算力烧钱战升级，“AI模型新首富”梁文锋曝出IPO计划

研究员｜张叶

7月15日，DeepSeek被曝在筹备新一轮融资以及IPO计划。

消息称，DeepSeek拟今年启动IPO，最快年底递交申请。上市前，DeepSeek计划再融至少100亿元，本周已开始接触新投资者，投前估值710亿美元（约4800亿元）。

6月，DeepSeek完成了成立以来的首轮外部融资，总金额超过500亿元，投后估值突破500亿美元（接近4000亿元人民币），创下中国AI行业单轮融资规模历史新高。相比首轮融资，新一轮估值上涨了37%。

梁文锋的个人身家也在近期暴涨。最新的彭博亿万富翁指数显示，其个人净资产从约167亿美元升至360亿美元，列于AI模型富豪榜首位。

礼瀚投资合伙人许照云告诉第四波，两轮融资仅隔一个多月，梁文锋密集募资的核心动因，是算力资本开支的刚性爆发。

许照云说，今年，AI竞争从模型性能转向自有算力储备，月之暗面、智谱同步大额扩算力。DeepSeek如果不提前锁定国产芯片产能，会长期受制于外部算力供应商。“但GW级自建数据中心、自研推理芯片，芯片采购、机房土建、液冷配套均是重资产投入，单年资本开支超百亿，首轮70亿美元只能覆盖短期算力备货，不足以支撑2-3年基建周期。”

“上市前通过战略股东布局能拉高估值，锁定上市前定价基准，避免IPO阶段估值被二级市场压低。”许照云认为，梁文锋或许不希望被二级市场的季度盈利考核束缚，在申报IPO前完成足额的资金储备。如此一来，上市募集的资金可仅用于商业化落地，无需填补算力研发的缺口。

深海智库联合发起人张凤安也称，大模型行业发展到后期，本质是企业大额资本开支的竞争，人才培养和引进、基础设施建设，都需要巨额投入。“从训练到推理阶段，对芯片的需求更高，自研芯片本身就非常烧钱，企业必须加快融资节奏。”

近期，智谱和MiniMax解禁后，也相继发布再融资需求。智谱要配售融资约40亿美元（314.1亿港元），MiniMax则是可转债加配售要募资160亿港元，二者皆为算力资源投入。

有消息称，DeepSeek新一轮融资，最终金额可能会是100亿元的数倍，具体将根据投资者参与情况确定。张凤安认为，DeepSeek虽然没有对外公布自身ARR，但从它的估值能快速拉涨来看，ARR数据应该非常可观，“未来估值还有上升空间”。

目前市场上，绝大多数AI公司融资后创始人股权大幅稀释。在6月第一轮融资时，DeepSeek采用的是特殊交易架构。外部资金绝大多数不是直投主体，而是进入由梁文锋控制的杭州程砺企业管理咨询合伙企业（有限合伙）。

简单讲，外部机构拿的是LP份额，无投票权、无董事会席位，且5年锁定期。唯一例外是国家人工智能产业投资基金，直接出资10亿注资DeepSeek，不受股权锁定期约束，享有公司投票权。

7月14日，DeepSeek的主体公司杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司完成工商变更，注册资本由此前的1500万人民币增至1644.7496万人民币。其中，梁文锋个人持股约31%，国家人工智能产业基金持股0.28%，宁波程恩企业管理咨询合伙企业持股约60.2%，该公司由梁文锋与幻方量化控股。

许照云指出，这样的交易架构，契合了监管层要求硬科技企业由创始人长期主导研发的导向。但是有限合伙企业内数千名LP，包括产业资本、财务基金，需要逐层穿透披露实际控制人。交易所会对资金来源、是否存在代持、利益输送等问题进行重点核查，问询量会大幅增加。

“A股上市公司要求股权权益统一，交易所也会重点质疑‘大额产业资本无投票权’是否存在隐性抽屉协议、远期补偿条款，企业需要提供全套法律意见书。”许照云补充道，新一轮融资，大概率会重点引入地方国资和国家级产业基金，如浙江数字经济母基金、长三角硬科技母基金。

消息称，DeepSeek目标于2027年完成上市。在许照云看来，上交所AI专项指引存在短期红利窗口，2027年审核标准或收紧，DeepSeek年底申报是要抢占政策绿色通道，2026全年完整财报可同步覆盖V4模型放量、自研芯片启动、自建算力中心三大核心业绩故事。

目前，港股已经有智谱、MiniMax两家大模型公司，二者上市后估值波动大，解禁后承压。此外，两家公司均已启动科创板上市计划。

张凤安认为，相比已在港股上市的智谱、MiniMax，DeepSeek先在A股上市完后再去香港上市，反而是更加顺畅的资本路径，“A股大模型第一股”身份非常重要。

许照云也表示，A股本土资金对国产自主大模型、硬科技赛道长期给予30%—50%估值溢价，更契合千亿级估值体量。

编辑｜张猛 邱慧