收入增长加速至45%左右,阿里云息税摊销前利润率从往季的9.1%左右提升至低双位数,这意味着其AI商业化开始进入回报期。

第三种则是算力创造应用,像豆包、千问这类C端产品,表面上虽然没有在卖算力,但其实每一次用户问答都在消耗算力。

据火山引擎披露,截至今年6月,豆包大模型日均Token调用量已突破180万亿,过去一年增长超10倍。

不过,据晚点LatePost报道,目前豆包单日总收入不足100万元,收入几乎完全依赖内嵌抖音商城的电商佣金,被C端用户吃掉的算力,显然还未能贡献出相应的收入和利润。

不难看出,这一轮由AI驱动的云服务扩张,跟以往有着明显区别。

云服务卖资源、拼价格的时代结束了,如今云厂商拼的是算力、模型、工具链、应用生态的全栈整合,谁在吃肉,谁在喝汤,取决于你站在产业链的哪一环。

03 “拼卡”不如拼能力

“卖算力”这门生意,迎来了全新叙事,资本市场的风也吹向国内大厂。

过去一年,AI行业讲的是“算力规模”的叙事,大厂被裹挟着不断上调资本开支,但回报却遥遥无期。

因此,市场资金更倾向押注算力硬件产业链,因为硬件端的商业模式非常明确,订单很容易看见,财报上的数字也来得干脆。

但现在,市场变了,不再只看谁的投入更猛、谁的模型跑得更快,而是问那么多的GPU到底要如何变现,谁能率先把AI变成利润——如何用AI推动业务增长,甚至开辟全新的收入来源,将会成为企业下一阶段估值的锚点。

在这场竞争中,阿里云率先跑出了成绩。

根据沙利文发布的报告,2025年中国IaaS、PaaS、MaaS总市场规模达595.9亿元,阿里云以239亿元收入、40.1%的市场份额位列第一,超过第二至第四名总和。



阿里云的底气来自“芯-云-模型-推理”的全栈自研,在芯片层,阿里平头哥超60%的算力已服务于外部商业化客户;在模型层,千问大模型在多个权威榜单中取得了接近领先闭源模型的成绩;在平台层,百炼MaaS平台客户数量同比增长8倍。

阿里透露,自然年2026年一季度,其AI相关产品收入占阿里云外部商业化收入的比例首次突破30%,预计未来一年将突破50%,成为阿里云收入增长的主要引擎。

火山引擎则是MaaS赛道的新王。

IDC数据显示,2025年,火山引擎在中国公有云MaaS服务市场份额为49.5%,位居第一。据36氪报道,火山引擎已把2026年MaaS业务的营收目标上调到了150亿元,而在2025年这部分收入仅为15亿元左右。

火山引擎的核心逻辑是以模型定义云,通过MaaS将算力转化为Token智能,再将Token组装为Agent,辅以完备的开发运营工具,让Agent能在企业核心领域服务客户。

火山引擎CTO吴迪认为,传统的IaaS、PaaS、SaaS分层是大家对技术分层的共识,但在云计算未来如何分层不重要,应该更关注产品和业务本身。



百度云跟火山引擎有着相似的观点,都认为云服务市场将会迎来新的游戏规则。

百度董事长李彦宏提出了一个新判断,他认为Token不一定代表终局,DAA(日活智能体数)才是AI时代的新度量衡,算力消耗只是成本,智能体创造的价值才是产出。

2026年一季度,百度AI云收入88亿元,同比增长79%;AI业务收入达136亿元,占百度一般性业务收入的52%。在AI的驱动下,百度的收入结构正在实现根本性转变。



腾讯云则走出一条与众不同的路线,打出“AI+SaaS”的组合拳。

腾讯云逻辑是把AI能力嵌入到具体的业务场景,比如在SaaS产品中植入AI增值功能,如智能体开发平台、低代码开发平台等,不只围绕Token做生意,更关注AI应用场景的创新。



2025年,腾讯云首次实现规模化盈利‌;今年一季度,腾讯三大业务板块均获得AI显著增长加持,其中,得益于AI驱动的广告推荐模型,腾讯营销服务收入同比增长20%。

阿里押全栈,火山押模型,百度押智能体,腾讯押场景,尽管大厂的技术路径各不相同,但本质上都指向同一个方向:云服务的竞争,最终看的是谁能把AI变成真正的现金流。

这时候,Meta试探的问题,也有了答案。

科技巨头攥着不同的底牌布局云服务市场,但筹码只有一种,那就是让客户用起来,让自家生意能够真正跑起来。

AI行业的下半场,算力是门票,服务才是真正的生意。

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