国家队抄底

最近这两周亏麻了，但话说回来，这周估计所有人都吃面。

上证指数上周五个交易日四天跌，全周下来干掉了5.81%，今天不知道能不能守住，但涨的都是老登，科技类今天一般。创业板更惨，直接10.78%没了。这是2024年2月以来最大的一根周阴线，也是这轮行情启动后最暴力的一次回调。

有朋友问我慌不慌，我说还好，2024年初跌到2600多的时候都扛过来了，现在3700多点算什么。只是浮盈回撤了一大截，心里肯定是不舒服的，谁亏钱能开心。

其实从7月初开始，市场就已经在走弱了。如果把这两周连起来看，上证从7月初的4143一路滑到3745，两周时间干掉了将近四百点，跌幅在9%以上。创业板和科创板更惨，科创50两周跌了超过15%，直接从牛市旗手变成了领跌先锋。

这波回调，你要说有什么明确的利空嘛，好像也列不出一条能把市场锤成这样的大事。GDP虽然不及预期，但4.3%的增速算不上雷。美伊冲突是让人紧张，但A股历来对地缘政治脱敏很快。K3冲击美股是真的，但传导到A股更多是情绪上的。

真正的推手在内部。

两融余额连续11天下降，加起来跑了1700多亿。半导体一个板块就被净卖出了将近750亿，我还是第一次见一个板块一周被卖这么多。公募半年报考核窗口到了，机构集中兑现，量化交易放大波动，几个因素搅在一起，多杀多的局面就出来了。

说白了，上半年涨太多了。

你们回忆一下，从去年下半年行情启动到6月底，科创50翻了一倍不止，光模块、半导体这些龙头普遍涨了两三倍。

最恐慌的时候，市场传两融大规模爆仓，券商批量强平。后来多家券商出来辟谣，说触发强平的客户数量很有限，主要是大家主动降杠杆。但我估计肯定有人被打到补保证金了，科创50两周跌了超过15%，放在杠杆账户上就是膝盖斩。

大哥这周没闲着。7月以来ETF净流入了3200多亿，光是这周5个交易日就进了2000多亿。这个量级上一次出现还是2025年4月汇金入市维稳的时候，有资金在低位接货，而且接得很坚决。周末也有几个操盘手大哥官宣抄底，意图很明显，护盘。

再看板块结构，这波跌最惨的都是上半年涨最猛的：半导体、光模块、消费电子。而银行涨了2.7%，煤炭涨了2.8%，食品饮料涨了2.7%，电力也逆势走强。典型的跷跷板，小登挨揍，老登回血。

有人就开始下结论了，AI行情到头了，价值板块要接力。先别急。

单日切换说明不了问题，老登想真正支棱起来，起码得连续跑赢小登三周以上才值得讨论。消费和地产这波反弹，更多是资金从科技股里跑出来找地方躲一躲，不是主动进攻。地产投资还在负18%的坑里趴着，房价连企稳都没做到，白酒反转的核心变量还是地产和CPI，这两个都没见底。

我的判断是这样，这波下跌的根子不是基本面出了什么大问题，是高位抱团瓦解加风格切换，再叠上流动性冲击。等后面短期情绪宣泄完了以后大概率还要磨一段时间。

还有Kimi K3。月之暗面发了Kimi K3，全球第一个2.8万亿参数的开源大模型。我专门去看了下Arena AI的编程榜单，K3排到了第一，把Claude和GPT都给超了。马斯克在推特上回了一个词，Impressive。

很多人可能不理解，一个大模型发布跟股市有什么关系。

硅谷这两年砸了几千亿美元堆算力买显卡，商业逻辑很简单：我领先你两三年，我的模型你追不上，所以资本开支迟早能收回来的，无非是时间问题。OpenAI融了几百亿，Anthropic融了几百亿，微软亚马逊谷歌每家每年都是几百亿的CAPEX往里砸。整个AI产业链，从英伟达的GPU到SK海力士的HBM再到台积电的先进封装，全在吃这波资本开支的红利。

结果K3一出来，把这张桌子给掀了。

Arena AI的编程榜是业界公认最硬核的评测之一，之前前三名长期被Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol包揽。现在K3排第一，关键它还是开源的，2.8万亿参数，推理成本只有Claude的一半左右。伯克利教授Ion Stoica说中国开源模型跟美国的差距从此前的六到九个月缩到了两三个月。英国AI安全研究所的分析也说，网络安全能力方面中美差距从六到十个月缩到了四到七个月。

说白了，硅谷靠闭源和先发优势建立的那道护城河，被K3炸开了一个大口子。

市场反应很直接。费城半导体指数一周跌了将近10%，从6月下旬的高点算起已经回撤超过20%，正式进了技术性熊市。英伟达跌，三星跌，SK海力士跌，整个产业链都在被重新定价。高盛出了份报告说算力扩张时代可能已经走到尽头，大摩也承认中国前沿大模型实现了全面追赶。

华尔街有人管这叫第二次DeepSeek时刻，我觉着比年初那次更狠。年初DeepSeek出来的时候，市场吓了一下，但很快就缓过来了，因为大家觉得硅谷砸钱多、底子厚，差距还是有的。这次不一样，K3是在硅谷砸了几千亿之后出来的，而且直接登顶了编程榜，市场是真的在重新算AI资本开支这笔账。

那这对A股意味着什么呢？

美股芯片股崩了，全球科技股都在挨锤，咱们A股的通信、半导体、计算机自然也没跑掉。电子板块一周被干掉了将近19%，是这波回调里最惨的方向，没有之一。

但要注意一个关键区别，海外算力和国产算力是两码事。

海外算力的逻辑确实在松动，美股AI资本开支增速快到顶了，这个我前两周就说过。费城半导体指数从高点下来超过20%，英伟达的估值从巅峰期的四五十倍PS往下杀，这是对之前过度乐观的修正。

而国产算力不一样。中国AI资本开支才刚起步，国产替代的逻辑远没兑现。K3的成功不但不是利空，反而证明了国产AI这条路走得通，而且是拿开源打闭源、拿低成本打高溢价的经典打法。凯文·凯利在WAIC上也说了，如果Token成本至关重要，中国开源模型就非常有优势。

所以你可以说国产算力短期涨太多需要消化，会继续跌，这个没问题，我不反馈，但如果你说说故事讲完了我是不认的。

聊几个这周值得关注的事。

1、茅台又涨价了。飞天53度从1539涨到1639，涨了100块，经销商拿货价也从1269涨到1369。这是今年第二次涨，三月底刚涨过一次，一年涨两回在印象里还是头一回。茅台现在批价大概在1650左右，定价锚着批价走，涨价以后还是有差价空间。这件事更大的意义是定价机制在变，从以前的几年不动一次变成了随行就市动态调整。对白酒短期是个情绪提振，但别想太多。

2、美伊那边越来越麻烦。美军连续第七个晚上空袭伊朗，霍尔木兹海峡基本上关了，两艘油轮在通过雷区的时候爆炸起火。WTI原油一周涨了超过14%，站上了82美元。我小时候觉得战争离自己很远，现在发现加一箱油多花几十块钱的时候，战争就挺近的了。特朗普支持率掉到37%，伊朗问题不支持率69%，这事怎么收场谁也不知道。对A股主要是情绪面的影响，但如果油价持续飙，输入性通胀预期就会起来，美联储降息的节奏可能又得往后推。

3、SpaceX破发了。135美元的发行价，周五收盘124，从高点225跌下来蒸发了超过一万亿美元市值。直接原因是星舰第13次试飞在倒计时的时候发动机出问题，自动中止了。但根子上的问题是估值太高，上市的时候PS超90倍，营收增速已经在往下掉，单季亏了42亿美元。马斯克的个人身家也跟着坐了一波过山车。商业航天板块今年最大的期待就是SpaceX上市带节奏，结果它自己先崩了，国内相关概念股下周估计也得跟着挨锤。

4、三部门宣布要对部分电池恢复征收消费税，新能源电池企业利润本来就不厚。工信部还要求汽车企业抵制非理性竞争，说白了就是别打价格战了，再打下去大家都得死。

最近有读者在后台问要不要减仓，说实在扛不住了。我理解，大部分时候打开账户全是绿的，搁谁谁难受。但诸位想一下，你现在割肉的理由是什么？是公司基本面变了，还是跌了所以害怕继续跌？如果是后者，那卖完以后涨回来了你怎么办，追还是不追。

恐慌不可能一个周末就消化完。但3700点附近大哥出手的意愿在增强，ETF净流入的数据摆在那，前面该爆的仓位也爆得差不多了。除非再出什么黑天鹅，不然大概率是先抑后稳。

就这些，发射～