双重主要上市，打开百度AI重估窗口

7月16日，百度发布公告称，公司董事会批准寻求将香港上市地位由第二上市转为主要上市，预计年内生效。转换完成后，百度将在香港和纳斯达克双重主要上市。百度港股也因此有机会接入港股通，投资者范围将从离岸市场延伸到内地。

主要上市转换完成后，百度才有资格接受港股通考察；如果转换进度赶上9月考察并最终获纳入，内地资金便能直接买入百度港股。对百度来说，这批投资者更熟悉中国AI产业和应用落地，看百度时，也更容易看到AI业务本身的价值。

与此同时，近日苹果AI服务在中国完成备案。据媒体报道，百度正在为苹果开发能够处理图像和文本的AI搜索功能，并服务中国版Siri升级。

消息一旦落地成为用户实际可用的产品，百度AI将进入iPhone这个庞大而高频的终端，每天都要直接回答iPhone用户提出的具体需求。用户不会关心后台消耗了多少Token，只会看AI搜索能不能找到需要的内容、Siri能不能把事情办完。当AI真正进入日常终端，完成了多少任务，就比消耗了多少资源更重要。

李彦宏在5月的Create 2026百度AI开发者大会上首次提出DAA，也就是日活智能体数。7月15日，他又在《人民日报》署名文章中进一步阐述这一指标，用来观察每天有多少智能体完成了交付任务。他把Token看作智能消耗，把DAA看作智能生产力。算力投入要看，AI最终完成了多少工作更要看。

百度AI已经有了收入和订单，也开始在具体场景中完成任务，资本市场却仍习惯用一个整体PE看这家公司。双重主要上市若赶上9月窗口，港股通预期可能先带来一波短期炒作；中长期看，新的资金会重新计算百度“芯云模体”这套AI资产，市场对百度的定价也将因此从传统互联网转向AI资产。

01百度入通只差时间窗口

就现行门槛看，百度已经没有“够不够格”的问题，只剩“能不能赶上”的问题。

按照规定，对于已经满足上市时长的不同投票权公司，转换后的考察日是下一次恒生综合指数定期调整生效日前第二个港股交易日。首次纳入须进入相应恒生综合指数，考察日前183日内的港股交易日日均市值不低于200亿港元、同期港股总成交额不低于60亿港元。

截至7月16日收盘，百度港股报110.3港元，按现有已发行股数计算，市值约3002亿港元；过去183个港股交易日累计成交额约3035亿港元。单看量级、市值和成交额，其实都远高于港股通的门槛。恒生指数公司将于8月21日公布第二季度指数调整结果，恒生综指调整则在9月7日生效。

而百度能否顺利入通，其实仅取决于能否尽快完成双重主要上市地位的转换而已。

此前，阿里巴巴同样完成过主要上市转换，并在转换生效不到两周后即被纳入港股通。纳入首日，获得南向净买入84.71亿港元，南向成交占当日总成交额51.2%，当日成交额是此前20个交易日日均水平的4.07倍，港股通对于公司的估值抬升和资金面改善的作用非常明显。

而在9月港股通的正式名单公布前，原本已有港股交易权限的资金，会围绕转换进度和纳入概率抢跑。广发金融工程对过去18期港股通调整的统计显示，调入股票从考察日至生效日平均累计超额收益5.45%。纳入港股通这一预期，可能先于南向资金进场反映在股价中，对百度短期市值形成直接拉动。

再看百度本身，收入结构的变化已经落在财报上。2026年一季度，百度一般性业务（包括核心AI新业务、传统业务及其他业务）收入为260亿元。其中，核心AI新业务收入超过136亿元，同比增长49%、环比增长21%，占这部分收入52%。百度一般性业务的收入重心，已经转向AI。

AI业务占比并不是突然过半的，翻开过去几个季度的百度业绩，可以看到一条清晰的增长曲线。2025年一季度，核心AI新业务收入为91亿元，占一般性业务36%；到四季度升至113亿元，占比43%；今年一季度占比进一步升至52%。

拆开这136亿元收入，智能云基础设施贡献88亿元，接近三分之二，同比增长79%；GPU云收入同比增长184%。据AI云行业机构智能超参数统计，2026年上半年，百度智能云公开中标金额13.85亿元，在国内五家主要AI云厂商中居首。2026年一季度，百度一般性业务non-GAAP经营利润40亿元，环比增长39%，成熟业务继续提供利润。

市场过去习惯按搜索业务的成熟利润给百度估值。AI收入占比较小时，这种方法足够；如今AI已占一般性业务过半，整体估值却仍把成熟业务和增长业务放在一起。搜索贡献的利润和AI带来的增长没有被充分区分，百度的业务结构已经走在估值结构前面。

如果主要上市转换赶上本轮考察，港股通带来的就不只有一轮短期买盘。进入百度潜在买方范围的资金更多，同一套资产，换一批买家，估值方法也可能随之变化。9月要验证的是新买家能不能进场；他们进场以后怎样拆解百度的AI资产，才是下一层问题。

02整体PE已经看不懂百度

李彦宏提出的DAA，是观察百度未来估值体系的一个新窗口。

DAA统计的是每天有多少智能体真正完成了交付任务。李彦宏概括得更直接：Token衡量智能消耗，DAA衡量智能生产力。资源消耗只能说明投入，任务交付才说明AI创造了什么。

它有没有可能成为资本市场考量AI企业的下一个问题？DAA这个缩写未必会直接进入估值模型，它指向的问题却会进入资本市场：企业投入算力、消耗Token之后，AI完成了多少任务，这些任务能否形成收入和利润。

据媒体报道，Uber到今年4月已经用完2026年全年的AI编程工具预算。公司总裁兼首席运营官安德鲁·麦克唐纳随后表示，管理层还看不到Token消耗增加与更多有用的消费者功能之间的清晰联系。消耗可以迅速放大，产出却未必同步出现，企业自然会寻找Token之外的衡量方法。

带着这个问题看百度，今年3月上线的百度搭子（DuMate）提供了一个具体答案。它最近入选WAIC 2026（世界人工智能大会）的“镇馆之宝”，能够看屏幕、操作软件、处理文件和串联业务系统。用户给出自然语言指令后，它会自行规划步骤、调用工具，直接交付处理好的文件、数据分析、报告或PPT。

在萝卜快跑上，这种任务交付已经有了更完整的运营数字。2026年一季度，全无人自动驾驶订单达到320万单，同比增长超过120%，3月单周峰值超过35万单；截至5月，服务已覆盖全球27个城市。这些订单不能直接算作DAA，却已经让百度AI的产出有了可以持续观察的数字。

百度能够把AI推进到这些任务，背后是一整套“芯云模体”在支撑。昆仑芯提供算力，智能云把算力和模型能力交给企业，文心大模型负责理解和生成，百度搭子等智能体调用工具完成工作。

这套全栈能力会形成正向飞轮。芯片与模型协同，可以把推理成本降下来；成本下降，智能云更有价格竞争力，也能让更多智能体和行业应用跑起来。应用越多，又会反过来拉动模型调用和算力需求。

这套飞轮里的业务，搜索已经形成稳定利润，智能云用收入和企业订单证明需求，昆仑芯等待独立市场定价，智能体和自动驾驶还在积累任务量与商业化结果。继续只给百度一个整体PE，显然已经很难客观理解这家公司的价值。

今年1月，昆仑芯已以保密形式向港交所提交主板上市申请，很可能成为百度体系内更早被市场独立定价的资产。若分拆完成，它预计仍将是百度的附属公司；一旦进入公开市场，投资者便能直接看到这项芯片资产值多少钱，为百度AI资产提供一个独立价格锚。

据市场转述的麦格理报告，昆仑芯估值约为480亿美元；市场转述的建银国际报告，则在情景分析中给昆仑芯全部股权估值400亿至570亿美元。麦格理还把百度港股目标价从169港元上调至181港元。大和维持百度175港元目标价，认为昆仑芯IPO有望获得相较同业的估值溢价；星展给出177港元目标价，并把昆仑芯IPO视为释放百度全栈AI价值的近期催化。

因此，真正的问题并不是百度值多少，而是应该怎么看百度。搜索业务看利润，智能云看收入和订单，昆仑芯参考可比公司及公开市场估值，萝卜快跑和智能体则关注任务量、订单规模及商业化进展；公司截至一季度末2793亿元的现金及投资，也应一并计入。对于这样一家不同业务处在不同发展阶段的公司，分部估值（SOTP）或许比一个统一的估值指标更有参考意义。

03结语

很少有一家大型科技公司，会在同一个阶段同时改变经营结构、资产价格和买家范围。百度现在就处在这样的阶段。AI已经成为一般性业务的主要收入来源，昆仑芯正在争取公开市场的独立价格，双重主要上市又可能把更多内地资金带到百度港股。

如今，百度已经积累了一整套AI资产，资本市场缺少的是把它们分别计入股价的依据。现在，财报给出AI收入，百度搭子和萝卜快跑给出任务与订单，昆仑芯可能给出公开价格。百度AI的价值正在从一个笼统的整体故事，变成可以逐项计算的经营结果。

这会让百度的重估从一次事件，变成一个可以持续更新的过程。未来每一季新增的经营结果、每一个公开市场形成的价格，都能进入SOTP，成为市场调整百度估值的新依据。

昆仑芯可能是最先被单独定价的AI资产，但它不会是这场重估的终点。随着更多经营结果和独立价格进入估值，市场将从昆仑芯开始，重新计算整个百度。

港股通若打开增量资金入口，新增买盘、投资者结构改善和AI资产重估可能形成共振，为百度从“传统互联网估值”走向“AI资产重估”提供更直接的买盘支持。

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