挤不进去的债市，回不去的科技

文/债市邦

今天无论是做股还是做债的，大概都有些脊背发凉。

一边是A股在下午两点半迎来了年内最惨烈的一次单边失血。科创50指数直线下坠，最终收跌4.02%，科创200指数更是重挫4.51%，芯片、半导体和先进封装赛道像被直接拔了电源，跌停板上全是熟悉的明星股。

另一边，本来指望债市能挑起大梁，但今天的债市实际上也走得颇为艰难。

国债期货全线收跌，现券收益率多数上行。30年期国债期货全天震荡走弱，收盘下跌0.24%，全天基本在平盘线下方挣扎。

而超长期国债活跃券“26附国债04”收益率也上行了0.25bp，报在2.25%的位置。

股民在含泪割肉，债汪也在默默承受着调整的“钝刀子”。

这是一场在宏观基本面复苏温和、国内超级IPO吸血、全球AI芯片高估值面临历史性清算，以及国内债市面临“赔率制约”的多重夹击下，资金在的一场艰难突围。

要看清今天A股科技股跌倒的逻辑，必须先看清隔壁韩股的“惨案”。

韩国KOSPI指数今天暴跌超6%，在亚太市场中堪称“海啸中心”。韩国KOSPI 50指数跌幅高达7.70%；代表科技创业板的KOSDAQ指数，也无差别地下跌了4.53%。

此情此景，对于经历过2015年清理配资去杠杆引发股灾的a股老股民是再熟悉不过了。韩国人这次是场内标准化杠杆产品，而我们那边是场外配资+两融。

现在韩国监管开始叫停杠杆，和我们当年村里开始清理伞形信托的动作颇有相似，如果历史是重复的，那么韩国股市的崩盘也才刚刚开始。

但最大的不同是，三星海力士等核心股票的基本面是非常强劲的，不到10倍的PE的高景气个股，而2015年股灾时候是阿猫阿狗的估值都上天了。

究竟是基本面大，还是资金面大，让我们拭目以待了。

除了资金面的问题外，这轮雪崩在产业界也有其支撑：全球市场对AI高额资本开支能否持续、以及半导体行业估值是否见顶，正在发起一场高频交易维度的严苛拷问。

前不久，关于AI资本开支放缓的讨论引发了海外市场的担忧，恐慌情绪像感冒一样，迅速在东亚半导体产业链中传染。作为全球显卡和AI算力“心脏”的配套存储芯片提供商，韩国的三星电子和SK海力士带头领跌，直接给全亚洲乃至全球的AI科技信仰降下了一场无情的冰雹。

韩股一崩，全球科技股的“信仰”隔空共振。国内的半导体、存储、算力链条本就处于高位，在这个节骨眼上，看到邻国龙头在二级市场被无情抛售，持股信心自然全线瓦解。

而在国内，今天高位科技股的集体下挫，除了外围的情绪传染，还有一个极其现实的因素，两万亿科创巨无霸的正式降临。

今天，国内DRAM存储龙头长鑫科技正式开启申购，预计募资高达579亿元。这家公司一旦成功上市，市值有望突破2万亿元，将直接超越现有的科创板巨头，空降成为科创板新的“超级一哥”。

两万亿的体量意味着它将彻底重塑整个科创50和中证1000的指数权重结构。

但在目前市场存量博弈、两市成交量迟迟无法放大的背景下，突然迎入这么一个超级大块头，资金本能地选择了“先砸为敬”。

在没有新增量入场的前提下，要承接长鑫科技申购及其上市后的庞大体量，唯一的办法就是“拆东墙补西墙”。

于是，前期涨幅巨大、获利盘丰厚的高景气赛道成了最现成的提款机。

半导体指数单日暴跌5.55%，成交额高达4184.7亿元；通信设备指数大跌3.81%，电子元器件指数大跌2.71%；翻开个股跌幅榜，前期的人气股和权重股跌得面目全非：澜起科技暴跌16.44%，江丰电子大跌14.94%，移为通信下跌17.88%，澄天伟业下跌17.05%。

大批机构和游资为了抢在巨无霸落地前套现，疯狂出逃，硬生生地把一次正常的行业轮动，踩踏成了科创50单日暴跌4.02%的年内最大惨案。

那么，股市跌出来的避险资金，为什么没能把债市买爆？

因为债市今天也遇到了自己的瓶颈——“股弱债也弱”的尴尬背后，是极度逼仄的赔率制约。

税期的影响还在持续。今天央行延续了本周以来的大额投放，开展了6260亿元7天期逆回购操作，单日实现净投放6160亿元。

日内资金面虽然在央行的大手笔呵护下由紧转松，资金指数也从早盘的57下降至尾盘的48，但资金面的缓和并没有完全转化为债市多头的狂欢。

最核心的问题在于赔率。在基本面数据已被市场较充分认可和定价的情况下，利率进一步向下突破突破还需要更多的增量信息来验证。

对于从股市出来的大资金而言，此时入场还是面临着尴尬的“赔率不足”问题。

所以我们看到，即便权益市场砸出了深坑，国债期货主力合约今天依然全线收跌。现券表现相对期货更有韧性一些，基金成为买入主力。

无论微观的股债怎么拉扯，我们依然不能脱离基本面的引力。

二季度GDP同比增长4.3%，宏观冷热温差极度明显：出口高景气和高端制造是“热源”，而地产开发投资和基建投资则是“冷源”。

新动能虽然势头凶猛，但绝对体量上还没法完全填补传统动能退潮留下的“融资真空”。

这也是为什么央妈今天明确表态：未来一段时期，贷款的“降速提质”可能成为宏观运行的新常态。

在一个实体融资需求温和、全社会平均资产回报率中枢下移的宏观环境下，基本面对债市的支撑确实仍在，这也是债市不至于出现系统性大跌的底气。

但当利率已经被买到历史极致低位的时候，没有新的超预期利空或利好，债市大概率也只能在窄幅区间内反复拉锯。

今天这波拉扯，是今年市场“资产荒与高估值碰撞”的缩影。

长鑫科技这个“巨无霸”申购，短期内确实给影响了科技股的情绪，对于交易盘而言，科技股今天这一刀确实砍得疼，但中期维度的配置机会也在无差别的杀跌中慢慢显现。

而在债市端，既然短期利率下行空间受到赔率的强烈制约，那么此时此刻选择蒙眼追高显然并不明智。策略上更适合通过调整过程来进行耐心的防御和配置。