反弹，还是反转？

再次验证了3700点上方的支撑。

昨天疑似是某队出手，把行情拉了上去。

今天，早盘跳水，再次回到3740点附近，然后持续拉升，差不多反包了上周五的大阴线。

看这两天ETF盘中成交变化，

昨天尾盘明显放量，今天成交相对均衡。也就是说，这是市场自发的反弹。

看融资资金的话，

上周五净卖出801亿元，昨天又净卖出598亿元，这还是在尾盘拉升的情况下，如果没拉升，那不敢想象。

总之，感谢某队的及时出手，斩断了流动性危机的传播。

看图的话，

这轮回调幅度还挺深的，创业板指差不多回到了去年9月大涨后的位置。

换个角度理解，不算今年4-6月的拉升，相当于创业板指已经横盘了将近一年，这也就好理解今天为什么行情反应这么热烈了。

但毕竟经历了一场大危机，也不妨看看之前的灾后重建行情。

这是2015年的，

第一波，跌破半年线后，出现了一波强反弹。

但没守住，第二波跌破年线后，又出现了一波更强的反弹，但还是没守住，2016年初又是一波大跌。

这是2021年的，

2021年初，核心资产泡沫破灭后，创业板指也出现了一波大跌。然后，因为新能源趋势，持续反弹，并在2021年7月创了新高，但高点并没有比2021年初高多少。

这轮AI趋势行情，有产业基础，可以媲美2021年的新能源行情。当时，新能源只是把创业板带到前高略高的位置，深跌后，AI还能带动行情再大幅创新高吗？这是做决策前需要冷静思考的一个问题。

板块上，

还是跷跷板行情，老登下跌，半导体、AI放量大涨。

但还是刚才那个问题，这到底是反弹，还是反转？

如果是反转，那没的说。但如果只是反弹，那就要考虑行情的持续性问题了，显然今天没有明确的结论，要等行情走几天才知道。

这种情况下，错过比买错好，对散户来说，追涨永远是最差的交易习惯。

02

（1）杨宗昌

因为控制住回撤，杨宗昌管的“易方达供给改革”已经是年内冠军基金，也是唯三翻倍的基金。

另外两只分别是“易方达产业机遇（杨宗昌）”、“诺安创新驱动（左少逸）”。

但看二季度的持仓，“易方达供给改革”持仓还是以半导体设备、材料为主，只是股票仓位从92.62%降至81.81%而已。

这也很好理解，7月2日，“易方达供给改革”也跟着半导体设备指数大跌了，杨宗昌大概率是那之后调的仓，二季报只显示6月30日当天的持仓，有出入很正常。

再等下份季报，就是三季报了，可能看不到杨宗昌的真实调仓了，有点可惜。

二季报中，杨宗昌的观点是：

1）对人工智能产业发展的前景仍然保持乐观的态度。

2）组合管理上，始终基于风险收益特征，基于公司的业务增长、估值等维度动态调整组合持仓。随着市场对人工智能产业预期的快速提升，他在二季度也更加关注大模型商业化的节奏和人工智能资本开支波动的风险，并在持仓股票的估值大幅上行后，在二季度末逐步减持了部分股票的持仓。

3）对传统行业，他也保持关注，虽然短期风格或基本面处于逆风状态，但是从价值视角，部分公司的中长期投资吸引力逐步提升，已经有部分个股逐步被纳入持仓。

（2）左少逸

左少逸也重仓半导体，看净值表现，大概也是7月2日后减仓的，所以二季报中看不到特别明显的信息。

昨天，半导体大跌，“易方达供给改革（杨宗昌）”逆势大涨2.39%，“诺安创新驱动（左少逸）”又跌了1.18%，杨宗昌可能已经大仓位调仓，左少逸应该还有不少仓位在半导体上。

二季报中，左少逸的观点是：

1）对AI硬件产业链仍然保持乐观，目前没有看到产业趋势和基本面的实质性利空。

2）但也要注意估值过高的风险，当前位置很多板块个股隐含了明年甚至未来2-3年的基本面乐观预期，而产业的发展有其客观规律，缺货涨价中长期不可持续。

3）他的选择是，继续布局大科技的两个核心方向：AI数据中心产业链、AI配套的半导体产业链。但考虑到股价高位波动风险，他会提升择时的主观能动性。

（3）金梓才

金梓才最值得关注的是规模变化。

大开大合。以“财通成长优选”为例，C份额一季度末是4.57亿份，但二季度申购了34.4亿份，同时又被赎回13.45亿份，都数倍于季度初的规模。

不过，也留存下来不少，“财通成长优选”的规模从33亿元增至208亿元，金梓才的管理总规模也从89亿元膨胀至565亿元。

二季报中，金梓才继续看好AI涨价方向。认为，目前这种紧缺可能会持续较长时间，短期可能很难得到根本性解决。但同时也强调了涨价具有周期性，相关板块股价波动可能加大的风险。

持仓上，增加了对上游材料的配置。

（4）莫海波

莫海波的观点是：市场仍将以AI为主线，伴随行情扩散与轮动，风格上可能更加均衡。看好光模块、国产算力、创新药、部分消费及游戏等行业的机会。

二季度，增加了国产算力和创新药的持仓。

具体来说，

AI方面，莫海波的观点是，有望实现真正的生态闭环，使得Capex投入和云厂商现金流可持续性担忧得到大幅缓解，光模块需求预计仍保持高速增长。

今年，“国产大模型加大力度适配国产算力芯片”进程加快，形成“国芯+国模”的自主可控闭环，也继续看好国产算力渗透率持续提升。

创新药方面，莫海波的观点是，中国创新药市场正处于政策底确立、出海爆发、盈利兑现的三重拐点叠加期，中国创新药从"跟跑"加速迈向"全球创新核心供给方"，行业迎来高质量发展的黄金周期。

消费方面，莫海波的观点是，过去几年消费行业整体跌幅较大，2026年2季度由于宏观、市场风格等原因，估值进一步下行。但部分行业龙头触底的趋势还在延续，地产也出现了止跌企稳的迹象，过去几年压制消费的几个因素在逐步好转。

（5）谢治宇

谢治宇这次的观点非常明确：

1） 二季度极端分化的行情不可持续，三季度市场将再平衡。

2）AI通胀链条，虽然紧缺，但市场给了一个很高的远期价格预期和远期估值，这是十分危险的。参考上一轮新能源的扩产周期，股价拐点往往会领先于基本面价格拐点。

3）他还看好AI，在AI泛科技领域也暴露了较大仓位，但配置的主要是相对在低位的科技股。比如晶圆制造、国产大模型、有出海逻辑的半导体设备和材料等。

4）部分港股优质创新药、互联网，他也有配置，看好下半年的投资机会。

具体到持仓上，

芯片制造龙头和消费电子龙头被新买进十大重仓股，也有2只创新药进了十大重仓股，但没有互联网股票出现在十大重仓股中。

（6）赵蓓

赵蓓独立管理的“工银成长精选”果然买了半导体和AI。

一季度，十大重仓股中有9只是医药，但二季度就剩一只医药股了。这是赵蓓管理5年多以来，首次大规模买入非医药个股。

对此，赵蓓在二季报中的说法是：

1）基金主要投资于成长行业中的优质个股。

2）看好科技和创新药两个方向， 科技方向主要布局了半导体设备、存储、海外算力、国产算力等；对创新药优质个股仍保持较高配置比例。

与此同时，赵蓓独立管的一只QDII基金“工银新经济”，也买了不少科技股，美股选了闪迪、美光、英特尔，A股选了半导体和AI算力龙头，原因也是“基金主要投资于新兴经济行业中的优质个股”。

（7）刘彦春

刘彦春算是基本退出“景顺长城鼎益”的管理了，十大重仓股全换，以AI、半导体、战略金属、新能源、新消费为主。

不过，十大重仓股仓位只有49.44%，等半年报公布，看看十大重仓股之外还买了啥。

之所以选这几个方向，二季报中，基金经理说：

1）坚定看好国内外算力产业的投资机会，尤其是半导体材料与设备行业，受益于全球的存储及先进逻辑龙头公司的扩产周期，有望迎来较长时间的景气上行。

2）部分战略金属，受全球资源民族主义趋势影响，具备供给刚性特征，同时需求端深度受益于AI产业爆发，有望带来长期的投资机会。

3）预计内需延续结构性分化趋势，看好量贩零食、保健品等顺应当前消费趋势的品种。

不光增聘的基金在变化，刘彦春独立管的基金也有变化。

景顺长城新兴成长，目前还由刘彦春独立管理，二季度把新能源龙头、安防龙头买进了十大重仓股，同时进一步增持食品饮料。

在这只基金的二季报中，刘彦春说：AI和内需资产都已经充分反映了未来预期，产业间的K型分化在未来会逐步收敛。

（8）张坤

相对来说，张坤基金的动作幅度小一些，还以白酒、互联网为主，十大重仓股中仅换了2只。

易方达亚洲精选，目前还是张坤独立管理，二季度也把韩国存储双雄减了一半左右。

虽然减了很多，但还是基金前两大重仓股，仓位都是9%+，搞不清楚张坤是因为涨太多减仓的，还是受制于“单只个股仓位不超过10%”的规则减仓的。

二季报中，基金经理的观点是：

1）增聘基金经理后，对持仓结构做了调整，主要是增加了电子、通信、公用事业、交运、有色等行业的配置比例，降低了食品饮料、互联网、医药等行业的配置比例。

2）AI方面，侧重于配置受益推理时代的光通信、半导体设备、上游AI原材料、国产算力；内需方面，在经历痛苦的出清过程后，行业龙头公司终将迎来价值重估的时刻，两个方向都看好。

3）从社零、就业等各方面经济数据来看，经济下行的压力超出了预期。内需相关上市公司二季度经历了业绩和估值的双重下行，这不仅体现了投资者周期性的悲观，更体现了结构性的悲观。目前内需公司的估值水平，与一个正在走向中等发达国家的发展中国家的发展空间是不匹配的。经历了持续的困难后，一些投资者开始担忧老百姓的生活5年后是否会变得更好。居民的资产负债表衰退和悲观收入预期，可能到了需要借助外力打破负循环的时候。

4）大模型能力的提升和带来的生产力进步都是真实的，算力的供不应求也同样是个事实。然而，从长期来看，供不应求与算力的保有量而非增量相关，供不应求更多反映的是过去AI累计的资本开支不足，而非2026年的资本开支不足。

张坤举了美国汽车销量与保有量的例子，20世纪70年代，美国汽车销量就接近巅峰水平了，但不妨碍汽车保有量又上升了50年，持续满足消费者的需求。

假设今年7000-8000亿美元的资本开支是长期可维持的，按6年折旧计算，意味着存量资本开支达到约4.5万亿。目前累计仅1万亿美元的存量算力不足，不必然代表未来4.5万亿美元存量算力依然不足。如果再考虑硬件行业的扩产，同样7500亿美元资本开支对应的硬件公司盈利大概率比2026年更低。

言外之意，虽然AI算力供不应求，但资本开支的高增长却未必可持续下去，AI硬件企业营收天花板可能近在眼前。再考虑到行业扩产影响利润率，盈利受到的影响会更大，张坤对AI硬件并不是那么看好。

最后的话：

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