GDP增速创2022年以来新低！经济K型分化已成定局？

经济数据解读K型分化？

中国经济增速创2022年以来新低！

经济通缩改善停滞，带来的阶段性利空，是近期资本市场趋势停滞的根本因素。随后GDP数据公布之后，也意味着，中国经济的K型分化真的要更明显了吗？

今年二季度GDP同比增长是4.3%，一季度时候这个数据还是5%，一个季度放慢了0.7个百分点。这是2022年第四季度以来最低的季度增速。

只不过单个季度的读数还谈不上经济失速。但是它已经足够影响当前的市场信心了。

而且更重要的是，我们从经济结构当中，看到的是行业与行业之间的差距开始越来越大。

也就是说，即便经济大盘没有发生那么离谱的情况，但有些行业高速向上，有些行业就没那么乐观了，而且这个现象，预计将在未来更久的时间里反映在资本市场当中！

先看消费，今年上半年，社会消费品零售总额只增长1.3%，而6月份单月同比是1%。

这并不是一个很强势的数据，因为早个两三年这个数据都还有5%以上。

投资项，全国固定资产投资同比下降5.7%，民间投资同比下降8.5%，房地产开发投资同比下降18%。新建商品房销售面积同比下降11.6%，销售额同比下降13.6%。

房子所牵扯到的上下游，是当前中国经济里最主要的拖累项之一。地方政府要处理债务，家庭也在面对房价下跌之后的财富缩水。

这两项，其实某种程度上代表着内需的强度！跟它高度相关的行业，就是那些以消费股为首的老登股们，不管是大家要买吃的喝的，买空调洗衣机等等，我们看到内需没有太多的波动，其实这些板块在资本市场中，也就意味着较长时间里，供需两端都不会有太多的变化。

不过，中国的出口却很热。

今年上半年中国货物出口增长13.4%，其中机电产品出口增长20.1%。到了6月份，按美元计价的出口同比增长27%，半导体出口量增长超过120%。同期规模以上工业增加值同比增长5.3%。

人工智能带来的算力需求、电子元件和计算机零部件贸易扩张，给工业生产和出口提供了很强的支撑。

这也是我们当前在所谓的K型经济中，看到的上行K的上沿的那部分。

刚刚说的，其实基本就是中国经济走到2026年中这个阶段的时候，一个框架的情况。

这里面我们要着重提及当前的环境变化是怎样的！

因为从今年四月开始，中国的PPI是有进入明显改善的。当时同比上涨0.5%，后来，4月2.8%，5月3.9%，我们认为那是一个走出通缩的过程，非常好。虽然，推动这个数据的主要因素是海外石油价格上涨带来的输入性通胀。

所以也正是因为这个原因，那么弊端很快就也来了。

油价上涨可以很快把上游工业品价格推高，却很难自动变成居民消费和企业订单的改善。

这轮PPI回升主要由成本推动，需求修复的贡献不多。所以前几个月那种快速改善的情况，很快到了7月就出现停滞了。

上游涨价并没有顺利地传到终端。下游企业需要同时承受原材料成本上升和需求不足两种窘境，自己生产的产品很难跟着涨价。

因此，在各行各业中，有利润修复情况的主要集中在资源品和AI基础设施领域，那些传统制造业和消费企业几乎没有太多变化。

再加上最近的一个季度，资本市场很多个股都到了一定的高估值区间，如果要支撑高估值，需要各方面超预期的信息来支撑，可宏观增长放慢，走出通缩停滞，让一切戛然而止。

这也成为我们一直以来不断谈及的，7月A股大概率遭到抛售这个结论当中最重要的宏观原因。

当市场的预期开始转弱，价格往往比数据落地会更早发生。

如果关于经济和资本市场的看待到这里就结束了，那真的是没太多信息，我们更关注的是“分化”这件事！

总量可能在未来会越来越被淡化，结构性的优势可能会成为未来更多人关注的主流！由此，K型分化，可能会进一步加强！

所谓K型分化，就是经济从同一个起点出发，一部分行业、企业和人群继续增长，另一部分则继续收缩。两条线合在一起，看上去像K字一样。

放到今天的中国经济里，上面的那条线主要是人工智能、高技术制造、先进装备和出口链。今年上半年高技术产品出口增长39%，计算硬件相关进出口增长56.6%，6月高技术制造业增加值增长14.1%。

在全国固定资产投资还在下降之际，高技术产业投资却增长4.6%，其中信息服务业投资增长15.5%。这些行业订单多、资本开支强，也更容易得到市场资金的追捧。

出口内部同样分化。电子元器件、稀土和存储部件保持较快增长，劳动密集型产品持续承压，对传统行业订单和就业的带动会慢一些。

下面的那条线呢，今天看主要是房地产、传统消费等等。商品零售只增长1.1%，服务零售却增长5.3%。

在6月的商品消费内部，一面是通信器材增长16.5%，而另一面是，汽车下降16.1%，家电下降8.7%，装修建材下降10.5%。

如今的经济总量数据已经越来越难概括每个人的真实感受。

全国GDP增速无法平均分到每个行业，出口企业可能在扩产，房地产产业链仍在缩表；高技术制造还在招人，一些传统服务和建筑岗位却在减少。

站在不同的位置上，人们对经济的感受会有千差万别的体感。

上行的行业暂时接不住下行的行业留下的全部需求和就业，这是当前中国经济结构转型过程当中，民生就业里，最该被关注的问题之一！

两边所处的周期并不一样。

房地产、地方投资和传统行业还要消化库存、债务，以及过去留下的过剩产能，并且这个过程通常很慢。

人工智能相关的高技术制造面对的技术更新和产业扩张速度还在不断加快。

政府当然想做到分配和兜底工作，但是货币政策和财政政策只可以稍微减轻下行行业的压力，却没法让所有行业再回到上行过程中。

也因此，资产价格在未来的分化也将成为必然，且不断持续下去！

所以我们在股市里就看到，科技、高端制造，这些有产业趋势的公司也有高估值。而房地产、传统消费和部分旧经济公司，即便估值很低，但依然跌跌不休。

据大同证券数据，A股新经济板块市值占比从2021年的36%升到2026年的47%，旧经济板块从接近六成降到不足一半。

宏观经济还在进行新旧交接，资本市场已经提前反映了两边的差距。

到了7月初，所有的压力彻底爆发。

上行线因为涨得多、估值高，开始担心业绩兑现；

下行线因为内需、地产和投资仍弱，又缺少盈利企稳的支撑。

除了经济大盘带来的宏观改善停滞之外，内部两条线在同一时间也都失去了向上的动力。

所以七月的下跌才如此剧烈，，也正是因为这样的原因，所以如今这种情况，恐怕到了八月也不会立马改善。

当然，我们更关注未来乐观的地方在哪里。

今后经济一定还会持续恢复和改善，这个过程总，我们也相信K型分化还会延续。

不过，经济要恢复的第一步，或者说信心恢复的第一步，通常是下面那条线先改善。比如房地产投资降幅收窄，居民消费恢复，地方政府债务压力缓和，那只要下行线先企稳。

与此同时，上面的高技术和出口链再继续成长，总需求就会开始带来明显的改善了！

到那时，或许大家的经济体感会更好点。

我们刚刚说的这件事，将会成为今后中国经济在未来很长一段时间里，都需要面对的现实问题。这也是必经之路！

而在经济走走停停的缓慢修复过程中，我们相信，AI为首所引领的科技产业，将会在更多领域开花结果，然后也带动更多的财富效应现象在更多年里持续发生…

我是老丁，朋友们，下期见。

数据来源：国家统计局、海关总署、央广网、财联社、大同证券。