如何看待半导体设备材料的高估值

下面的问答，摘自我的两个社区“思想钢印知识星球”和“钢大的财富新思维圈子”，都是我挑选出来有共性价值的问题，回答不仅仅是针对问题本身，也会上升到方法论的角度。这些内容非常有价值，我会定期挑选一些公开，如果你也有问题想问我，可以加入这两个社群。

知识星球主要是A股，财富新思维圈子主要是美港股（具体介绍和加入方法见文末）。

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二线模型还有投资价值吗？

问：在赢家通吃的情况下，这些第二梯队的模型还能有机会吗？尤其是在A家的模型更是已经形成正循环的情况下，往上打不过头部的O和A，往下降本增效又不如智谱和国内一众大模型，这些二线大厂坚持的意义在哪里？（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：大模型商业模式未定的情况下，什么都有可能发生，O家A家并不是一定就赢了。

即便二线模型放弃顶级模型能力的竞争，也有合理的商业模式，API调用的规模化强，只是基础变现方式，重资产模式，二线模型也可以找到自己的商业模式，让成本曲线降低的能力变快，比如自研芯片，优化推理架构，模型蒸馏，用小模型替代大模型，推理调度优化。

还可以走差异化竞争的大模型，垂直模型，比如法律、金融、医疗，比如多模态能力，还可以比拼高可靠输出，低幻觉、可验证。

也可以专注产品化，重点转向做Agent，做工作流工具，自动化流程。

我觉得投资大模型公司，最大的风险不是二线厂商，而是高估一线厂商的确定性，大模型的竞争才是开始的开始，而且有先发劣势，有利于追赶者，真正的赢家现在未必就出现了。

2

为什么风格更换会引发大跌？

问：我的疑问来源于您在星球7月2日讲过：“风格更换大概率会引发大跌，如果AI很快卷土重来，这一波就不会跌太深，这个逻辑是未来观察盘面的重要依据。”我主要就是想明确，这里面的大跌，指的是AI板块的大跌？还是科创板大跌？还是沪指？或者全A指数的大跌？以及跌多少构成您的判断标准可以做判断说：风格切换了，AI要休息一段时间？（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：风格更换会引发市场整体下跌，主要是抱团筹码松动后，不一定全都会马上进入新板块，会造成暂时性的全市场仓位降低，再引发趋势资金的卖出，再引发一些高位介入的止损盘，形成一波完整的指数级的下跌。到一定程度后，再有资金开始进入市场抄底新的板块，市场渐渐止跌，并形成新的风格，就是一波风格更换的全过程。

但上述过程不一定会发生，未来的变数太多了，市场总是由偶然因素推动，趋势随时可能被打断。也许中途AI产业出现新的变化，也许会有新资金入场，所以我说“如果AI很快卷土重来，这一波就不会跌太深”。同时，下周就开始美股科技股的财报季了，这个变数就更大了。

我理解你想定量的心情，但股票恰恰没有办法定量，还有一个时间维度，跌幅不深但时间很长的话，同样是一波高级别的调整。你可以给自己具体如何操作定一个可以动手的量，但你无法给市场定量，影响市场的因素太多了。

3

如何看待半导体设备材料的高估值？

问：第一次提问，本来觉得这一轮科技半导体从扩产来看，可能受益的是设备和材料，因此计划去找找有没有低估的品种，结果很多时候，没有分析不知道里面的泡沫情况，我这个表格是A股全部半导体设备和材料的公司，市值是6月30日的，算出来的市盈率PE和市销率PS(去年收入作为分母)，数据来源于东方财富choice，结果确实还是很吃惊，原来只知道科技有泡沫，不知道整个板块都泡沫成什么样了。（问题选自“钢大的财富新思维圈子”）

答：你的判断有三个问题：

第一，半导体材料与设备的核心逻辑不只是海外AI产业，更主要的是国产替代，所以不只是需求爆发，更核心的是市场份额提升；

第二，国产替代不是今年才开始的逻辑，从2019年就开始了，所以这个板块不是今年估值高，而是一直估值高。估值比较时，一定要跟历史比较，而不能用一个标准去衡量不同行业的估值。当然，很多投资者属于经典价值投资或深度价值，无法接受半导体这样的高估值行业，那也没关系，有效的投资方法很多，但不能认为别的方法就是错的。

第三，表观估值高不代表不能涨。半导体行业在19-20年的第一波炒作，申万半导体指数最高到5000点对应170倍PE，当时看全是泡沫，但现在是12000点对应130倍PE；半导体设备龙头北方华创第一波最高点炒到130元（复权）对应270倍PE，现在是742元对应96倍，原因就是增速快。国产替代的逻辑在19年看上去像个题材，但后面五年持续兑现，估值会渐渐走向正常，这就是科技股的投资方法，不能用PEG估值，不能用巴菲特的投资理论去理解，所以巴菲特也不买科技股，苹果谷歌已经不算是典型科技股投资了。美股也是一样，特斯拉几年来一直是几百倍的PE，不妨碍它一直上涨。

当然，半导体包括材料和设备，大部分二三线票没有什么投资价值，是瞎炒上去的，所以一直建议科技股以ETF为主，至少避开纯炒作的标的。

4

如何使用不对称网格?

问：钢大，可以做成非对称的网格来应对趋势吗?比如趋势向上时，就设成跌1买涨1.5再卖（问题选自“钢大的财富新思维圈子”）

答：我们的增强版网格策略中，顶格和底格都是不对称网格。

如果是股价趋势向下时，只买不卖，一格买两格卖，也是不对称网格，都是在看好标的整体下行趋势时的网格方法；趋势向上时，只需要不断上移网格基准价，本质上也是不对称网格。网格的原则是尽可能让机器人自动运行，减少人工干预。只有到了最顶格，趋势最强的时候，来不及上移基准价，才用不对称网格。

这两个社群的区别：

1、知识星球的内容定位A股；财富新思维圈子的内容以全球大类资产配置为主，偏重于美股；

2、知识星球建在“知识星球”APP上，财富新思维圈子的形式是微信小程序，有第三方运营的微信群；

3、知识星球以大盘和行业分析为主，不分析和推荐任何个股；财富新思维圈子的内容偏宏观，有全球ETF配置建议，也不分析和推荐任何个股。

加入思想钢印知识星球”（A股为主）：

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加入“钢大的财富新思维圈子”（美港股为主）：

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