业绩翻倍、估值冰点：券商业绩狂飙为何带不动股价？

2026年中报季，券商板块交出了一份令市场侧目的成绩单。

截至7月10日，已披露业绩预告的上市券商几乎全线预喜。中信证券以233.43亿元的半年度净利润刷新历史，国泰海通以超200亿元的扣非净利润宣告合并效能释放，招商证券、中金公司等头部券商纷纷创下历史同期最好成绩，6家券商归母净利润同比翻倍以上增长。

行业整体营收同比大增45.19%，净利润增幅达50.95%——这是一组远超市场前期预判的数据。

然而，与业绩爆发形成极致反差的是，券商板块在二级市场始终不温不火。截至7月10日，券商板块PB仅1.3倍，PE为15.3倍，十年历史分位分别仅为19.69%和2.95%。40%的上市券商个股处于"破净"状态。

一面是盈利中枢系统性上移，一面是估值趴在历史底部。这场"业绩与股价的背离"，究竟是市场短视，还是隐藏着更深层的行业逻辑重构？

谁在撑起这场业绩狂欢？

拆解本轮业绩增长的驱动力，可以发现一条清晰的递进链条：从市场交易回暖，到科创投资集中兑现，再到国际业务全面爆发。

经纪业务贡献了营收增量的40%，是当之无愧的第一引擎。上半年沪深两市日均股基成交额达3.24万亿元，同比翻倍；二季度进一步攀升至3.35万亿元，同比增长125.45%。新增开户812万户，同比增长58%，居民存款搬家趋势正在加速兑现。

但真正让市场感到"超预期"的，是科创投资这条暗线的全面浮出。

科创板强制跟投制度，经过2019年以来的数年积累，终于在2026年集中进入解禁兑现期。科创50指数上半年涨幅达64.25%，推动全行业科创板跟投浮盈约66亿元。这一数字已远超2022年至2025年的合计浮盈水平。

大普微、联讯仪器、长进光子等明星项目陆续落地，为头部券商贡献了高毛利的增量利润。招商证券通过大普微单一项目对应浮盈约29.45亿元，占其上半年预估净利润的近三成。国泰海通跟投华虹宏力浮盈38亿元、跟投直投大普微合计浮盈29亿元、直投联讯仪器浮盈24亿元，三项合计对净利润的增厚贡献约43亿元。

"科创"已从业务标签升格为业绩解释的核心关键词。财通证券将"科创型财通"列为首位战略，中信证券强调"强化科技赋能引领发展"，招商证券锚定"打造科技引领的中国领先投资银行"。

国际业务则是第三条增长曲线。上半年港股IPO募资额约2100亿港元，同比增长92%，在全球主要市场中仅次于纳斯达克。中金公司以425.15亿港元的保荐规模稳居港股IPO保荐榜第一，独家保荐了智谱、MiniMax等"AI大模型第一股"。

赚了钱为什么不涨？

业绩高增与股价低迷的背离，是2026年券商板块最令投资者困惑的谜题。

表面看，资金被科技板块"虹吸"是直接原因。2026年以来，AI、半导体等科技赛道持续分流市场主流资金，券商板块公募持仓比例已降至近五年最低水平。

但更深层的问题在于，市场对券商盈利的可持续性仍存根本性质疑。

过去券商被定义为"强周期行业"，业绩跟随市场涨跌剧烈波动。尽管本轮业绩已连续多个季度超预期，但多数投资者仍将其视为"一次性事件"。

有分析师指出，行业需要连续两到三个季度业绩超预期，才能打破市场对盈利见顶的固化判断。

另一个被忽视的因素是：券商的重资本业务模式正在降低传统"弹性"。自营方向性头寸减少、两融利差持续收窄，使得券商ROE中枢较早年明显下移。当前券商杠杆率仅4倍，远低于海外投行10倍以上的水平。业绩弹性降低，自然难以吸引追求高弹性的博弈资金。

科创投资能否重构估值逻辑？

过去市场给券商的估值锚定的是短期市场情绪和行情预期，对应的是传统周期行业估值体系。但这轮业绩高增的含金量在于，它验证了三个中长期成长逻辑：财富管理存款迁移、跨境投融资扩张、科技投行+投资红利持续释放。

其中，科创投资最有可能成为打破旧估值框架的变量。

"保荐+跟投"机制使券商深度绑定硬科技资产。据测算，仅长鑫科技一个项目，招商证券间接持有约0.84%股权，对应潜在市值超220亿元；国泰海通间接持股对应市值超25亿元。国泰海通参股的燧原科技、中科宇航等项目仍在IPO排队中，潜在合计收益近111亿元。

国泰海通研报明确提出：买券商本质上是买一篮子打折的科技股。这一逻辑正在二级市场初步验证——5月以来，科创色彩更浓的招商证券涨幅约29.33%，国泰海通涨幅约18.42%，显著跑赢板块平均水平。

不过，专家也提醒，若券商缺乏对科技企业全生命周期的陪伴与投后管理能力，浮盈可能随市场风格切换而快速回撤，2025年就曾出现部分未盈利企业破发导致券商跟投亏损的案例。

谁在吃肉，谁在喝汤？

本轮业绩兑现呈现高度头部集中特征。

200亿级净利润阵营首次形成"双寡头"格局——中信证券与国泰海通。中金公司、招商证券等组成第二梯队。中小券商中，天风证券虽以超400%的增速领跑，但绝对利润仅2亿元左右，本质是低基数修复驱动的被动反弹。

投行红利同样呈现头部集中。上半年A股IPO承销榜，"两中一泰"（中金公司、中信证券、国泰海通）格局成型，而中信建投、华泰联合的A股IPO承销额同比降幅分别达72%和61%，排名跌至第9名和第13名。

"不翻倍，不科创，不券商。"市场人士用十二个字勾勒了业绩新分野。只有具备完善跨境牌照、充足项目储备、专业投行团队的头部券商，才能全方位吃满市场各类红利。业务单一、资源薄弱的中小券商，大概率只会跟随板块被动波动。

2026年中报季验证了一个重要信号：券商行业的盈利模式正在从"靠天吃饭"的单一Beta驱动，向"科创投资+财富管理+国际业务"的多元复合增长模式转型。

来源：春华财经

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