从长鑫上市，看AI存储周期的权力转移

作者：郑施婧

原创：深眸财经（chutou0325）

全球存储芯片行业，正在经历一次权力转移。

上一个十年，议价权大部分在手机厂商手里。苹果、三星、小米手握订单，压着存储厂的价格一路走低，DRAM一度被调侃为“白菜价”。但近几年，AI把供需关系彻底翻了过来，存储厂第一次拥有了结构性定价权。

2026年以来，存储芯片便持续涨价，消费电子和AI服务器均受影响。以苹果举例，其即将上线的iPhone 18 Pro，存储预算飙升至27%，而上一款iPhone 17只占9%。不仅如此，就在前不久，多家媒体还报道苹果正在游说美国政府，竟然请求批准其采购长鑫存储的DRAM芯片，据传已投入产品做测试。连这个近些年“去中国化”的苹果，都要买中国存储厂商的核心存储芯片，这轮以AI驱动的存储周期，其影响程度看来已超出所有人的预期。

而长鑫科技，正是国内唯一量产DDR5和LPDDR5的DRAM原厂，也是全球第四大DRAM供应商。7月16日，长鑫科技在科创板上市，开盘即大涨，市值一度突破2.8万亿元。如此高的市值，或许映射了市场对于长鑫在这轮AI周期占据特殊位置的期待。

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AI掀桌,重塑周期格局

过去六十年，存储行业的兴衰一直跟着手机、电脑等电子消费品转。当它们销量高、供不应求的时候，行业就扩张投产；待到扩展到供大于求，价格崩盘，行业又收紧。比如，据《财经》杂志相关报道综述，从2009年到2011年，智能手机普及时期，存储供应跟不上需求，行业利好。待到头部厂商持续落地产能、需求增加缓慢时，价格快速回落。

而现在AI的发展，直接把桌掀翻了。现如今一台AI服务器的DRAM内存用量能比普通服务器高出8-10倍；光OpenAI一家企业的订单，就占据了全球DRAM月产能的53%。2026年HBM市场规模预计增长58%至546亿美元，占DRAM市场近四成。

以前都是存储厂商求着手机厂商买自己的产品，而如今在AI周期的冲击下，全球通用DRAM市场，正在经历一次“非典型”缺货。7月10日SK海力士CEO就曾表示，在2027年，全球存储芯片将遭遇严重的供应短缺。这种“非典型”不像以往跟手机走，而是跟AI服务器卖得好不好走。市场从“买方市场”变成了“卖方市场”，议价权也从手机厂商手里，转移到了存储巨头和AI厂商手中。

最直接受益者便是SK海力士、三星、美光等存储巨头。今年4月，SK海力士2026年Q1财报显示，其营业收入高达52.5763万亿韩元，年内涨幅634%。三星电子2026年Q2营业利润89.4万亿韩元，同比暴增1810%。暴涨带来的财富效应，甚至渗透到了韩国社会最顽固的角落。2023年，韩国生育率跌至0.72；但2026年一季度，这一数字奇迹般回升至0.95，新生儿数量同比增长近20%。

（图源：SK海力士）

面对如此庞大的市场需求与利润，近些年，存储巨头们便都陆续加大了对HBM的投入。在2026年3月，SEMI中国总裁冯莉就曾公开披露称，三星、SK海力士、美光三大原厂已将70%的新增产能投喂到HBM领域。

但代价同样显眼。产能都去到HBM，手机、电脑、服务器用的普通DRAM供给量便被压缩，从而导致其价格飙升。

据深圳华强北市场调研信息，32GB DDR5内存套装，在去年售价900元，现在3800元，涨幅超过300%；16G的DDR5内存条，去年450块，现在1800块，翻了4倍。就连苹果也不得已宣布Mac、iPad平均涨价20%，消息传出后，股价大跌6.12%。更戏剧的是，DDR5买不到，厂商似乎走投无路了，竟然回头去抢DDR3、DDR2。这些原本要被市场淘汰的老产品，如今价格反而逆向暴涨了60%。

一边是需求没降，一边是DRAM的供给不足。缺口就这么出现了。

02

通用DRAM被挤到墙角，长鑫恰好站在缺口上

AI把市场的供需关系翻了过来，但翻得并不均匀。HBM被疯抢，通用DRAM被挤到墙角。一边是巨头追着AI跑，一边是手机、电脑、服务器缺货，价格高涨。供需错配之下，市场撕开了一道口子。而长鑫，恰好站在了这道口子上。

当海力士忙着扩产HBM、美光追着AI这个新甲方签长协的时候，长鑫做了另一件事。长鑫把全部产能押注在通用DRAM上，3座12英寸晶圆厂开足马力，产能利用率高达95.73%。2025年末月产能已达30万片，2026年冲刺40万片。产品上全面转向DDR5、LPDDR5/5X，DDR5速率达8000Mbps。同时，市占率也在携手同行。全球市占率从2025年Q2的3.97%升至2026年Q1的7.67%。客户覆盖小米、字节跳动、腾讯等几乎国内所有头部手机和互联网公司。

结果最直观地体现在业绩上。2025年全年长鑫归母净利润才刚扭亏为盈，仅18.75亿。但到了2026年Q1，单季光归母净利润就冲到247.62亿元，同比暴增1688%。上半年预计归母净利润500亿到570亿元。这相当于半年就赚了2025年全年归母净利的26倍以上，日均净利润超过3亿元。

（图源：长鑫科技）

短短十几个月，长鑫便从年亏百亿到日赚3亿、从市占率3.97%到站稳全球第四。如今长鑫正式登陆科创板，募资规模约579亿元。同时，在长鑫背后，站着一批星光熠熠的投资方，合肥国资通过多家关联主体合计持股超35%、阿里系合计持股近5%，累计投入约76亿元；此外，国家大基金二期、腾讯、小米、美的、蔚来等产业资本也均有布局。此次IPO战略配售名单中，全国社保基金、中国人寿、中邮人寿等4家保险公司各获配约1亿元，另有中微公司、澜起科技等产业链上下游企业，以及阿里云、中兴通讯等下游客户集体站台。但当资本市场的聚光灯照过来的那一刻，也是长鑫从“追赶者”变成“被审视者”的开始。

03

窗口期萎缩，长鑫还有一场硬仗要打

客观来看，长鑫风光无限的背后，其实是多重红利叠加的结果。

AI浪潮掀翻了原有的供需结构；巨头们将产能重心转向HBM，在通用DRAM市场留下供给缺口等。而长鑫自身恰好在这个窗口期内完成了技术迭代、产能提升等，成功接住了这波外溢。现如今，这个窗口期正在缩窄。

2026年第一季度，通用DRAM的营业利润率已经反超HBM，差距高出至少15个百分点。同样一片晶圆，生产通用DRAM的营收是HBM的两倍以上，且毛利接近三倍。因市场供不应求，普通DRAM价格正处于快速上涨期，比卖HBM更赚钱。巨头没有理由一直把这块香饽饽拱手让人。于是2025年12月三星就计划将HBM3E产能削减30%-40%，转为扩产1b nm制程的通用DRAM，甚至将部分NAND产线改造为通用DRAM产线。2026年6月，SK海力士宣布放缓了部分HBM4扩产计划，将资源重新转向通用DRAM。

然而，在产业转向的同时，资本市场却先做出了另一番反应。

7月13日，韩国本土券商KIS对外发布了海力士的二季度业绩预告，营业利润60.4万亿韩元，同比暴增556%，但低于市场预期约8%。股价当日暴跌15.4%，创上市以来最大单日跌幅，较6月历史高点回撤近四成。三星电子同步跌近11%，韩国KOSPI指数触发熔断。A股存储板块全线受挫，兆易创新跌停、香农芯创20cm跌停、佰维存储跌超12%。

按理来说，60.4万亿韩元、同比暴增556%，放在任何行业都是喜事。但资本市场从来不给过去定价，它更在意的是未来。市场或许发现了一个此前被忽视的风险，HBM占比高，反而可能因为长协锁价而吃不到现货涨价的红利。通用DRAM涨得越猛，HBM占比高的公司反而可能越被动。产业逻辑和资本逻辑，在这里分叉了。

对比SK海力士，长鑫恰恰相反。它的通用DRAM占比极高，短期业绩受益明显。但问题在于，随着三星、SK海力士陆续将产能回切通用DRAM，这份“错位红利”能持续多久，才是市场接下来会反复追问的问题。而若想回答好这个问题，关键在下半场，长鑫能不能在有限的时间窗口内，跑赢、站稳。

值得注意的是，这些年AI厂商的需求正在快速进化。从时间上看，2012年发布DDR4标准，2020年发布DDR5标准，间隔了8年；2014年的DDR4，2020年DDR5量产上市，间隔6年；2014年发布LPDDR4标准，2019年发布LPDDR5标准，间隔5年；而如今LPDDR5X在2022年就已跟进，时间间隔缩短至3年。

与此同时，AI对内存速率的要求也在急剧拉升。2026年，美光已用1γ制程将LPDDR5X速率推至10.7Gbps，晶存科技也跟进到了9600Mbps。而DDR5这边，企业级方案已站上9600MT/s，桌面端也冲到了8000MT/s以上。

长鑫17nm DDR5虽然占据中端市场，然而在国际上技术仍然有差距。三星和美光已进入12nm级的量产阶段，三星甚至已成功制造出10a约9.5nm工艺的工程裸片，计划2028年量产。目前来看，长鑫在工艺世代上其实落后巨头约1-2代。如果未来行业全面转向更先进制程，将是长鑫需要面临的一大挑战。

除此之外，良品率是另一道需要跨过的门槛。2026年的数据显示，长鑫17nm DDR5良率已超过90%，与三星10nm第五代DRAM 92%的成熟良率基本持平。差距在HBM上被拉大。长鑫的HBM3还在样品验证阶段，预计2026年第四季度才能量产。而三星的HBM4E在2026年7月测试良率已突破70%，正朝着80%的量产门槛冲刺。通用DRAM的良率追上了，但HBM的良率仍在爬坡。这不止是技术的问题，更是时间的问题。

节奏在加快，挑战摆在眼前。后来者每往前追一步，领跑者又甩开一个身位。而留给追赶者的时间，已不富裕。

总的来说，长鑫从年亏百亿做到日赚3亿，抓住了AI周期打开的第一扇窗。7月16日上市，既是庆功宴，也是信号枪。真正值得注意的从来不是“过去跑得有多快”，而是在窗口收窄的局面下，长鑫如何应对未来的挑战。

IPO不是终点，是下一程的起点。真正的比赛，或许才刚刚开始。