半年豪赚65亿环比走弱，德明利超级周期能撑多久？

作者 | 陈烟然

编辑 | 魏樊曦

2025年前三季度还在亏损，进入2026年，德明利的利润曲线突然近乎垂直拉升。

7月14日晚间，德明利发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入160亿至180亿元，同比增长289.39%至338.06%；归母净利润57亿至65亿元，上年同期则亏损1.18亿元；扣非净利润为56.49亿至64.49亿元，非经常性损益约5098万元。

更直观的对比是，德明利2025年全年净利润为6.88亿元，今年半年的预计利润已达到去年全年的8.3倍至9.4倍。

公司给出的解释并不复杂：AI应用加速落地，存储需求增长，上游供应偏紧，产品价格延续涨势。此前储备的原材料、与主流晶圆厂商的合作以及企业级存储布局，共同放大了这轮行情。

但将半年数据拆开，故事并没有同比增幅看起来那么顺滑。

德明利二季度卖出了更多产品，所获利润却可能少于一季度。存储涨价趋势仍在延续，但公司的盈利高点是否已经提前出现，成为这份预告留下的真正悬念。

二季度利润环比降速

财务数据显示，2026年一季度，德明利实现营业收入75.38亿元，归母净利润33.46亿元，分别同比增长502.08%、4943.39%。一季度毛利率达到57.42%，同比提升51.57个百分点，净利率超44%。

对于一家需要外购存储晶圆、再完成主控适配、固件开发和模组生产的厂商，这样的盈利水平并不常见。

按照半年业绩预告进行倒推，德明利第二季度营业收入约为84.62亿至104.62亿元，环比增长12.3%至38.8%；归母净利润约为23.54亿至31.54亿元，却出现了5.7%至29.7%的环比下降。

即便选取预告上限，二季度的归母净利润也将低于一季度。

收入继续扩大、利润环比回落，直接说明一季度极高的盈利水平并未同步延续。

可能的影响因素包括低成本库存逐步结转、采购成本跟随存储价格上升，以及一季度价格跳涨带来的价差红利难以重复。

不过，由于业绩预告并未进一步披露毛利率和存货结构，具体原因仍要等待正式半年报确认。

再往前追看，这处变化尤其值得关注。

2025年前三季度，德明利归母净利润为-2707.65万元，处于亏损状态。第四季度依靠存储价格上行实现约7.15亿元利润，才将全年业绩拉回盈利。2026年一季度，行业价格涨势进一步加速，利润随之跃升至33.46亿元。

德明利最近几个季度的盈利变化，与存储价格曲线保持着很高的同步性。

资本市场对此早有反应。截至7月14日收盘，德明利报736元/股，总市值约1670亿元，年内累计上涨约217%，近一年涨幅近750%。

当一家公司的股价和利润都在短时间内陡峭上升，市场随后要衡量的，是这种增长还能维持多久。

121亿存货放大周期

理解德明利的利润，需要先看它在产业链中的位置。

德明利并不直接生产NAND或DRAM晶圆，主要模式是采购存储晶圆，结合自研或外采主控芯片、固件方案和PCB等材料，经过封装、贴片、测试形成存储模组，再销售给渠道商、品牌商和行业客户。

所以，原材料采购成本与产品销售价格之间的变化，直接影响毛利空间。

在上涨周期里，提前储备的存储晶圆相当于一层利润缓冲。2025年末，德明利存货为70.58亿元，占总资产65.05%；至2026年3月末，存货进一步增至121.92亿元，三个月增加51.33亿元，增幅达到72.73%。

当存储产品价格快速上涨，低价采购的原材料陆续结转，存货规模越大，利润弹性也越明显。

但是，这套策略的另一面是资金占用。

2025年，德明利实现净利润6.88亿元，经营活动现金流却净流出22.41亿元；2026年一季度，公司净利润跃升至33.46亿元，经营现金流仍净流出2.41亿元。以2025年为例，德明利购买商品、接受劳务支付的现金达到82.69亿元，已接近当季销售商品收到的85.59亿元。

为了支撑采购和扩张，公司的融资规模也在上升。

截至2026年一季度末，德明利货币资金为18.51亿元，短期借款37.42亿元、一年内到期的非流动负债14.20亿元、长期借款20.45亿元。并且，一季度筹资活动现金净流入14.50亿元，财务费用同比增长245.21%至1.18亿元。

此前2025年末，德明利还推出不超过32亿元的定增方案，其中9亿元计划用于补充流动资金，其余资金投向SSD、DRAM扩产及研发总部项目，截至一季报披露时仍在推进。

高存货本身并不等于经营失控，德明利的合同负债在一季度末增至13.34亿元，预收货款增加，说明旺盛订单为备货提供了一定支撑。

问题在于，这种经营模式会同时放大周期的两个方向。

价格上涨时，库存转化为毛利；价格回落时，较高的采购成本、融资费用和减值压力便会更快显现。2025年，德明利资产减值损失约8956万元，主要就是存货跌价准备。

德明利这轮盈利爆发既有行业红利，也有公司主动扩大库存、增加融资的经营选择。虽然押中了周期，可资产负债表也与存储价格周期绑定得更紧。

最陡峭的涨价阶段正在过去

短期来看，存储行业还没有进入反转。

TrendForce在7月初预计，2026年第三季度Conventional DRAM合约价格仍将环比上涨13%至18%，NAND Flash合约价格环比上涨10%至15%，Server DRAM合约价格环比上涨13%至18%

AI推理和大规模数据中心建设继续支撑服务器及企业级SSD需求，头部厂商将更多产能配置给AI和服务器产品，传统消费级存储的供应依旧偏紧。

不过，与二季度DRAM、NAND动辄超过五成的涨幅相比，三季度涨价速度已经明显放缓。

TrendForce同时指出，存储合约价格处于高位，PC和智能手机厂商正接近成本承受上限。终端提价会压低出货量，部分消费级客户也开始降低采购意愿。

简言之，上游供给依然紧张，下游需求却出现分化，行业最容易获得价差的阶段正在过去。

德明利也在尝试拉长增长周期。

最新的上半年业绩预告中提及，公司推出了自研PCIe/SATA双模企业级SSD主控芯片，多款QLC方案嵌入式存储产品实现量产，并继续拓展网络安全、工业控制等应用。企业级SSD和行业存储对可靠性、固件适配和客户认证要求更高，如果相关产品能够持续放量，公司对价格周期的依赖有望降低。

只是目前的业绩预告只有产品进展，没有披露企业级SSD、嵌入式存储分别贡献多少收入和利润，以及主要客户进展，也无法判断技术升级在57亿至65亿元净利润中占据多大分量

不过，德明利已经赢下了存储价格上升最快的半年。接下来需要验证的，是二季度毛利率降至何处、121.92亿元存货能否加快周转、经营现金流何时转正，以及企业级产品能否接替库存价差成为新的利润来源。

57亿至65亿元的利润足够耀眼，二季度的环比降速也已经给出醒目提醒。超级周期可以掩盖资金压力，却无法消除周期趋势。

对一家市值超过1600亿元的公司来说，市场最终需要看到的，是脱离涨价之后仍能站得住的盈利能力。

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