水井坊12年首现中报亏损：去库存阵痛凸显，干晓峰带队谋转型

作者 | 龚兴朝

编辑 | 陈肖冉

7月14日，水井坊（600799.SH）披露2026年半年业绩预告，时隔12年再度在中报录得亏损，上半年预亏622.21万元，营收同比下滑27.78%。

这份新任总经理干晓峰上任后的首份成绩单，既是企业主动去库存的阶段性代价，也是帝亚吉欧控股十余年来高端化路线与白酒存量市场错配的集中暴露。

业绩骤变

业绩预告显示，水井坊上半年预计实现营业收入10.82亿元，较去年同期14.98亿元缩减4.16亿元，同比降幅27.78%；归母净利润亏损622.21万元，扣非净利润同步亏损467.21万元。

上一次水井坊出现中报亏损还要追溯至2014年，2021年以来即便利润连续下滑，始终维持盈利状态，本次由盈转亏彻底打破经营惯性。

拆分季度数据，经营压力在二季度集中释放。2026年一季度水井坊尚能实现营收8.16亿元、归母净利润1.71亿元。

以此推算，二季度单季营收仅2.66亿元，同比大跌50.65%，单季亏损1.77亿元，亏损同比扩大超108%，二季度营收规模仅为一季度三成出头，呈现断层式下滑。

对于亏损成因，水井坊在公告中将其归结为主动渠道优化。

为消化历年积压货品，水井坊上半年主动压缩经销商发货规模，渠道库存同比大幅下降50%左右，库存结构与渠道运行效率得到优化，但直接造成营收缩水3亿元、毛利减少2.5亿元。

叠加存货减值准备、政府补助缩减、供应链融资成本抬升等附加因素，最终陷入亏损境地。

横向对比同梯队酒企，水井坊的调整阵痛更为剧烈。

2024年水井坊与同属浓香型次高端核心玩家舍得酒业营收体量接近，分别为52.17亿元、53.57亿元。

2026年上半年，舍得酒业预计营收22.69亿元，规模达到水井坊两倍，归母净利润盈利1.35亿-1.75亿元。即便舍得二季度同样陷入亏损，亏损额度也远低于水井坊。

值得一提的是，这份亏损成绩单，是新任总经理干晓峰上任后的首份中期业绩预告。

作为帝亚吉欧入主以来首位本土出身的掌舵人，干晓峰6月刚履新，随即在股东大会定下“以结构优化替代规模扩张”的发展思路，此次大规模去库存，正是新管理团队落地改革的第一步举措。

战略沉疴

短期业绩亏损的背后，是水井坊延续十余年的高端化战略积弊，叠加外资治理、产品结构失衡、渠道体系动荡三重深层问题，长期制约企业发展上限。

水井坊出身川酒六朵金花、老八大名酒全兴大曲，2010年被全球烈酒巨头帝亚吉欧完成控股后，彻底锚定高端化发展路线。

当年上任的首位外籍总经理柯明思便定下纯高端定位，此后历任管理者均死守该路线，先后推出菁翠、第一坊晶狮（定价1499元对标飞天茅台）等产品冲击千元价位带，长期忽视百元至三百元大众口粮酒布局，产品结构高度绑定次高端与高端赛道。

2025年公司更是推出“水井坊+第一坊”双品牌战略，进一步加码高端赛道，与当前消费趋势背道而驰。

财报数据直观展现产品结构失衡的代价。

水井坊近乎将全部资源押注高端赛道。2025年，水井坊高档产品营收26.87亿元，同比下滑43.59%，毛利率同步下滑2.66个百分点至83.07%；中档产品营收仅1.74亿元，同比下滑34.33%，营收占比不足6%，毛利率同比减少4.83百分点至57.86%。水井坊高档酒整体收入占比高达88.45%。

从产品结构来看，两大支柱产品集体失速，直接拖累整体业绩。

其中，收入占比超70%的核心臻酿系列，2025年营收同比减少41.9%至22.36亿元；井台系列营收同比减少48.56%至3.63亿元。

产品终端动销不畅，进一步引发渠道体系剧烈洗牌。

2025年全年水井坊新增经销商51家、退出13家，看似净增长实则是渠道大换血，大量老牌经销商因动销乏力选择退场。

经销商运营效率大幅下滑，单经销商年均营收从上年8220.72万元腰斩至2810.72万元，新增电商、新零售渠道商尚处于培育期，难以快速贡献营收。

经销商退货潮持续蔓延，2023年至2025年累计退货78.9吨，对应货值4005.72万元，涉及25家经销商，退货主因集中在高端新品动销缓慢。

水井坊公布的退货信息显示，2026年3月，成都某经销商就因高端产品滞销，协商退货730万元，渠道信心持续走弱。

管理层频繁更迭也打断战略连续性，帝亚吉欧控股十余年间，水井坊总经理平均任期不足2年，战略反复切换让经销商难以形成长期预期，只能短期窜货套现，进一步破坏价格体系。

外资企业自上而下的数据化管理模式，与白酒深耕人情渠道、区域化精细化运营的本土逻辑水土不服，最终陷入“高端卷不过一线名酒、下沉放不下身段”的两难境地。

不过企业经营已出现边际改善信号，2025年以来终端消费者开瓶扫码量增长25%，宴席场次提升18%。

2026年一季度营收环比增长18%，利润环比暴涨114.13%，现金流净额同比增长112.20%，管理费用率同比减少1.85个百分点至10.83%，精细化管理初见成效，为下半年修复埋下伏笔。

行业变局

水井坊的主动去库存与业绩亏损，绝非个例，而是整个白酒行业进入存量深度博弈周期的缩影。

据中国酒业协会联合毕马威发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》数据，当前白酒行业陷入产量、销量、利润“三重收缩”困境，74.8%的酒企营业额下滑，86.7%企业利润承压，61.9%线下终端门店缩减。

商务宴请、节日礼赠等传统消费场景大幅萎缩，消费者购酒转向悦己自饮，为真实饮用价值买单，不再为品牌溢价付费。

行业遗留的万亿级渠道库存成为最大包袱，全行业成品酒平均库存周转天数高达900天，接近两年半才能完成去化，远高于45-60天的健康周转标准。

在此背景下，金种子酒、皇台酒业同步发布中报预亏，舍得、顺鑫农业业绩预减，主动控货去库存成为全行业共识，次高端300-800元价格带成为调整重灾区，恰好是水井坊的核心主战场。

行业发展路径迎来根本性切换，仅17.1%的企业仍将高端化作为复苏主线，绝大多数酒企转向“大众化+年轻化”双轮驱动，牺牲价格结构换取走量规模。次高端赛道内部，茅台1935、青花郎等头部产品持续降价贴身肉搏，进一步挤压水井坊生存空间。

从行业周期维度审视，水井坊大手笔削减渠道库存，是以阶段性业绩阵痛换取渠道生态长期健康的审慎布局。

依托控股股东帝亚吉欧铺就的全球经销版图，水井坊手握多数国内同行难以企及的出海通路，可依托海外机场免税业态、境外连锁商超打开外销销路。

坐拥水井街酒坊遗址非遗金字招牌的品牌底蕴，可扎根大众宴席、私人品鉴、白酒收藏等垂直细分赛道，搭建区别于竞品的特色消费场景构建品牌壁垒。

新任掌舵人干晓峰深谙国内酒水渠道运作逻辑的从业背景，有望理顺厂商之间的合作隔阂，破解过往外资总部远程管控的适配难题。

不过，风险依旧不容忽视。

业内判断，全行业渠道库存堰塞湖至少需要1至2年缓慢出清，次高端赛道去库存周期预计延续至2028年。水井坊若不能快速完成产品结构下沉、渠道精细化改造，大概率将持续陷入业绩承压。

同时，高端新品定价过高的品牌定位惯性难以扭转，贸然降价又会损伤品牌调性，陷入两难取舍。

后续市场核心观察维度，集中在三季度终端开瓶率、经销商补货意愿两大指标，以此判断改革能否真正落地见效。

综合来看，水井坊12年首现中报亏损，是企业主动刮骨疗毒的阶段性代价，也是适配白酒行业存量竞争新格局的必然转型。

高端化单一战略已经无法适配当前消费需求，唯有依托自身名酒底蕴、外资渠道优势，平衡高端品牌调性与大众性价比布局，真正从“向经销商压货”转向“帮终端卖货”，才能穿越行业调整周期。

对于新帅干晓峰而言，下半年的经营落地，将决定水井坊能否走出长期战略困局，完成新一轮成长蜕变。

敬告读者：本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写，《全球财说》及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下，本文内容均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎！未经许可不得转载、抄袭！