27亿追购7.5%股权，Puig在抢什么？

合并雅诗兰黛落空后，Puig转身用27亿锁死CT控制权。

作者|Sana

编辑|倾 闻

近日，西班牙百年美妆集团Puig斥资超3.5亿欧元（约合人民币27亿元），增持英国高端彩妆品牌Charlotte Tilbury（下称CT）7.5%股权，持股比例从77.5%提升至85%。7.5%的股权，27亿元——这意味着CT的整体估值已接近47亿欧元（折合人民币364.58亿元）。

图源/Forbes

这不是一次简单的股权增持。放在Puig与雅诗兰黛“世纪并购”刚刚告吹、CT创始人要求重新谈判的复杂背景下审视，Puig不惜重金加速控股的意图，清晰指向两大核心底线：彩妆增长话语权、中国市场突围唯一抓手。

要理解Puig为何在此时豪掷27亿元增持这7.5%，首先要看清CT在Puig版图中的战略位置。

2020年，Puig以约12亿英镑 （折合人民币106.68亿元） 的价格收购了CT品牌的多数股权。五年时间里，CT营收规模实现三倍增长，彻底改写集团以香水为单一增长极的格局。

据Puig官方披露，彩妆业务全年营收达8.45亿欧元（折合人民币69.59亿元），同比增长13.7%，领跑所有部门。其中第四季度表现尤为突出，单季同比增长高达26.5%。彩妆虽然只占Puig总营收的17%，但增速远高于占集团72%的香水及时装部门（6.4%）。CT正是这一增长的核心驱动力。目前该品牌在英国稳居高端彩妆第一，在美国攀升至第三。

图源/Puig2025财年业绩通稿

早在2024年7月，Puig以2.148亿欧元（折合人民币16.17亿元）收购CT额外5.4%的股权，彼时对CT的整体估值约为40亿欧元 （折合人民币327.60亿元） 。时隔两年，仅7.5%股权便对应47亿欧元 （折合人民币364.58亿元） 总估值，品牌价值持续走高。对起家于香水、彩妆赛道长期短板的Puig而言，CT不只是一个盈利彩妆品牌，更是集团补齐品类、冲击全球美妆第二梯队的核心筹码。

这场增持动作，是今年春天雅诗兰黛与Puig合并谈判破裂后的连锁应对，背后藏着一份复杂的股权期权协议。

截至2026年5月谈判节点，Puig持有CT约78.5%的股份，创始人Charlotte Tilbury本人持有剩余21.5%。根据双方2024年12月续签的战略合作协议，Puig将依托品牌业绩绑定的期权，在2026至2031年分批收购剩余股份，2031年初完成100%全资控股。

但雅诗兰黛抛出的合并邀约，彻底打乱原有平稳收购节奏。2026年3月，雅诗兰黛与Puig证实正在就潜在业务合并展开谈判。若交易达成，将缔造出一家年销售额约200亿美元（折合人民币1377.96亿元）、市值超过400亿美元 （折合人民币2755.92亿元） 的全球第三大美妆巨头。然而，CT的股权条款成了这次合并谈判中最大的“隐形炸弹”。

据媒体报道，CT创始人Charlotte Tilbury在合并谈判期间向Puig要求重新商议合约条款，寻求以更有利于自己的条件提前套现退出。按照双方的收购协议，一旦Puig自身的所有权结构发生改变，创始人可强制出售手中全部21.5%的股权。

这意味着，若触发该条款，Puig可能需要一次性支付高达约8.5亿欧元 （折合人民币67.29亿元） 来收购其剩余股份。这笔突发巨额支出，让雅诗兰黛方难以接受。但更深层的障碍在于两大创始家族对合并后公司控制权的根本分歧，以及雅诗兰黛CEO司泰峰坦言的核心原因——“价格不合适”。5月21日，双方正式宣布终止谈判。

图源/雅诗兰黛官网

合并告吹后，Puig迅速推进了对CT的增持，7月支付超过3.5亿欧元 （约合人民币27亿元） 将持股比例提升至85%。据媒体报道，Puig已拨出近10亿欧元为其投资组合公司未来几年的收购计划提供资金，其中已经考虑了CT的增长。

这一动作的意图十分明确：既然失去合并做大的路径，Puig必须牢牢握住CT完整控制权，彩妆增长、中国市场突围两张王牌，都不能交给不确定的外部博弈。

增持CT的决策，与Puig在中国市场的处境密切相关。

据Puig财报数据，2025财年集团净营收达50.42亿欧元（折合人民币415.23亿元）。但亚太地区目前仅贡献集团约10%的营收。

差距有多大？Puig曾在2020年末公布的中期发展计划中明确提出，到2025年，中国市场将占其全球销售额的25%。然而现实是五年过去了，整个亚太地区（含中国）的营收占比仍然只有10%。目标与现实之间的巨大落差，构成了Puig最核心的战略焦虑。

CT正是Puig试图撬动中国市场的关键杠杆。据媒体报道，该品牌正在主导Puig在中国市场的攻坚，通过签约蔡徐坤、赵露思等Z世代青睐的明星代言人、与头部主播合作直播、在抖音开展营销活动等方式扩大本土影响力。此外，CT还在上海、北京、深圳、成都、杭州等地开设了首批线下独立门店。

图源/CT官网

然而，国内高端彩妆赛道竞争白热化，雅诗兰黛、欧莱雅旗下高端彩妆持续挤压份额，本土彩妆品牌彩棠、花西子也持续抢占中高端市场，CT现阶段市场份额仍有限。与此同时，Puig旗下的小众香水品牌虽然在全球年轻消费者中持续受到欢迎，但在中国高端香水市场正面临日益饱和的竞争。

对Puig而言，要在中国市场从10%走到25%，CT是手中最锋利的武器。增持CT、加速全资控股进程，本质上是Puig在为CT的中国市场扩张扫清障碍。一个由Puig完全掌控的CT，可以在品牌定位、渠道策略、产品研发上拥有更大的自主权。

Puig27亿元增持CT，是2026年全球高端美妆资本博弈最新一环。

在此之前，欧莱雅刚刚拿下古驰美妆50年授权、完成对开云美妆部门40亿欧元 （折合人民币329.42亿元） 的战略收购；雅诗兰黛正在进行大规模重组，裁员目标上调至9000至10000人；Puig则在与雅诗兰黛的合并告吹后，加速了对核心品牌的控制。

这些动作背后有一个共同的逻辑：在高端美妆的存量竞争时代，拥有“不可替代的品牌资产”正在成为最核心的竞争力。

CT对Puig而言，正是这样的资产。它不仅是集团彩妆业务的增长引擎，更是在与欧莱雅、雅诗兰黛等巨头的竞争中，Puig手中最稀缺的一张牌。27亿元的代价不菲，但相比失去CT的控制权、或者在未来的竞争中落后一个身位，这笔投入或许正是Puig不得不支付的“入场费”。

当行业巨头们纷纷加码对核心品牌的掌控、当品牌授权的周期拉长、当一桩桩数十亿乃至上百亿的交易接连发生——高端美妆的“军备竞赛”，正在进入一个全新的阶段。

后续随着2031年Puig完成CT全额收购，国内高端彩妆赛道的品牌资源、渠道竞争或将迎来新一轮洗牌，本土彩妆品牌也将直面外资完全自主化的强势竞争。