光伏进入价值战，天合光能率先实现单季盈利

【摘要】当组件价格仍在下探、产能利用率徘徊低位，天合光能为何率先触及单季盈利线？

除利润表0.13亿元的转盈信号外，扣非亏损收窄、40.92亿元经营现金净流入，以及储能、系统解决方案和数字能源的结构变化都至关重要。从处置海外重资产，到收缩同质化扩产、加码高价值技术，天合正在顺应新的竞争逻辑，让每一瓦创造更多现金流。

这既是一家企业的周期突围，也是光伏产业从规模战转向价值战的缩影。

以下为正文：

7月17日，天合光能披露2026年半年度业绩预告：上半年归母净利润预计亏损1.8—3.6亿元，较2025年同期的29.18亿元亏损收窄87.7%—93.8%。若取预告区间中值，上半年归母净亏损约2.7亿元；扣除一季度2.83亿元亏损后，二季度归母净利润约为0.13亿元。

按各家公司预告中值与一季报反推，隆基、晶澳、通威二季度归母净利润分别约为-16.80亿元、-15.83亿元和-26.56亿元，天合是四家代表性头部企业中唯一达到单季归母盈亏平衡线的公司。

严格来说，预告区间对应的天合二季度结果约为-0.77亿至1.03亿元，因此更准确的说法是“中值转正”。但即便取区间下限，其亏损规模也显著小于同行。

过去二十年，行业竞争的核心是把一瓦做得更便宜。136号文推动新能源电量全面入市后，问题变成了：这一瓦何时发电、能否消纳，最终能创造多少现金流。与此同时，InfoLink估算2025年组件平均开工率仅约47%，2026年全球组件需求甚至可能出现十年来首次负增长。

价格、规模和出货量仍然重要，却已无法单独回答企业值多少钱。

逆势增长的天合正在率先改变穿越寒冬的方式：从依赖组件价格回暖，转向同时提升组件竞争力、储能盈利能力和资产周转效率。

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同一轮低谷，天合为何率先修复

横向对比，在行业整体下行、多数企业亏损持续扩大的环境下，天合的亏损额则收窄约90.7%。

这一差异并非行业景气普遍回升的结果。InfoLink 7月15日数据显示，国内集中式TOPCon组件均价约0.70元/W，环比仍下降1.4%。Mysteel跟踪的20家国内组件企业6月产能利用率仅为41.8%。

把半年数据拆成两个季度看，差异更加明显。天合一季度归母净亏损2.83亿元，二季度按中值推算约盈利0.13亿元，完成了从亏损到盈亏平衡的跨越，且修复速度断层领先。

考虑到归母利润会受到非经常性项目影响，因此还要看扣非。按中值反推，天合二季度扣非净亏损约14.03亿元，较2025年二季度的15.82亿元收窄约11.3%，环比一季度也改善约4.3%。

这一点尤其重要。光伏行业的典型困境，是产品售价跌破完全成本后，企业越出货、固定成本摊薄得越快，但亏损也可能越滚越大。天合的扣非利润虽然尚未转正，却已不再跟随行业价格继续恶化，说明高价值订单、储能和系统业务正在对冲标准化组件的价格压力。

此前的一季报已经有相关势头。天合一季度营收168.30亿元，同比增长17.4%；同期隆基、晶澳和通威营收分别下降约18.0%、13.7%和23.9%。天合不只是亏损更小，还是四家公司中唯一实现收入正增长的企业。

按营业收入与营业成本计算，其一季度综合毛利率约6.75%，较上年同期略有提升；在行业现货价格承压时，收入增长而毛利率没有被进一步压低，意味着新增收入并非完全依赖低价换量。

因此，行业的确尚未反转，但天合光能已经率先修复。

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归母接近转正， 如何理解

第二个问题，是如何理解归母净利润与扣非净利润之间约26亿元的差额。

一季度，天合确认非经常性损益11.84亿元，其中持有和处置金融资产形成的公允价值变动及投资收益约11.44亿元，主要涉及对美国T1公司的股权投资。公司在半年预告中进一步说明，报告期内部分处置了前期战略交易取得的股权资产，同时剩余股权公允价值上升，对利润形成积极贡献。

这笔交易反映出天合全球化方式的变化：过去的竞争是到每个市场建厂，用重资产换取产能和份额，新的竞争则要求企业在自建、出售、参股和合作之间灵活配置资本。

投资收益不能替代制造利润，但在行业中，能否把资产变成流动性，本身就是经营能力。因此，天合归母利润率先改善，体现的是产业经营+资本经营共同作用。

现金流可能比利润更早反映天合的变化。2026年一季度，天合经营活动现金净流入40.92亿元，上年同期为净流出8.36亿元，一年间改善约49.28亿元；销售商品、提供劳务收到的现金为187.90亿元，相当于当期营业收入的约112%。期末存货较2025年底减少约10.04亿元。

库存下降，说明资金不再大量沉淀在产品端；销售收现高于当期收入，则说明收入增长具备现金支撑。

资本开支同样在调整。公司一季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约10.79亿元，同比下降约51.6%。与之相对，研发投入达到11.91亿元，同比增长17.6%，占营收比例维持在7.08%。

一降一升，显示天合的投资重点正在转向现有产能对高价值产品的产出。136号文之后，少投同质化产能，多投产品效率、材料降本和场景成为大趋势，对于已经拥有大规模制造基础的龙头而言，这种投入转换更有可能改善未来的资本回报率。

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修复能否持续，要看利润结构

更进一步看，当投资收益退出利润表后，什么能够接替它成为下一阶段的盈利来源？答案藏在天合的分产品毛利结构里。

2025年，天合光伏产品收入451.43亿元，毛利率为-1.42%；储能业务收入42.80亿元，毛利率14.69%；系统解决方案收入123.58亿元，毛利率11.66%；数字能源服务收入27.65亿元，毛利率55.69%。

后三类业务合计约占主营收入30%，按收入减成本计算，合计创造毛利约36.10亿元，不仅贡献了公司全部主营毛利，还覆盖了光伏产品约6.42亿元的负毛利。

这组数据揭示了，组件仍然决定收入规模和行业地位，但储能、系统方案和数字能源开始决定利润底盘。公司半年度预告明确表示，2026年上半年储能业务和分布式系统业务已经贡献“可观的正向利润”。

储能是其中确定性较高的一环。天合储能2025年出货超过8GWh，同比增长接近一倍，海外出货占比超过60%；2026年目标出货15—16GWh，截至4月底已签订单超过14GWh，相当于覆盖全年目标的约88%—93%。其海外高价值市场占比从2025年的70%升至2026年一季度约90%。

订单覆盖率解决的是“有没有量”，海外高价值市场占比解决的是“有没有利润”。这一区分非常重要。组件行业过去两年的教训已经说明，没有毛利和回款约束的出货增长，只会把规模优势变成现金消耗。天合将储能增量集中在海外高价值市场，并依托自研电芯、系统集成和全球交付能力争取价格传导，对建立第二个可盈利的产品平台至关重要。

组件业务自身也在从规模逻辑转向价值逻辑。2025年天合组件出货67.879GW，其中N型组件占比95.8%，但光伏产品毛利率仍为负，说明先进产能占比高并不自动等于盈利。

天合为此采用TOPCon 3.0与THBC双路线：TOPCon 3.0面向全球85%以上的双面发电场景，公司测算其综合发电效率较市场主流产品高2%—3%；THBC则面向欧洲、澳洲屋顶等高价值单面场景，并以500MW中试线验证量产良率和成本。银包铜等金属化方案则负责降低银耗。

这套策略十分灵活，把同一套制造能力切成了两个价格带：地面电站用TOPCon 3.0扩大生命周期发电收益，屋顶市场用THBC争取单位面积溢价。

136号文推动新能源电量全面入市后，电站客户愈发关心消纳能力和项目IRR。天合同时拥有组件、储能、分布式开发和数字运维能力，能够把技术参数翻译成客户的全生命周期收益。

这意味着高价值组件与储能系统不是两个分立的故事，而能够同时配合，从赚制造环节的一次毛利，转向一度电在发电、调节和运营过程中的连续价值。

从这一点看，天合光能的业绩稳定性并非偶然，而具备较强的韧性。

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尾声

规模带来低成本，低成本再换取更大市场——这个飞轮把中国光伏推向世界中心，也在产能过剩时反噬利润。如今，新能源全面入市和全球本土化制造同时发生，旧飞轮已无法单独解释下一阶段的胜负。

天合的半年度业绩预告，是观察其行业转型的一张典型切片。更深一层看，天合正在完成三个转换：技术上，转向提高客户产品全生命周期收益；业务上，从销售单一组件转向提供组件、储能、系统和服务；资本上，从重资产全球扩张转向更灵活的资产经营。

光伏的新周期不再只奖励生产更多瓦的企业，而会奖励那些能够把技术、时间、场景和资产运营结合起来，让每一瓦变成更高质量现金流的公司。

- XINLIU -